海澜之家(600398)公司旗下京东奥莱河南平顶山门店调研专题报告

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪研究|服装家纺 证券研究报告 [Table_Title] 海澜之家（600398.SH） 公司旗下京东奥莱河南平顶山门店调研专题报告 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 引言。京东奥莱是公司与京东于 2024 年 7 月 5 日签约战略合作，携手开启的全渠道运营服饰鞋包折扣零售模式。除了京东上线“京东奥莱官方旗舰店”之外，根据京东奥莱官方公众号，截至 2025 年 1 月 31日，京东奥莱正式开业 11 家门店，其中河南正式开业 2 家（平顶山、南阳）。2025 年 1 月 24 日，广发证券纺织服装团队针对河南省平顶山市京东奥莱门店进行了草根调研。我们认为当前京东奥莱模式虽然尚处于早期，但是基于京东的品牌力和影响力，海澜之家在低线城市的渠道力和运营力，加之低风险轻资产模式，京东奥莱未来的发展空间具备较大潜力。 ⚫ 河南平顶山门店草根调研：（1）门店端：平顶山京东奥莱位于平顶山市新华区名门天街 MALL，承接新老城区，交通便利，根据上上参谋，周边 3km 人口规模 67.81 万人，商场/周边 3km 月平均客流 105.5/139.4万人次。（2）品类端：门店面积约 5000 平方米，品类包括运动鞋类、运动男女装、休闲男装、户外服装、时尚女装、童装童鞋、美妆护肤、轻奢包袋；（3）品牌端：主要包括阿迪达斯、HEAD、安德玛、彪马、卡帕、VANS、耐克、椰子、匡威、牧高笛、思凯乐、皮尔卡丹、navigare、黑鲸、李维斯、男生女生、英氏、卡帕 kids、雅诗兰黛、海蓝之谜、兰蔻、蔻驰等。（4）商品端：门店以极简、现代工业风为装修风格，宽敞明亮，折扣多在 3-5 折，具备较强吸引力，其中部分尖货和品牌折扣率较低。此外，现场还有满 500 减 50、满 1000 减 120 和满 2000 减 240等额外优惠。 ⚫ 盈利预测与投资建议。2024-2026 年公司 EPS 预计分别为 0.47 元/股、0.53 元/股、0.61 元/股，参考可比公司估值，且考虑到公司股息率高，以及京东奥莱未来的发展空间具备较大潜力，给予公司 2025 年 18 倍PE，合理价值 9.46 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18562 21528 21249 23659 26533 增长率（%） -8.1% 16.0% -1.3% 11.3% 12.1% EBITDA（百万元） 4651 5384 4441 5012 5727 归母净利润（百万元） 2155 2952 2253 2524 2908 增长率（%） -13.5% 37.0% -23.7% 12.1% 15.2% 每股收益（元） 0.50 0.67 0.47 0.53 0.61 市盈率（P/E) 10.62 11.01 16.61 14.82 12.86 ROE（%） 14.8% 18.4% 11.9% 13.1% 14.8% EV/EBITDA 2.97 4.44 5.50 4.53 3.76 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.79 元 合理价值 9.46 元 前次评级 买入 报告日期 2025-02-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 海澜之家（600398.SH）:公司旗下京东奥莱河南南阳门店调研专题报告 2025-02-06 海澜之家（600398.SH）:京东奥莱再添两店，有望成为公司新增长点 2024-12-30 海澜之家（600398.SH）:战略合作京东奥莱落地，探索新的增长极 2024-10-07 [Table_Contacts] 联系人： 董建芳 dongjianfang@gf.com.cn -30%-18%-5%7%20%32%02/2404/2406/2408/2410/2412/2402/25海澜之家沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 海澜之家|跟踪研究 目录索引 引言..................................................................................................................................... 5 一、门店端：承接新老城区，人流密集，区位优势显著 .................................................... 5 二、品类端：九大分区，运动品类主导 .............................................................................. 7 三、品牌端：品牌矩阵较为丰富，阿迪达斯等为优势运动品牌 ....................................... 10 四、商品端：折扣多在 3-5 折，多数款式京东奥莱价格低于线上价格 ............................. 17 五、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 24 六、风险提示 .................................................................................................................... 26 （一）渠道管理风险 ................................................................................................. 26 （二）新品牌培育风险 ............................................................................................. 26 （三）极端气候风险 ....................................................................