增资控股甘肃巨化新材料，夯实国内氟化工龙头地位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月19日优于大市1巨化股份（600160.SH）增资控股甘肃巨化新材料，夯实国内氟化工龙头地位 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cn执证编码：S0980524080004事项：公司公告：2025 年 2 月 18 日晚，公司发布《浙江巨化股份有限公司关于增资控股甘肃巨化新材料有限公司实施高性能氟氯新材料一体化项目暨关联交易公告》。公告显示，巨化股份拟与控股股东巨化集团有限公司共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将甘肃巨化注册资本由 1 亿元增至 60 亿元。其中公司认缴出资42 亿元，占比 70%；巨化集团认缴出资 18 亿元（含巨化集团前期已出资 1 亿元），占比 30%。本次，公司与巨化集团拟实缴注册资本分别为 7 亿元和 2 亿元，将甘肃巨化实缴注册资本增至 10 亿元。本次增资后，公司将取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资 196.25 亿元。剩余出资，将根据本项目建设进度，由双方股东在 5 年内同比例实缴完毕。本项目拟建成年产 3.5 万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产 3 万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产 1 万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产 90 万吨离子膜烧碱、年产 46 万吨一氯甲烷、年产 42 万吨甲烷氯化物、年产 40 万吨氯化钙、年产 19.8万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置。本项目建设有助于公司夯实在氟聚合物、第四代氟制冷剂（HFOs）上的龙头地位，巩固提升公司氟化工竞争优势。国信化工观点：1）增资控股甘肃巨化新材料，扩建氟聚合物与第四代制冷剂产能；2）西部政策能源资源优势突出，项目可实现上下游一体化发展；3）项目经济效益良好，有利于增强公司持续盈利能力，巩固公司氟化工行业龙头地位；4）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司三代制冷剂配额居国内第一，并持续布局提升四代制冷剂产能，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到 2025 年制冷剂价格或将持续上涨，后续新增产能的不断落地，我们维持公司盈利预测：预计公司 2024-2026 年收入分别为 265.78/344.63/407.35 亿元;归母净利润分别为 19.99/30.58/34.73 亿元，同比增速分别为 111.8%/53.0%/13.6%；摊薄 EPS 为 0.74/1.13/1.29 元，对应当前股价对应 PE 为 33.53/21.96/19.23X。维持“优于大市”评级。评论： 增资控股甘肃巨化新材料，扩建氟聚合物与第四代制冷剂产能根据公司公告，巨化股份拟与控股股东巨化集团有限公司共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将甘肃巨化注册资本由 1 亿元增至 60 亿元。其中公司认缴出资 42 亿元，占比 70%；巨化集团认缴出资 18 亿元（含巨化集团前期已出资 1 亿元），占比 30%。本次，公司与巨化集团拟实缴注册资本分别为 7 亿元和 2 亿元，将甘肃巨化实缴注册资本增至 10 亿元。本次增资后，公司将取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资 196.25 亿元。剩余出资将根据本项目建设进度由双方股东在 5 年内同比例实缴完毕。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2本项目拟建成年产 3.5 万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产 3 万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产 1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产 90 万吨离子膜烧碱、年产 46 万吨一氯甲烷、年产 42 万吨甲烷氯化物、年产 40 万吨氯化钙、年产 19.8 万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置。本项目建设期 36 个月，项目建成后，公司将具有 5.2 万吨四代制冷剂生产能力，生产能力位于国内前列。 西部政策能源资源优势突出，项目可实现上下游一体化发展公司地处的华东地区主要经济指标居国内前列，但自然资源、能源相对匮乏，发展空间有限。相对部分其他区域同行、原料指向地布局企业，经营成本较高，环境容量较低，在节能减排指标非地区差异化制度下，“双碳”压力较大，对公司的运营成本控制和项目发展带来一定影响。而西部地区是我国能源资源富集地，拥有充足的绿电资源和发展空间，此前公司对甘肃、内蒙古、云南等全国多个拟选址地进行了多轮次考察，最终选择在甘肃省玉门市成立甘肃巨化开展项目前期工作，目前项目实施条件已基本齐备。公司将集合西部政策、能源、资源优势，高比例地使用绿色电力，不仅可以进一步压缩生产成本，提高市场竞争能力，还可以降低本项目的碳排放强度，在“双碳”形势和欧美实行碳关税背景下，有利于获取产品低碳竞争力，在欧美实行碳关税带来行业洗牌上抢夺先机。本项目具备产业链上下游一体化特点，具体包括：（1）从终端产品角度，形成了萤石-无水氟化氢-二氟一氯甲烷-四氟乙烯-含氟聚合物的氟主产业链。（2）从资源综合利用角度，主要为副产氯化氢-一氯甲烷无水氯化钙的副产氯化氢综合利用产业链。（3）从四氯化碳自我消纳角度，形成了四氯化碳-四氯乙烯/五氯丙烷 HCC240/R1234yf 产品产业链。 项目经济效益良好，有利于增强公司持续盈利能力，巩固公司氟化工行业龙头地位根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，第三代氟制冷剂（HFCs）未来将逐步削减淘汰。以氢氟烯烃（HFOs）为代表的第四代制冷剂，臭氧破坏潜能值（ODP）为零、全球变暖潜能值（GWP）低，且大气停留时间短、化学性能稳定，目前被认为是 HFCs 理想的升级替代产品。虽三代制冷剂在配额制下供需趋紧，进入长期景气周期，公司作为氟制冷剂龙头企业充分享受制冷剂景气周期带来的业绩增长；但从长期角度看，三代制冷剂终将被四代制冷剂替代，公司逐步布局提升第四代氟制冷剂产能，将巩固公司行业龙头地位和先发优势，抓住未来氟制冷剂升级换代机遇。含氟聚合物是有机氟行业中发展最快、最有前景的产业之一，处于产业链的中后端，产品附加值高。因其具有优异的各项性能，广泛应用于国防、航天原子能等尖端工业部门和电子信息、电气、环保、新能源、化工、机械、仪器仪表、交通运输、建筑、纺织、金属表面处理、制药、医疗、纺织、食品、冶金冶炼等各工业部门并向新能源、航空航天、5G 通讯、国防军工、高端装备制造等高端领域拓展，成为战略性新兴产