2019三季报盈利跟踪专题：主板环比增速转负，创业板环比大增

专题报告 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019 年 11 月 04 日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：潘京 S1070117080024 ☎ 13986555777  panjing@cgws.com <<业绩回升靠龙头和内生驱动>> 2019-10-16 <<当前宏观经济与市场展望>> 2019-10-16 << 业 绩 持 续 探 底 ， 龙 头 业 绩 恒 强 >> 2019-09-06 主板环比增速转负，创业板环比大增 —— 2019 三季报盈利跟踪专题 截止 2019 年 10 月 31 日， A 股上市公司的 2019 年三季报已披露完毕。全部A 股 2019 年三季报实现净利润同比增速 6.73%，剔除银行、石油石化后，2019年三季报实现净利润同比增速 8.58%。  主板业绩环比增速转负，创业板业绩环比增速大涨: 分板块看，主板从17 年四季度以来业绩持续下滑，2018 年年报净利润同比增速降至最低点3.01%，19 年一季度回升至 11.32%，今年三季度降至 7.43%；中小板从2016 年底逐渐回落，增速从 30%以上的水平降至个位数，到 2018 年年报-32.01%至最低值，随后逐季提升至 2.45%；创业板 18 年一季度爆发增长昙花一现，18 年年报业绩增速低至-69.33%，19 年一季度回升至-14.76%，二季度持续亏损，降幅扩大至-21.29%，三季度环比大增后降幅回升至-5.88%。剔除温氏股份，创业板 2018 年年报净利润同比增速为-71.45%，而 2019 年一季度增速为-8.41%，二季度为-22.46%，三季度为-9.74%。  上游周期行业增长已难持续，必选消费类业绩维持稳定，关注金融板块、5G 产业链及计算机自主替代板块等相关业绩兑现： 全部 A 股上市公司中，按行业性质和利润贡献从高到低分类，除综合外，共可分为金融业、消费行业、上游工业、地产业、中游制造业、TMT 行业和交运行业。其中，金融业占比最高，达 52.67%（按 2019 年三季报数据统计），超过全部 A 股的一半利润由金融行业贡献。 银行业 银行业净利润占金融业总体的 78.9%左右，银行业利润的上升是金融板块净利润增速回升的主要原因。银行业利润大部分来源于传统业务，即存贷款利息差额，因此银行业的利润率与净息差指标存在较强的相关性。三季度，五大行中，农行净息差大幅提升，工行、交行净息差均小幅下滑。 LPR 主要作用于短期贷款市场，中长期贷款利率依然在“房住不炒”的指导下维持较高水平，银行收益端将会出现小幅的利率下行，而成本端则受到越来越激烈的市场竞争，大概率维持当前水平，导致净息差小幅收窄。传统业务占比较大的银行或许会受到较大影响，而非息业务持续增长的股份行受影响可能较小。 证券行业 2019 年三季度券商营收增速与净利率都较一季度有所下降，但较二季度有所回升，净利润增速有所回升。单看三季度的表现，上市券商单季净利润环比二季度回升 33.75%。一季度的高利润主要由市场行情带动，二季度后市场开始持续震荡，成交量回落。自 6 月以来市场处于区间震荡中，核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 23132106/36139/20191104 14:14 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 但成交量并未大幅走低，同时，市场呈现结构性行情，券商经纪业务收入与自营收入不会出现大幅走低。下半年市场流动性较为宽松，贸易摩擦的影响逐渐钝化， 10 月贸易摩擦缓和、三季报披露业绩有所好转，加之去年基数较低，今年四季度券商业绩仍然值得期待。 保险行业 保险行业的营业收入主要分为保费收入和非保费收入，非保费收入中投资收益为主要收益。保险公司前三季度总保费收入达 34520 亿元，较去年同期增长 12.58%。近年来保险行业的投资资产中，基金、股票与股权投资占比稳定在 12% ~ 13%，投资风格以稳健和价值投资为主，三季度 A 股市场分化的行情对保险业盈利情况造成影响较为有限。保险四季度将持续稳健增长，外资对保险持续加大配置也将有利于助推四季度保险行情。 消费行业 消费行业作为 A 股贡献利润的中坚行业，业绩表现一直以来较为稳健，业绩增速常年保持 20%左右的水平。在消费升级、扩大内需的趋势下，消费成为支撑经济增长的重要力量，但消费行业的业绩也呈现结构性的变化。随着地产进入后周期，地产链条的汽车、家电等消费行业逐渐进入业绩下滑期，而必选消费类的行业如食品饮料、餐饮旅游等业绩持续保持稳定。 上游行业 工业类上游产业主要包括石油石化、煤炭，相对制造业较为上游的钢铁和有色金属也一并进行分析。总体来讲，2015 年末开始的供给侧改革造成了短暂的供不应求局面，开启了煤炭、石化、钢铁和有色金属价格的快速上涨，而需求侧保持稳定，带来这些行业的利润在 16 年至 18 年间的快速增长。目前，上游行业供给侧改革节奏和力度已进入尾声，中小产能大幅淘汰的情况下，环保政策对整体行业影响较弱，基本面因而保持稳定，过去两三年间的超高增速决然无法重现。2019 年以来，石油石化、钢铁和有色金属行业上市公司的净利润开始同比下降，并预计增速会持续保持负值。 地产链行业 尽管商品房销售面积在今年以来持续负增长，代表房地产利润率的 70 个大中城市新建商品住宅价格指数较增长放缓，行业三季度业绩增速降至11.82%，较二季度有所下降。 作为房地产投资的先行性指标，销售、土地购置、资金来源都出现显著下滑。下半年已然可见销售数据下降叠加基数的走高，新开工在三季度增速出现了较大幅度的下滑，可能会持续下行。长期来看，土地购置费和购置面积在低基数的基础上持续走弱，5 月起政策要求也收紧了房地产业用来拿地的信托融资，预计房地产投资将会进一步衰退。 从地产买地-开工-预售-施工-竣工链条来分析，房屋施工面积累计增速去年年末提升较大，从去年全年的 5.2%升至了 8.7%，三季度较二季度相比略有下滑，建筑业需求端略有改善。房地产开发投资增速仍然维持较高位23132106/36139/20191104 14:14 专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 置，新开工增速在三季度大幅下滑，销售增速的数据均在预告房屋施工增速将回落，子行业建筑装修将有进一步下滑的趋势。 基建投资增速自去年十月份低点回升，出于目前地产下行、强烈需要逆周期调节的情况，基建投资预计还会加快节奏。在当前稳增长的要求下，地方政府专项债成为融资主要工具，今年 10 月，专项债发行额度已经预支明年的投资计划，政府有意扩大发债额度的限制。 建材行业上市公司三季度净利润增速回升至 8.06%，水泥作为主要利润贡献板块，增速维持 21.41%。水泥上半年淡季，并未大幅提价，利润增速相对二季度降低。随着进入需求旺季，水泥进入传统的涨价周期，基建方面的需求较为稳定，但房地产新开工及