第一季度归母净利润同比增长15%，龙头优势凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市海天味业（603288.SH）第一季度归母净利润同比增长 15%，龙头优势凸显核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.46 元总市值/流通市值236103/0 百万元52 周最高价/最低价52.99/33.08 元近 3 个月日均成交额476.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海天味业（603288.SH）-2024 年改革势能释放，2025 年经营周期有望向上》 ——2025-04-06《海天味业（603288.SH）-第三季度收入同比增长 9.83%，渠道调整效果逐渐体现》 ——2024-10-29《海天味业（603288.SH）-第二季度收入同比增长 7.98%，员工持股计划助力长远发展》 ——2024-08-31《海天味业（603288.SH）-前三季度业绩下滑 7.3%，回购彰显长期发展信心》 ——2023-11-06海天味业 2025Q1 实现营业总收入 83.15 亿元，同比增长 8.08%；实现归母净利润 22.02 亿元，同比增长 14.77%；实现扣非归母净利润 21.47 亿元，同比增长 15.42%。酱油稳健增长态势延续，线下渠道基本调整到位。2025Q1 酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收 44.2/13.6/9.1/12.9 亿元，同比+8%/+6%/+14%/+21%，除核心酱油品类保持稳健增速外，其他品类（料酒、醋等）维持高增速。2025Q1线下/线上渠道分别实现营收 75.6/4.2 亿元，同比+9%/+43%，线上渠道在2024 年线上运营水平提升后实现高增速，体现公司渠道管理与执行能力。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45 家至1929/1426/967/917/1429 家，经销商团队基本稳定。成本红利维持，费投良性，扣非归母净利率 25.8%。2025Q1 公司毛利率为40.0%，同比+2.7pct，大宗原料成本红利在一季度体现较为明显。2025Q1 销售/管理费用率 5.9%/1.9%，同比+0.4/+0.3pct，虽然调味品行业竞争加剧，但是公司费用率仅小幅增长。因此，2025Q1 扣非归母净利率 25.8%，同比+1.6pct，达到 2022Q1 以来单季度最高点。龙头优势稳固，2025 年势能释放。2024 年公司依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平，业绩印证公司穿越周期的能力。我们认为公司经营状态有望继续保持向上，2025Q1 线下稳健、线上高增，2024Q3 以来毛销差维持在 31%以上，2025Q1 达到 34.1%。在激烈的行业竞争下，公司一方面维持高盈利水平，另一方面费用投放良性，体现公司强大的渠道管控能力。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司成本管控到位，费用投放良性，我们小幅上调利润预测2025-2027 年公司实现营业总收入 296.8/324.4/351.5 亿元（前预测值为296.8/324.4/351.5 亿元），同比 10.3%/9.3%/8.4%；2025-2027 年公司实现归母净利润 71.4/77.9/84.6 亿元（前预测值为 70.2/76.5/83.2 亿元），同比 12.6%/9.1%/8.6%；实现 EPS1.28/1.40/1.52 元；当前股价对应 PE 分别为33.1/30.3/27.9 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)24,55926,90129,67532,44035,152(+/-%)-4.1%9.5%10.3%9.3%8.4%净利润(百万元)56276344714177908462(+/-%)-9.2%12.8%12.6%9.1%8.6%每股收益（元）1.011.141.281.401.52EBITMargin23.6%24.8%26.0%26.1%26.2%净资产收益率（ROE）19.7%20.5%21.2%21.1%21.0%市盈率（PE）42.037.233.130.327.9EV/EBITDA36.732.529.526.924.8市净率（PB）8.287.647.006.405.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2海天味业 2025Q1 实现营业总收入 83.15 亿元，同比增长 8.08%；实现归母净利润22.02 亿元，同比增长 14.77%；实现扣非归母净利润 21.47 亿元，同比增长 15.42%。酱油稳健增长态势延续，线下渠道基本调整到位。2025Q1 酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收 44.2/13.6/9.1/12.9 亿元，同比+8%/+6%/+14%/+21%，除核心酱油品类保持稳健增速外，其他品类（料酒、醋等）维持高增速。2025Q1 线下/线上渠道分别实现营收 75.6/4.2 亿元，同比+9%/+43%，线上渠道在 2024 年线上运营水平提升后实现高增速，体现公司渠道管理与执行能力。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45 家至 1929/1426/967/917/1429家，经销商团队基本稳定。图1：2022Q1-2025Q1 年公司营收（百万元）及 yoy图2：2022Q1-2025Q1 年公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本红利维持，费投良性，扣非归母净利率 25.8%。2025Q1 公司毛利率为 40.0%，同比+2.7pct，大宗原料成本红利在一季度体现较为明显。2025Q1 销售/管理费用率 5.9%/1.9%，同比+0.4/+0.3pct，虽然调味品行业竞争加剧，但是公司费用率仅小幅增长。因此，2025Q1 扣非归母净利率 25.8%，同比+1.6pct，达到 2022Q1以来单季度最高点。图3：2022Q1-2025Q1 公司毛利率、归母净利率变化情况图4：2022Q1-2025Q1 公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理龙头优势稳固，2025 年势能释放。2024 年公司依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平，业绩印证公司穿越周期的能力。我们认为公司经营状态有望继续保持向上，2025Q1 线下稳健、线上高增，2024Q3 以来毛销差维持在 31%以上，2025Q1 达到 34.1%。在激烈的行业竞争下，公司一方面维持高盈利水平，另一方请务必