金融工程研究报告：指数抽样复制：分组抽样方案及实践

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2025 年 02 月 14 日 指数抽样复制：分组抽样方案及实践 ——金融工程研究报告 核心观点 以可转债指数为例，通过控制组合的股债性、行业及市值暴露，本文通过一个简洁的分组抽样方法，仅持有约 20%的标的，在 2023H2 以来实现了相较万得可转债等权指数仅 2%左右的跟踪误差。 ❑ 哪些特征需要与基准指数保持一致？股债性分布、行业分布、市值分布。 抽样复制法的核心在于找到影响价格表现的关键特征，我们希望具备一些相同特征的标的，其价格表现较为接近，这样我们就可以选取其中的部分标的，来组合出和基准指数类似的走势。具体到转债而言： 1、 股债性分布：我们可以用平底溢价率指标（转股价值/纯债价值-1）衡量转债的股债性，不同类型转债的风险收益特征具备较大差异。 2、 行业及市值分布：股债性分布主要关注转债的债券属性高低对转债价格特征的影响，除此之外，对正股走势有较大影响的因素，也会同时影响到转债的价格表现。其中，行业及风格往往是较为重要的因素，而在风格中市值风格又往往影响较大。 ❑ 分组抽样方案：简洁、易于实现、效果好。 我们通过一个简单的分组抽样方案来实现可转债指数的抽样复制：1、根据转债的平底溢价率高低，将其分为偏债型、平衡型、偏股型三类；2、从平底溢价率及所属申万一级行业两个维度进行分组，也即将全部样本分别归入 3*31=93 个小组合中；3、针对每一个细分组合，对其中个券按照正股市值排序，选取正股市值位于该组中位数附近 20%的个券。4、每个季度末调整持仓，并扣除双边千二的交易费用。在此设置下，我们每个季度约抽样 18%-20%的标的，自 2023 年下半年起，抽样指数的年化跟踪误差基本就可以控制在 2%附近，复制效果较优。同时，2020 年以来，组合日均成交额平均约占整体成交额的 17%，也能够保证一定的交易流动性。 ❑ 风险提示 1、本文结论根据历史数据统计得到，未来存在失效风险；2、分组方案及参数设置可能对抽样复制策略表现造成一定影响。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《消费破局，科技突围》 2025.02.07 2 《特朗普冲击：看好金油共振》 2025.02.06 3 《重财政，轻货币：消费破局，科技突围》 2025.02.04 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 引言 ............................................................................................................................................................... 4 2 可转债指数抽样复制方案 ........................................................................................................................... 5 3 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2019 年以来，万得可转债等权指数的风险收益表现显著强于万得全 A 等权指数....................................................... 4 图 2： 万得可转债等权指数成交额及成分转债个数 .................................................................................................................... 4 图 3： 偏债型、平衡型及偏股型转债指数走势 ............................................................................................................................ 5 图 4： 抽样复制指数与基准指数走势对比 .................................................................................................................................... 6 图 5： 抽样复制指数滚动 1 年年化跟踪误差走势 ........................................................................................................................ 7 图 6： 2022 年以来，不同抽样比例下复制策略年化跟踪误差情况 ........................................................................................... 7 图 7： 截至 2025 年 1 月 8 日，转债对应正股所属申万一级行业分布 ...................................................................................... 8 图 8： 实际抽样标的数量及占比 .................................................................................................................................................... 8 图 9： 抽样指数日均成交额及占基准指数成交额的比例（左轴单位：亿元） ........................................................................ 9 表 1： 2020 年以来三种类型转债指数的绩效统计 .....