1月通胀数据点评：春节错月影响明显

证券研究报告宏观|点评报告春节错月影响明显1月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/2/11万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、春节假期支撑CPI边际走强2、生产淡季致PPI环比降幅扩大目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国1月CPI同比上涨0.5%，预期涨0.5%，前值涨0.1%。➢中国1月PPI同比下降2.3%，预期降2.1%，前值降2.3%。（%）2025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01CPI同比0.50.10.20.30.40.60.50.20.30.30.10.7-0.8食品0.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7-0.9-5.9非食品0.50.20.0-0.3-0.20.20.70.80.80.90.71.10.4核心0.60.40.30.20.10.30.40.60.60.70.61.20.4CPI环比0.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.01.00.3食品1.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.23.30.4非食品0.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.50.50.2核心0.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.60.50.3PPI同比-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8-2.7-2.5生产资料-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5-3.4-3.0生活资料-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9-1.1PPI环比-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1-0.2-0.2生产资料-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1-0.3-0.2生活资料0.0-0.10.0-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、春节假期支撑CPI边际走强图表2：CPI环比及同比图表3：1月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢CPI环比涨幅扩大，服务为主要支撑。1月CPI同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%，符合市场预期，环比则由上月持平转为上涨0.7%。无论是环比还是同比，本月CPI涨幅的扩大都离不开春节这一因素的驱动。鉴于今年春节在1月，2024年则在2月，两者错位为CPI同比的回升提供一定助力，市场对此也有预计。剔除上述错位因素，过去10年春节同在1月的年份（2017、2020、2023年）1月CPI环比平均上涨1.1个百分点，本月0.8%的环比表现符合季节性特征，但幅度稍弱。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比0.00.20.40.60.81.01.21.41.6200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、春节假期支撑CPI边际走强图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券春节因素对居民消费价格的支撑在结构上有明显体现，表现为服务与食品这两项对CPI边际上行的拉动较强，而这两项均与春节节日效应密切相关。一方面本月服务分项对CPI环比涨幅扩大的贡献显著。根据国家统计局，本月服务价格影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI总涨幅五成多。另一方面消费品环比同样录得不小涨幅，由负转正，环比上涨0.6%。其中食品或为重要拉动，本月食品项影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅三成多。资料来源：Wind ，太平洋证券-2-1.5-1-0.500.511.522.52024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01%CPI:消费品:环比CPI:服务:环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、春节假期支撑CPI边际走强图表6：1月各分项价格环比及同比图表7：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢主要分项价格多数维持环比正增。1月CPI中多数分项价格持续环比正增，其中交通和通信、其他用品及服务、教育文化和娱乐环比涨幅居前，分别环比增长1.7%、1.6%、1.5%。一方面国内春节促进出行、娱乐等需求释放，同时受务工人员返乡影响，部分服务行业的劳动力供给在春节期间季节性收缩，供弱于求的局面带动相关行业价格上行。另一方面国际油价的上行对国内相关品类的价格也有传导效应。资料来源：Wind ，太平洋证券-0.3-0.2-0.10.00.10.20.3食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2024-122025-01-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、春节假期支撑CPI边际走强图表8：部分食品分项价格环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢需求季节性增加，食品价格有所反弹。本月食品价格同比0.4%，较上月上行0.9个百分点；环比转正，上涨1.3%，较前值上行1.9个百分点，弱于过去10年可比年份的季节性水平（3.2%）。其中猪价环比较上月上升3.1个百分点至1%，鲜菜、鲜果价格分别环比上涨5.9%、3.3%。从上涨原因来看，一是需求端的影响，春节