改革成果夯实，实现保费“开门红”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月14日优于大市1新华保险（601336.SH）改革成果夯实，实现保费“开门红” 公司研究·公司快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：2 月 13 日，新华保险发布公告称于 2025 年 1 月 1 日至 2025 年 1 月 31 日期间累计原保险保费收入为人民币 3,944,898 万元，同比增长 32%。公司各渠道业务达成良好，绩优人力持续增长，业务规模显著提升，公司改革创新、高质量发展的成效日益显现。国信非银观点：公司持续推动各渠道及产品端的一系列改革措施，受益于缴费期限、产品结构、渠道质态的持续调整，公司 2025 年“开门红”期间保费收入同比大幅提升。在此背景下，预计公司价值率将得到显著优化，持续看好公司一季度业绩的持续改善。受益于 2024 年资本市场的反弹及业务质态的持续改善，公司投资收益及业绩贡献显著提升，基于公司业绩预告指引，我们上调盈利预测，预计公司 2024 年至 2026年 EPS 为 7.97/8.21/8.89 元/股（原为 6.31/7.26/8.07 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.54/0.49/0.45倍，维持“优于大市”评级。评论：2023 年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量，叠加“炒停售”等行为，引发市场对于 2025 年“开门红”需求透支的担忧。随着长端利率的快速下移及资本市场的震荡，险企资产端收益承压，为更好的实现资产负债匹配管理，自 2023 年以来监管引导行业进入新的预定利率下调周期。在此背景下，险企加大对定价利率更为敏感的储蓄型保险的销售力度，短期“炒停售”带动行业实现保费收入的脉冲式增长。2025 年“开门红”期间，险企在加大产品创新的同时推动组合型产品策略，通过附加险形式拓宽保险保障范围，从而满足被保险人多重保险需求。例如增额终身寿险附加万能险、年金险附加重疾险、年金险附加分红险等组合，通过产品多样化设计降低客户对于单一产品的依赖度。我们预计相应产品策略将持续带动“开门红”期间保费收入。图1：我国人身险行业同比增速及周期分析资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 优化保险产品结构，提高渠道价值贡献新华保险持续优化产品结构，增加价值贡献及产品竞争力。在储蓄型保险市场竞争加剧及市场需求透支背景下，公司不断优化产品结构，力争实现差异化竞争。2024 年下半年，新华保险推出年金加重疾的双重保障产品，旨在提供基础保障和年金领取功能，提升市场竞争力。此外，目前传统险中增额终身寿的占比较高，公司陆续推出分红型和万能型产品，并根据市场反应进行产品结构优化。在利率下调和权益市场稳定的情况下，分红和万能型产品的收益有望高于传统险，有利于公司价值率的持续提升。表1：新华金福满堂保险产品组合险种保险期间交费期间养老年金开始领取年龄保证领取期间主险：金福满堂养老年金保险养老年金保险至被保险人年满 64 周岁后的首个保单周年日零时止、至被保险人年满 69周岁后的首个保单周年日零时止、至被保险人年满 74 周岁后的首个保单周年日零时止、至被保险人年满 79 周岁后的首个保单周年日零时止、至被保险人年满 84 周岁后的首个保单周年日零时止和至被保险人年满 89 周岁后的首个保单周年日零时止5 年、10 年、15 年、20年55 周岁（限女性被保险人）、60 周岁、65 周岁和 70 周岁四种。投保时被保险人未满 18 周岁的，只可选择 55 周岁或 60 周岁作为养老年金开始领取年龄10 年、15 年和 20 年三种附加险；附加金福满堂重大疾病保险健康险（重疾）同上同上--资料来源：新华保险官网，国信证券经济研究所整理公司于个险渠道推出“XIN 一代”队伍建设方案，聚焦高质量队伍建设，通过代理人培训和双导师制度提高代理人收入和产能。此外，公司推出了新华尊、新华安等高端客户服务品牌，以提升客户服务频率和质量。截至 2024 年中期，公司个险渠道的绩优率和代理人留存率有所提升，队伍质量改善明显。个险代理人规模人力 13.9 万人，月均合格人力 2.7 万人，月均合格率(2)18.2%；月均绩优人力(1)1.85 万人，同比基本持平，月均绩优率 12.5%，同比提升 2.3 个百分点；月均万 C 人力 0.47 万人，同比增长 19.0% ，万 C人力占比 3.2%，同比提升 1.0 个百分点；月均人均综合产能 1.04 万元，同比增长 28.3%。 公司 1 月保费收入同比增长 32%，实现“开门红”新华保险自 2019 年起实施“以短促期”策略，通过短期型产品投放以促进期交业务的发展。截至 2024 年中期，公司业务期交化改革成果显著，原保险保费收入 988.32 亿元，长期险首年保费收入 185.90 亿元，其中十年期及以上期交保费收入 20.42 亿元，同比增长 16.3%。在此背景之下，公司保费收入水平持续改善，截至 2025 年 1 月末，公司实现原保险保费收入 394.49 亿元，同比增长 31.98%，1 月保费规模及增速均创 2021 年以来新高。2021 年至 2024 年 1 月保费增速分别为+12.8%/+3.6%/-1.9%/-15%。图2：新华保险 2020 年至 2025 年 1 月保费收入及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 投资建议公司持续推动各渠道及产品端的一系列改革措施，受益于缴费期限、产品结构、渠道质态的持续调整，公司 2025 年“开门红”期间保费收入同比大幅提升。在此背景下，预计公司价值率将得到显著优化，持续看好公司一季度业绩的持续改善。受益于 2024 年资本市场的反弹及业务质态的持续改善，公司投资收益及业绩贡献显著提升，基于公司业绩预告指引，我们上调盈利预测，预计公司 2024 年至 2026 年 EPS 为7.97/8.21/8.89 元/股（原为 6.31/7.26/8.07 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.54/0.49/0.45 倍，维持“优于大市”评级。 风险提示投资收益下行；“开门红”数据不及预期；市场需求疲软等。相关研究报告：《新华保险（601336.SH）-资产收益高弹性，利润贡献提升》 ——2024-10-31《新华保险（601336.SH）-业务质态改善，利润企稳回升》 ——2024-08-30《新华保险（601336.SH）-渠道转型，立意长远》 ——2024-03-28《新华保险（601336.SH）-投资收益拖累短期业绩，渠道聚焦长期转型》 ——2023-10-28《新华保险（601336.SH）-人均产能翻倍，聚焦长期转型》 ——2023-08-31请务必阅读正文之