固收定期报告：收益率上行，信用利差被动收敛

请阅读最后一页的重要声明！收益率上行，信用利差被动收敛 证券研究报告分析师房铎SAC 证书编号：S0160522120002fangduo@ctsec.com相关报告1. 《银行间流动性收紧，票据利率上行》 2025-01-122. 《资金面收紧，票据利率上行》 2025-01-043. 《信用债收益率继续下行 》 2025-01-04核心观点❖本周债市持续回调，信用债收益率上行，信用利差被动收敛：本周资金面持续紧张，叠加央行表态中对于宽财政和稳汇率的优先级较高等因素，各期限债券均持续回调。各类信用债的收益率较上周也整体呈现上行趋势，短久期二永债收益率较上周上行超 10bp，部分 5Y 以上中长久期品种收益率边际下行，长久期低评级城投债收益率下行 1-4bp，10Y 产业债收益率小幅下行。而信用利差则整体呈现收敛趋势，除了 1Y 二永债和保险资本补充债的利差较上周有所走阔之外，大部分品种的信用利差收敛幅度在 5bp 以上。❖一级市场融资：本周（2 月 10 日至 2 月 14 日）信用债净融资额较上周有所增加，城投债和产业债净融资额均由负转正，二永债发行偿还量均为 0。本周信用债总发行量为 1993.11 亿元，总偿还量 822.01 亿元，实现净融资 1171.09亿元。分区域来看，本周江苏、浙江、四川等大部分地区城投债净融资额为正，辽宁和福建城投债净融资额为负。本周城投债净融资额位列前三的区域为江苏、浙江和四川，净融资额分别为 87.43 亿元、70.06 亿元和 47.20 亿元；净偿还的两个区域为福建和辽宁，净融资额分别为-13.00 亿元和-1.00 亿元。期限方面，本周发行的城投债当中，发行期限为 1 年以下的占比较上周有所回落，其余发行期限的占比均上升。❖二级市场成交：本周信用债成交活跃度较上周有所上升，城投债、产业债和二永债的成交活跃度均边际上升。本周信用债成交额为 4928.00 亿元，较上周上升 78.7%；城投债、产业债和二永债的成交额分别为 2250.51 亿元、2671.19亿元和 2069.95 亿元，分别较上周变动 113.8%、57.0%和 129.0%。本周城投债信用利差总体收敛。从不同区域的细分品种来看，中低评级品种的信用利差收敛幅度相对较大，大部分 AA 评级及以下的品种利差收敛幅度超过 10bp；内蒙古、云南、陕西、青海等区域的信用利差收敛幅度相对较大。本周各类信用债的收益率较上周整体呈现上行趋势，其中长久期低评级城投债和产业债收益率有所下行，其余大部分品种收益率边际上行。而信用利差则整体呈现收敛趋势，短久期二永债和保险公司资本债的信用利差边际走阔。❖风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、市场情绪变化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2固收定期报告/证券研究报告1一级市场融资情况................................................................................................................................... 32二级市场成交情况................................................................................................................................... 42.1信用债成交和换手率.......................................................................................................................... 42.2城投债信用利差.................................................................................................................................. 52.3各品种信用债收益率和利差情况...................................................................................................... 83风险提示................................................................................................................................................... 8图 1. 信用债发行与偿还（亿元）................................................................................................................. 3图 2. 城投债发行与偿还（亿元）................................................................................................................. 3图 3. 产业债发行与偿还（亿元）................................................................................................................. 3图 4. 二永债发行与偿还（亿元）................................................................................................................. 3图 5. 各地城投债净融资额（亿元）............................................................................................................. 4图 6. 城投债发行期限走势............................................................................................................................. 4图 7. 信用债二级成交（亿元）..................................................................................................................... 5图 8. 城投债二级成交（亿元）........................