基础材料／能源行业月报：需求延续偏弱，部分品种迎补库周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 需求延续偏弱，部分品种迎补库周期 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张宸 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 32.04 买入 中国海油 600938 CH 40.50 买入 巨化股份 600160 CH 31.44 买入 东岳集团 189 HK 9.89 买入 卫星化学 002648 CH 20.35 增持 星湖科技 600866 CH 8.52 买入 梅花生物 600873 CH 16.66 买入 阜丰集团 546 HK 5.88 增持 森麒麟 002984 CH 38.09 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 2 月 08 日│中国内地 行业月报 2025 年 1 月行业整体价差偏弱，部分产品或迎来节后补库需求 25 年 1 月末 CCPI-原油价差约 207，处于 2012 年以来 20%以下分位数，受油价高位以及供需偏弱等影响价差仍有承压。1 月提价产品主要系丙烯腈、丁二烯、制冷剂等供给端检修以及高油价成本支撑等品种，受传统淡季影响多数产品价格价差仍处于偏弱水平。我们认为，近期部分产品库存有所消化，或迎来节后开工的补库需求；长期伴随国内地产、消费等领域政策端持续发力，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，2025 年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 行业供需错配压力仍存，PMI 转为荣枯线以下 据国家统计局，2024 年 1-12 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+8.6%，虽仍处于近十年以来相对高位，但增速较 21-23 年已显著放缓。我们认为，竞争格局的恶化导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，2025 年 1 月国内 PMI 数据为 49.10，转为荣枯线以下，后续伴随国内政策继续发力，叠加出口亚非拉等支撑，化工品终端需求有望回暖。 传统淡季下多数产品仍有承压，部分供给侧主动调整的品种有所改善 据我们统计，受传统淡季以及油价高位影响，1 月多数化工品价格价差仍待修复，其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括丙烯腈、丁二烯、制冷剂等，产品提价主要受供给端检修以及高油价成本支撑驱动，且制冷剂等产品竞争格局较好亦有助力。 投资策略：下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种 油气方面，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，或将拥有配置价值，推荐中国海油（A/H）；大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点，但考虑近年新产能大量释放致较多子行业供需错配仍较显著，需优选竞争格局良好的品种，推荐巨化股份/东岳集团/卫星化学；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐星湖科技/梅花生物/阜丰集团/森麒麟。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (8)(1)71522Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 行业价差仍待修复，资本开支增速呈现放缓迹象 ......................................................................................................... 3 需求侧： PMI 转为荣枯线以下，政策利好下化工品需求有望边际回暖 ............................................................... 3 供给侧：行业资本开支仍在增长，但增速回落至 2021 年以来较低水平 ............................................................... 5 投资策略：下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种 .......................................................... 6 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 ...................................................................................................... 7 重点子行业月度回顾 ..................................................................................................................................................... 8 油气：寒冷天气及制裁等影响供给，美国天然气价格大幅上涨 ............................................................................ 8 烯烃及衍生品：油头及气头乙烯价差收窄，丙烯酸/丙烯腈市场上行 .................................................................... 9 化纤：纺服海外需求显现复苏迹象，涤纶长丝库存维持低位 .............................................................................. 11 煤化工：行业供需矛盾仍突出，部分品种因低库存提价 ..................................................................................... 13 纯碱和氯碱：纯碱/PVC 需求改善程度有限，烧碱盈利持续向好 ..................