自营反转，科技赋能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市华泰证券（601688.SH）自营反转，科技赋能核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.85 元总市值/流通市值143083/143083 百万元52 周最高价/最低价20.98/11.83 元近 3 个月日均成交额1011.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华泰证券（601688.SH）-践行 Fin-Tech 赋能，业绩稳健增长》——2025-03-30《华泰证券（601688.SH）-自营坚持去方向，业务布局加大整合》——2024-10-31《华泰证券（601688.SH）-行业困局推动转型，海外/资管/财富布局加快》 ——2024-08-31《华泰证券（601688.SH）-投资承压，海外整合》——2024-05-02《华泰证券（601688.SH）-财富转型蓄势，自营去方向见成效》——2024-03-29华泰证券公布 2025 年一季度报告。2025 年一季度，公司实现营业收入 82.32亿元，同比提升 34.83%；实现归母净利润 36.42 亿元,同比提升 58.97%；扣除非经常性损益后的净利润为 36.14 亿元，同比提升 61.42%，对应 EPS0.38元，同比增长 58.33%；ROE 为 2.1%，同比增 0.73pct。业绩上涨主要因资本市场回暖，公司财富管理、机构业务、投资管理及信用业务等主要业务线均同比显著增长，后续公司持续推进科技赋能下的“双轮驱动”发展战略，围绕数字化、平台化、生态化理念，完善 FICC 代客体系，探索“AI 智能提升”，“业务+科技”交融提升价值。自营、利息业绩成业绩增长主要驱动力。一季度，因权益、衍生品、股权市场回暖，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）9.65 亿元，同比提升 46.53%；公司金融资产规模3855 亿元，比 2024 年末提升 4.24%。一季度，利息净收入 9.65 亿元，同比大幅提升 3 倍，主要系有息债务规模及资金成本下降，利息支出下降所致。财富架构优化见效，经纪业务业绩提升。2025 年一季度，受市场活跃度持续回暖影响，经纪业务收入 19.36 亿元，同比提升 42.6%。公司期末货币资金1,636.72 亿元、同比增长 3.11%，主因客户资金增加。公司持续优化财富管理业务架构，深化核心客户服务，升级理财及交易服务体系，提升客户粘性。截至 2024 年末，“股票+混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为 2289、1666 亿元，仅次于中信排券业第二，同时买方基金投顾业务持续提升，整体公司形成多层次零售客户财富服务体系。投行、资管业绩持续承压。2025 年一季度，IPO、再融资监管趋严常态化，投行业务持续承压，同期公司实现投行业务收入 5.42 亿元，同比小幅下降5.93%。一季度，公司股权承销金额 76.65 亿元，同比小幅下滑 3.02%；债券承销金额 2861.23 亿元，同比提升 26.39%。当前公司 IPO 储备项目为 6 单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力。一季度，公司资管业务实现净收入 4.24 亿元，同比下降 61.7%。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为160.19元、175.59亿元、189.37亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的 PE 为 10/9.1/8.4x，PB 为 0.79/0.74/0.7x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)36,57841,46644,22747,81853,502(+/-%)14.2%13.4%6.7%8.1%11.9%归母净利润(百万元)12,75115,35116,01917,55918,937(+/-%)15.4%20.4%4.3%9.6%7.8%摊薄每股收益(元)1.41.61.81.92.1净资产收益率(ROE)8.19.28.28.58.6市盈率(PE)13.010.910.09.18.4市净率(PB)0.90.80.80.70.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 160.19 元、175.59 亿元、189.37 亿元，同比增长 4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的 PE 为 10/9.1/8.4x，PB 为 0.79/0.74/0.7x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产总计9055088142708956979852671083793营业收入3657841466442274781853502货币资金150320177639195403214943236438手续费及佣金净收入1461312948136871479216611融出资金112341132546145801160381176419经纪业务净收入59596447691974598524交易性金融资产413460301747316834332676349310投行业务净收入30372097221524362923买入返售金融资产1246015228167511842620268资管业务净收入42564146428146024832可供出售金融资产00000利息净收入9522705276628521743负债合计723291622377684615753076828384投资收益1328121716153201710520779卖出回购金融资产款144