2月全球流动性分析：美国二次通胀的风险

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 美国二次通胀的风险 ——2 月全球流动性分析 ◼ 核心观点 2024Q4 以来美国、日本、欧元区通胀率普遍出现反弹。我们认为这可能构成 1 月 24 日日央行加息、1 月 29 日美联储暂缓降息的部分原因。尽管欧元区央行 1 月 30 日继续降息，但二次通胀的持续性及其对全球降息进程的影响可能是风险资产投资最需要关注的风险之一。 从美国 CPI 分项来看，2024Q4 以来美国通胀率的反弹主要来自能源、交通运输、商品项，以及食品与饮料项，而居住类、服务类则在缓解通胀。此外还需要关注的边际变化包括：2025 年 1 月美国薪资增速出现反弹；2025 年 1 月布伦特原油现货价的月均值冲高回落，2024Q4 美国 GDP 环比折年率、成屋销售中位价则有所放缓；零售和食品服务销售额同比增速从 2024 年 8 月至 11 月连续上升，但 12 月有所回落。 全球利率、汇率、股市、金价的反应：美国国债收益率高位运行，但 10 年期与 1 年期的期限利差一直保持正值。2025 年 1 月美元指数冲高回落但仍在高位。截至 2 月 12 日中美利差的倒挂程度仍在扩大，人民币也受到影响。而金价再创新高。美股呈现高位震荡状态。 ◼ 投资建议 我们提示下一阶段要高度关注美国、日本、欧元区通胀率的趋势与结构，及其 3 月的货币政策决议。如果通胀率反弹具有持续性特征，就可能导致日央行继续推进加息，美联储继续推迟降息，从而对海外的风险资产价格形成冲击。 ◼ 风险提示 （1）海外通胀率持续上升的风险； （2）美联储继续推迟降息的风险； （3）日央行持续加息的风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《强美元影响出口的两种机制》 ——2025 年 02 月 05 日 《制造业的回归》 ——2025 年 01 月 21 日 《强美元的终结》 ——2025 年 01 月 02 日 2025年02月14日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 二次通胀预期已经影响了降息进程 ....................................................... 3 1.1. 2024Q4 以来美欧日通胀率都出现反弹.............................................. 3 1.2. 2025 年 1 月货币政策取向出现变化 .................................................. 3 2. 美国二次通胀预期的成因 ....................................................................... 5 2.1. 2024Q4 以来美国 CPI 分项的变化 ..................................................... 5 2.2. 2025 年 1 月美国薪资增速反弹 .......................................................... 6 2.3. 2025 年 1 月国际油价冲高回落 .......................................................... 7 2.4. 2024Q4 美国 GDP 增速、住房售价等都有放缓 ................................ 7 3. 利率、汇率与金价的反应 ....................................................................... 8 4. 投资建议 ................................................................................................. 10 5. 风险提示 ................................................................................................. 10 图目录 图 1: 美国 CPI 与核心 CPI 当月同比 .............................................................. 3 图 2: 密歇根大学的美国消费者 1 年期通胀预期 ............................................ 3 图 3: 欧元区 HICP 与核心 HICP 当月同比 .................................................... 3 图 4: 日本 CPI 与核心 CPI 当月同比 .............................................................. 3 图 5: 日本政策目标利率 .................................................................................... 4 图 6: 美国政策利率：联邦基金目标利率（区间上限） ................................ 4 图 7: 欧元区基准利率 ........................................................................................ 4 图 8: 美国 CPI 的能源项与交通运输项 ........................................................... 5 图 9: 美国 CPI 的食品饮料项与商品类 ........................................................... 5 图 10: 美国 CPI 中的居住成本 ......................................................................... 5 图 11: 美国 CPI 服务项、房租项及不含房租的服务项 ................................. 5 图 12: 美国 CPI 中的医疗保健、教育、通讯 ................................................. 6 图 13: 美国 CPI 中的娱乐项与其他商品与服务项 ......................................... 6 图 14: 美国新增非农就业