新产能快速爬坡，公司利润持续增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市百龙创园（605016.SH）新产能快速爬坡，公司利润持续增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.71 元总市值/流通市值6691/6691 百万元52 周最高价/最低价31.15/14.54 元近 3 个月日均成交额124.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百龙创园（605016.SH）-新增产能持续爬坡，公司盈利稳步上行》 ——2024-07-10《百龙创园（605016.SH）-新产能顺利投产，夯实天然食饮添加剂领先地位》 ——2024-05-29《百龙创园（605016.SH）-2023 年及 2024 年一季度盈利稳定增长，新产能落地推动持续发展》 ——2024-04-28《百龙创园（605016.SH）-2023 年业绩符合预期，打造天然健康功能糖龙头》 ——2024-02-28《百龙创园（605016.SH）-前三季度盈利稳步增长，海外布局增强供应链管理》 ——2023-10-222024 年公司实现归母净利润 2.46 亿元，同比增长 27%；2025 年一季度公司实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 52%。2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024年年度报告及 2025 年一季报。公告显示，报告显示，2024 年公司实现营业总收入 11.52 亿元，同比增长 32.64%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比增长 27.26%；实现扣非净利润 2.31 亿元，同比增长 31.72%。2025 年一季度，公司实现营业收入 3.13 亿元，同比增长 24.27%；实现归母净利润 8141.96亿元，同比增长 52.06%；实现扣非后归母净利润 8198.72 亿元，同比增长59.98%。2024 年 5 月，公司“3 万吨膳食纤维项目”与“1.5 万吨结晶果糖项目”投产，公司营收、利润实现持续增长。2024 年全年，公司销售毛利率为 33.65%，同比提升 0.92pct；销售净利率为 21.33%，同比下滑 0.90pct。2025 年一季度，公司销售毛利率为 39.74%，同比提升 5.99pct，环比提升4.82pct；销售净利率为 25.99%，同比提升 4.75pct，环比提升 6.97pct。膳食纤维营收快速增长，阿洛酮糖营收占比稳步提升。公司主营业务包括益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四类。2024 年公司益生元系列产品实现营业收入 3.22 亿元，同比增长 25.43%；公司膳食纤维系列产品实现营业收入 6.24 亿元，同比增长 40.42%，主要是下游需求增长带动公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品饮料客户销售持续增长，使得公司膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入 1.56 亿元，同比增长 13.85%，主要得益于境外市场对阿洛酮糖需求的增长所致，阿洛酮糖在公司主营业务收入的比重提升至 14.12%，已经成为公司重要的业务板块和收入利润来源。2025 年一季度，公司益生元板块实现收入 8575.45 万元，同比提升 17.27%；膳食纤维板块实现收入 1.70 亿元，同比提升 25.40%；阿洛酮糖板块实现收入 4978.67 万元，同比提升 105.31%。随着“3 万吨膳食纤维项目”与“1.5万吨结晶果糖项目”的持续爬坡，公司膳食纤维及阿洛酮糖板块营收快速增长。“功能糖干燥扩产项目”“泰国大健康项目”积极推进，未来将持续为公司增利。公司自成立以来长期深耕健康甜味剂以及益生元系列产品的研发、生产领域，先后推出异麦芽酮糖以及低聚半乳糖产品并得到客户的广泛认可。但目前公司产能利用率已趋近饱和，尽管公司具备柔性生产能力，但现有产线已无法满足新产品的生产需求，产能瓶颈问题凸显，公司亟需提升生产能力以进一步扩大业务规模。“功能糖干燥扩产与综合提升项目”拟新建智慧化生产车间，引进先进生产设备，扩大异麦芽酮糖产品产能以更好地满足市场需求，抢占市场份额。同时，该项目亦将适度补充公司低聚半乳糖产品产能，助力公司保持稳健、科学的产品扩张节奏，实现业务长期、可持续增长。截至 2025 年 4 月，该项目处于设备安装阶段，项目建成达产后，可实现年产 1.1 万吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和 200 吨乳果糖的生产能力。公司投资建设泰国生产基地项目有利于发挥自身品牌、技术开发和市场营销优势，增强海外客户服务能力，提高海外市场开拓能力，降低公司生产成本和关税水平，避免未来潜在的贸易风险，提升公司盈利能力和核心竞争力。截至 2025 年 4 月，该项目处于筹划阶段，预计今年第二、三季度开始动工建设，项目建成达产后，可实现年产 1.2 万吨晶体阿洛酮糖、7000 吨液体阿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告洛酮糖、2 万吨抗性糊精和 6000 吨低聚果糖，旨在提高产品质量和自动化生产水平，加快客户响应速度，增强自身综合能力和深化自身发展战略。阿洛酮糖国内审批持续推进，海外市场规模稳步增长。2020 年国家卫健委首次受理 D-阿洛酮糖作为新食品原料的申报，2023 年 5 月“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶”获批列入食品工业用酶制剂新品种，该酶制剂是阿洛酮糖生产的重要酶制剂，对 D-阿洛酮糖安全合规进入新食品原料领域具有里程碑意义，2024 年 3 月、2024 年 10 月另有两类酶制剂获批。2025 年 3 月 21 日，国家卫健委启动 D-阿洛酮糖新食品原料行政许可征求意见，意见反馈截止日期为2025 年 4 月 20 日。这是中国对 D-阿洛酮糖的第 7 次申报，其关键酶制剂（D-阿洛酮糖-3-差向异构酶）此前已通过审批，为产业化铺平了道路，此外，《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录，2025 年专项补贴超 5 亿元，以满足慢性病防控的“饮食干预”刚需，为阿洛酮糖等代糖产品的发展提供了政策支持。市场规模方面，根据百龙创园年报数据，全球阿洛酮糖市场规模已由 2019 年的 0.33 亿美元增长至 2023 年的 1.73 亿美元，年复合增长率为 33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计 2030 年全球阿洛酮糖市场规模将增长至 5.45 亿美元。风险提示：新建项目投产进度、爬坡进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；产品价格大幅下降的风险；下游需求不及预期的风险。投资建议：公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST 等海内外食品饮料行业龙头企业，目前公司在产产品销售供不应求，价格稳定，3 万吨膳食纤维、1.5 万吨结晶糖、功能糖干燥扩产、泰国大健康项目的陆续投产将在