新型烟草行业跟踪：英美烟草发布2024年财报，雾化产品市占率领先，期待HNB新品表现

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨新型烟草 [Table_Title] 新型烟草跟踪：英美烟草发布 2024 年财报，雾化产品市占率领先，期待 HNB 新品表现 报告要点 [Table_Summary]英美烟草发布 2024 年财报，2024 年公司实现总收入 258.7 亿英镑，同比-5.2%（按固定汇率有机同比+1.3%），其中 2024H2 实现收入 135.3 亿英镑，同比-2.3%。新型烟草产品方面，2024年公司实现收入 34.3 亿英镑，同增 2.5%（按固定汇率有机同比+8.9%），收入占比为 13.3%（同升 1.0pcts），其中 2024H2 实现收入 17.8 亿英镑，同增 5.3%，收入占比为 13.2%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 新型烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新型烟草跟踪：英美烟草发布 2024 年财报，雾化产品市占率领先，期待 HNB 新品表现 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 英美烟草发布 2024 年财报，2024 年公司实现总收入 258.7 亿英镑，同比-5.2%（按固定汇率有机同比+1.3%），其中 2024H2 实现收入 135.3 亿英镑，同比-2.3%。新型烟草产品方面，2024年公司实现收入 34.3 亿英镑，同增 2.5%（按固定汇率有机同比+8.9%），收入占比为 13.3%（同升 1.0pcts），其中 2024H2 实现收入 17.8 亿英镑，同增 5.3%，收入占比为 13.2%。 事件评论 ⚫ 雾化产品：市占率领先，监管趋严利好 Vuse 份额进一步提升。2024 年公司雾化产品销量 6.16 亿支，同比下降 5.9%；实现收入 17.2 亿英镑，同比下降 5.1%（调整后有机同比-2.5%），收入下降主因美国市场对非法一次性口味烟监管力度不足、以及加拿大魁北克省口味烟禁令下的执法不力导致非法产品使用量增加（公司预计非法口味烟&一次性产品占美国雾化市场的 70%）。市占率维度，公司在全球核心市场市占率同比下降 1.2pcts 至40.0%、在美国市场市占率同比下降 2.0pcts 至 50.2%，但均保持领先地位。展望未来，随着 FDA 执法力度加强、以及更多州推出电子烟目录（目前已在 3 个州执行、11 个州已通过立法），预计美国合规市场发展趋势向好，公司作为合规龙头有望提升市场份额。 ⚫ 加热不燃烧：HNB 行业保持较优增长（2024 年行业销量同增 10%+），关注 BAT 新品GLO HILO 后续表现。2024 年公司加热不燃烧产品销量 209 亿支，同比下降 12%；实现收入 9.2 亿英镑，同比下降 7.6%，销量和收入下降受俄罗斯和白俄罗斯业务出售影响较大。市占率维度，GLO 在全球核心市场市占率同比下降 0.4pct 至 16.7%，其中波兰和捷克市场表现优异，但日韩市场竞争激烈、市场份额下滑。GLO HILO 新品方面，公司认为其率先推出的 EasyView 屏幕和 HeatBoost 加热技术提高了产品性能表现，结合烟支组合方面的改进，新品有望提升高端市场竞争力并引领收入增长。 ⚫ 新型口含烟：收入延续高增，美国市场表现强劲。2024 年公司新型口含烟全球销量同增55%至 83 亿个；消费者数量同比增加 260 万人至 740 万人（同比+54.2%）；收入 7.9 亿英镑，同增 46.6%（调整后有机同比+53.2%）。市占率维度，公司在核心市场市占率同升1.3pcts 至 28.4%，其中美国市场增长强劲（销量/收入分别同增 234%/223%），市占率同升 2.1pcts 至 6.6%，此外公司正等待 PMTA 对 Velo 2.0（欧洲畅销）的审核结果。 ⚫ 推荐关注思摩尔国际。思摩尔为全球最大的电子雾化设备制造商，此前于 2024 年 12 月发布修订股权激励计划，彰显长期经营信心。思摩尔封闭式电子雾化设备深度绑定 VUSE（英美烟草旗下）等合规大品牌（英美烟草在 2024 全美市占率（封闭式和一次性产品）达到 50.2%），伴随后续美国电子烟政策监管趋严，作为头部合规代工商，市占率有望继续提升，同时开放式电子雾化设备（自主品牌）快速增长。此外，思摩尔 HNB 业务伴随行业规模增长和大客户新产品拓展，亦有望受益。思摩尔国际坚持长期主义，持续加大HNB、雾化医疗、自主品牌、美容业务投入力度，中长期有望逐步贡献收入、利润增量。 风险提示 1、终端需求不及预期；2、竞争对手技术实现重大突破。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《新型烟草跟踪：菲莫国际发布 2024 年财报，无烟产品景气延续向上》2025-02-09 •《造纸月月观（拾贰）:如何看待浆价淡季超预期上涨？》2025-01-31 •《征程万里风正劲——轻工行业 2025 年度投资策略》2024-12-24 -10%2%14%27%2024/22024/62024/102025/2纸与林木产品沪深300指数2025-02-18%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、终端需求不及预期：若终端需求不及预期，将对企业生产销售产生负面影响。 2、竞争对手技术实现重大突破：若竞争对手在雾化电子烟、HNB、口含烟等产品技术上实现重大突破，或将对行业竞争格局造成影响。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证