轻工造纸行业2024年报业绩前瞻：2024Q4出口表现亮眼，内销边际改善

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2025 年 02 月 18 日 2024Q4 出口表现亮眼，内销边际改善 看好 ——轻工造纸行业 2024 年报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 张文静 A0230524120005 zhangwj@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818× dingzy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 1）出口：2024Q4 收入端增长延续，盈利受益汇兑贡献。2024Q4 出口企业收入整体延续稳健增长，受益人民币贬值，盈利表现亮眼；考虑外部政策等扰动项存在，继续推荐关注具备赛道和个股 Alpha 的出口企业：嘉益股份、匠心家居、永艺股份、依依股份、共创草坪、乐歌股份、恒林股份、致欧科技。2）轻工消费：优质企业经历压力测试，壁垒加深，份额保持提升。消费成长企业，电商弯道超车，全国化扩张迎来拐点，份额加速提升；消费白马核心竞争力仍在，品牌渠道价值复用，产品线稳步布局，构建第二第三增长曲线；关注百亚股份、公牛集团、晨光股份、登康口腔。3）两轮车&摩托车：两轮车：2025 年新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度提升带动行业存量置换需求提速，推荐内部改革提质的【雅迪控股】、渠道扩张积极的【爱玛科技】、新品类加速放量的【九号公司】；摩托车：2025 年中高端国摩品牌出海仍是逻辑主线，排量结构优化，推荐【钱江摩托】【春风动力】【隆鑫通用】【涛涛车业】。4）包装：行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显，关注裕同科技、永新股份、紫江企业、新巨丰。5）家居：2024Q4 家居国补执行落地，带动行业需求边际改善，头部企业补贴获取优势，份额回归提升；关注二手房及家居需求边际改善，中长期头部企业商业模式持续迭代，持续整合市场。关注新品类、新渠道及出海等 Alpha 逻辑，关注索菲亚、顾家家居、慕思股份、欧派家居、志邦家居、喜临门、敏华控股、天安新材、好太太。6）造纸：2024Q4 需求支撑弱，成本回落有限，2024Q4 行业盈利延续走弱，具备 Alpha 的细分赛道和公司，有望持续穿越周期，具备中长期配置价值，关注太阳纸业、华旺科技；纸价触底，有望困境反转，关注玖龙纸业、博汇纸业。 ⚫ 分板块业绩前瞻： ⚫ 出口：2024Q4 收入端增长延续，盈利受益汇兑贡献。2024Q4 保温杯、功能沙发、办公椅、宠物护理用品、人造草坪等主要出口代工品类需求端增长保持相对稳健，其中保温杯赛道仍延续相对较高景气度；家居大件类跨境电商渗透率保持提升，对收入端形成支撑；2024Q4 人民币贬值，带动出口企业盈利表现亮眼。继续关注具备赛道景气度，个股 Alpha 突出企业：嘉益股份下游保温杯赛道景气度延续，2024Q4 订单延续高增，越南产能释放突破瓶颈，收入预计 50%以上增长。匠心家居 2024Q4 收入预计 40%以上增长，新客户订单及自有品牌发展支撑，产品结构优化+汇兑正向贡献，2024Q4 利润同比增长 100%以上。永艺股份新客户、新品类持续放量，海外基地供应链优势显著，外销α逐步兑现，预计 2024Q4 收入同比增长约30%+。天振股份发布 2024 年业绩预告，2024Q4 顺利扭亏，若均按中枢计算，2024Q4 收入 3.71 亿元，环比增长 68%；2024Q4 归母净利润盈利 1039 万。共创草坪：受益北美休闲草渗透率提升，以及行业竞争格局优化，预计 2024Q4 收入增速超 25%，人民币贬值增厚利润。乐歌股份扩品类、扩市场打开增长空间；海外仓价值重估，盈利规模效应持续释放；预计 2024Q4 收入同比 50%增长。依依股份：宠物尿垫渗透率提升，核心客户去库结束，新客户持续放量，优质供应商份额提升，预计 2024Q4 收入增速超 35%。 ⚫ 轻工消费：2024Q4 外部环境改善有限，优质企业表现较为稳健。百亚股份：2024Q4 收入同比+39.1%，归母净利润同比-16.5%；收入端表现亮眼，利润短期承压主要系受行业舆情影响，费用投放增加；公司多重增长逻辑持续兑现，看好成长性。登康口腔：冷酸灵品牌资产积淀深厚，产品持续结构升级，电商快速发力，预计 2024Q4 收入及利润均稳健增长。公牛集团：装饰渠道改革红利持续释放，墙开份额有序提升，无主灯、新能源新业务进展顺利，预计 2024Q4 收入同比 5%左右。晨光股份：2024Q4 传统核心略有承压，科力普增长有所恢复，带动整体收入大个位数增长。 ⚫ 两轮车&摩托车：内销国标切换后补库小周期提振，出口处于淡季向旺季切换窗口。两轮车：爱玛科技2024 年 11 月国标切换后积极补库，九号公司两轮车延续放量，2024Q4 收入增速均 30%左右。摩托车：钱江摩托内销大排量新品赛 600RS 推出即爆品，利润贡献明显，叠加非经增加，预计 2024Q4 利润同比增长 295%；春风动力全地形车新品 U10pro 渠道积极补库，预计 2024Q4 收入增长 45%，利润增长 92%。 ⚫ 包装印刷：整合逻辑演绎，头部企业延续增势。纸包装 2024Q4 消费电子表现较为平稳，优质企业凭借效率优势中长期市占率提升趋势不变，裕同科技 2024Q4 预计收入大个位数增长。金属包装 2024Q4 下游需求弱复苏，出罐量持平微增，长期啤酒罐化率提升带动需求扩容；头部企业收并购提速，行业格局有望进一步集中，中长期盈利有望修复。 ⚫ 家居：2024Q4 国补刺激，需求边际改善。软体家居：国补刺激效果优于定制+外销增长稳健，床垫企业慕思股份、喜临门表现预计行业内最优，床垫新房客户占比相对较低，且存量翻新需求逐步提升，预计两家企业 2024Q4 收入持平或个位数增长。顾家家居内销 2024Q4 降幅收窄，外销需求具备韧性，预计整体收入小个位数下滑。定制家居：国补带动 2024Q4 边际改善，降幅收窄明显。2024Q4 国补带动需求边际改善，预计定制企业收入降幅收窄至双位数下滑附近；盈利端低基数，以及企业降本提效等，盈利表现有望好于收入。后续展望：短期基本面有望逐步小幅改善，地产政策积极转向，关注二手房成交改善，以旧换新补贴带动，家居需求边际回暖；行业估值降至低位释放风险，头部企业分红比例提升，关注长期布局价值。 ⚫ 造纸：浆纸价格低迷，2024 年 11-12 月因供给收缩，浆纸系小幅提价；废纸系 2024Q4 旺季提价。海内外阔叶浆新增产能陆续投产，阔叶浆价 2024Q4 延续跌势，针叶浆因供需偏紧相对坚挺，根据卓创资讯，2024Q4 外盘银星/金鱼均价分别为 784/553 美元/吨，分别环比+0.6%/-1