一季度净利同环比提升，涤纶长丝供需有望改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市桐昆股份（601233.SH）一季度净利同环比提升，涤纶长丝供需有望改善核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.56 元总市值/流通市值25394/25301 百万元52 周最高价/最低价16.44/9.63 元近 3 个月日均成交额329.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《桐昆股份（601233.SH）-上半年净利同比修复，涤纶长丝行业复苏中》 ——2024-07-14《桐昆股份（601233.SH）-一季度净利扭亏为盈，长丝盈利修复中》 ——2024-04-30《桐昆股份（601233.SH）-大股东增持提振信心，涤纶长丝景气度预期向好》 ——2024-01-14《桐昆股份（601233.SH）-2023Q3 盈利同环比齐增，长丝盈利继续回升》 ——2023-10-29《桐昆股份（601233.SH）-2023Q2 盈利环比扭亏，产业链持续完善》 ——2023-08-30公司2024 年及2025 年一季度归母净利润同比提升。公司2024年营收1013.1亿元（同比+22.6%），归母净利润 12.0 亿元（同比+50.8%）；2025 年一季度营收 194.2 亿元（同比-8.0%，环比-23.1%），归母净利润 6.1 亿元（同比+5.4%，环比+213.0%），2024 年及 2025 年一季度归母净利均有提升。2024 年公司主营产品涤纶长丝销量提升。公司涤纶长丝产能 1350 万吨，国内份额超 28%。2024 年公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY 销量 968/214/112 万吨（同比+23%/+46%/+13%），新产能贡献增量，销量同比提升。2025 年一季度公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY 销量 181/45/24 万吨（同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23%），一季度受春节假期及传统纺织行业淡季影响，下游服装、家纺企业开工率阶段性回落，终端需求疲软致销量环比下滑。涤纶长丝单吨售价及成本同比下降。2024 年公司 POY/FDY/DTY 不含税售价略有下降，板块毛利 45.40 亿元，同比增长 3.84 亿元；毛利率 5.1%，同比-0.6pct。2025 年一季度涤纶长丝单吨售价及成本端 PTA 采购价均同比下降。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。2024 年社会消费品零售总额中服装类同比增长 12.5%，带动涤纶长丝需求提升；同时涤纶长丝行业新增产能 59 万吨，增速 1.4%，显著放缓，供需格局有望改善。2024 年公司净利率 1.2%，同比+0.2 pct，略有修复。PTA 大部分自供，盈利承压。公司 PTA 产能达到 1020 万吨，大部分作为原料自供。公司 2024 年 PTA 产销量同比提升，但售价下降；成本同步下降致板块毛利略有修复。2025 年一季度公司 PTA 保持销量提升，售价同比下降，成本同步下降。未来 PTA 上游 PX 产能提升，PTA 落后产能出清，格局优化，低成本 PTA 龙头企业盈利有望回升。2024 年公司浙石化投资收益同比增加。公司持有浙石化 20%股份，2024 年公司浙石化投资收益达 7.1 亿元，同比增加 4.4 亿元；2025 年一季度公司浙石化投资收益达 2.5 亿元，同比持平。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝价差波动及浙石化投资收益对业绩影响较大，2024年行业供给增速仍大于需求增速，涤纶长丝景气度依然处于历史较低分位，公司盈利能力受限，我们下调公司 2025-2026 年公司归母净利润预测为18.52/22.47 亿元（原值为 33.35/42.09 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 22.88 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.77/0.93/0.95 元，当前股价对应 PE 为 13.7/11.3/11.1 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)82,640101,307104,751109,360112,204(+/-%)33.3%22.6%3.4%4.4%2.6%归母净利润(百万元)7971202185222472288(+/-%)512.1%50.8%54.1%21.3%1.8%每股收益（元）0.330.500.770.930.95EBITMargin0.8%0.8%1.8%2.3%2.2%净资产收益率（ROE）2.2%3.3%4.9%5.7%5.6%市盈率（PE）31.921.213.711.311.1EV/EBITDA21.416.113.311.611.3市净率（PB）0.720.700.670.650.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年及 2025 年一季度归母净利润同比提升。公司 2024 年营收 1013.1 亿元（同比+22.6%），归母净利润 12.0 亿元（同比+50.8%）；2025 年一季度营收 194.2 亿元（同比-8.0%，环比-23.1%），归母净利润 6.1 亿元（同比+5.4%，环比+213.0%），2024年及 2025 年一季度归母净利均有提升。2025 年一季度公司毛利率为 7.7%（同比+1.0pct，环比+4.6pct），净利率为 3.2%（同比+0.4pct，环比+2.4pct），毛利率、净利率均同环比提升。图1：桐昆股份单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：桐昆股份单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：桐昆股份单季度毛利率、净利率图4：桐昆股份单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2024 年公司主营产品涤纶长丝产销量提升。公司涤纶长丝产能 1350 万吨，国内份额超 28% 。 2024 年 公 司 涤 纶 长 丝 POY/FDY/DTY 产 量 940/224/114 万 吨 （ 同 比+18%/+54%/+14%），销量 968/214/112 万吨（同比+23%/+46%/+13%），新产能贡献增量，产销量同比提升。2025 年一季度公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY 产量 242/58/29 万吨（同比+3%/+12%/+6%，环比-0.2%/-1%/-3%），销量 181/45/24 万吨（同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23