文娱用品行业专题：谷子经济-布鲁可，春节见闻，乘风而起，加速渗透进行时

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 上期 本期 9896.HK 名创优品 1.42 2.15 2.67 28.75 18.94 15.22 - 买入 9992.HK 泡泡玛特 0.81 1.95 2.68 128.61 53.17 38.72 - - 0325.HK 布鲁可 -1.38 0.16 3.45 468.93 21.80 - - 002103.SZ 广博股份 0.32 33.43 - - 603899.SH 晨光股份 1.66 1.71 1.97 16.94 16.41 14.18 - - 300703.SZ 创源股份 0.42 0.67 0.88 35.42 22.38 17.21 - - 600827.SH 百联股份 0.22 0.90 0.28 43.41 10.83 34.13 - - 603214.SH 爱婴室 0.75 0.81 0.94 28.36 26.45 22.87 - - 资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所；注：名创优品采用德邦研究所预测，其余均采用 Wind 一致预期，EPS 均为元/股，广博股份暂无一致预测值，收盘价截至 2025/02/18 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 文娱用品 2025 年 02 月 18 日 文娱用品 优于大市（维持） 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《哪吒 2 带火周边产品，优质 IP 具高稀缺性》，2025.2.13 2.《万代南梦宫业绩超预期的启示： IP 产业星辰大海》，2025.2.8 谷子经济&布鲁可-春节见闻：乘风而起，加速渗透进行时 [Table_Summary] 投资要点：  2025 春节期间，我们在全国范围内选取多个城市，对样本内谷子经济终端商圈发展情况及低线级城市的布鲁可品牌产品的渗透情况进行观察：  谷子经济观察：通过观察发现，在样本中整体呈现两大趋势：  第一，高线级城市表现明显优于低线级城市，谷子氛围浓厚+消费力高：1）一线城市样本：上海百联 ZX 创趣场、上海百联 ZX 造趣场及静安大悦城客流均较多，造趣场开业首日销售及近 200 万，静安大悦城则年销售额超过一亿；2）新一线及二线城市样本：大部分城市均于 23-24 年完成改造及升级，改造后较之前均出现了较大的改观，其中南京、武汉、成都均具备独立大楼或商业体，西安则以部分分区及独立谷子店为主，整体表现较好；3）三线及以下城市样本：选取济源市为代表，无独立谷子商圈，但有大量谷子聚集区，整体谷子氛围较轻，但集中区表现较好；三线城市包头市与济源市情况类似；再选取涿州市为代表，25 年新开业京通大奥莱 F4 具备 3 个潮玩相关聚集店铺，且在餐饮区附近，整体谷子氛围一般，我们认为这或由于谷子消费与经济发展和消费能力高度相关；  第二，主题商业体表现>谷子集中地表现>个人谷店表现，以武汉样本为例，主题商业体潮流盒子·X118 表现明显优于聚集区武商梦时代的表现；上海验证：百联股份旗下的创趣场、造趣场淡季也能保持高热度，我们认为，二次元商业的集中度与氛围感能够影响其社交价值的实现，进而部分反映于不同类型商业体的表现差异。  根据样本情况，当前二次元主题商业体与谷子集中型商圈主要集中于高线级城市，并逐渐向低线级城市渗透，我们认为这一方面有利于老旧零售生态的改造，为低线城市带来供给端刺激；另一方面也具备一定的渗透风险，如 IP 的重复性，在我们的观察样本中，大量个人谷店及连锁谷店均经营第五人格、奥特曼、小马宝莉等热门 IP，品牌方亦较为类似，IP 差异化不足或将影响谷子经济的进一步渗透。  布鲁可经销渠道观察：我们通过对西安、济源、包头、涿州、邢台等城市多个类型门店进行走访观察，综合来看，样本中的新一线城市及三线、四线城市 IP 丰富度更高，动销情况更好，而县级样本则整体表现不如较高线级城市样本，价格带更低且 IP 丰富度更低，或部分反映布鲁可县城渗透率仍具备较大空间。  投资建议： 1）上游：关注具备 IP 能力的平台型企业泡泡玛特：具备丰富自有 IP矩阵+全品类布局+海外渠道加速扩展，打开第二增长曲线；2）中游；关注拼接类玩具龙头布鲁可，具备丰富的授权 IP 矩阵+独特拼接技术助力高性价比差异化优势；关注广博股份、创源股份、晨光股份等传统产品商转型；3）下游：关注传统零售商转型：重点推荐名创优品，拥抱兴趣消费浪潮，逐步转型品牌零售商；关注爱婴室万代高达基地建设；关注百联股份谷子经济转型。  风险提示： 行业竞争加剧，终端需求疲软，经销商管理风险，IP 延展不及预期等。 -24%-12%0%12%24%37%49%61%2024-022024-062024-10文娱用品沪深300 行业专题 文娱用品 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 春节谷子经济草根观察：高线城市样本表现良好，谷子渗透进行时 ........................... 4 2. 布鲁可：三四线城市渗透较为完全，关注县级渗透表现 ........................................... 10 3. 投资建议 .................................................................................................................... 14 4. 风险提示 .................................................................................................................... 15 行业专题 文娱用品 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法