汽车：特斯拉专题研究系列三十三-销量下滑压制盈利，静待新品放量带来全新驱动力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月04日优于大市特斯拉专题研究系列三十三销量下滑压制盈利，静待新品放量带来全新驱动力核心观点行业研究·行业专题汽车优于大市·维持证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人形机器人行业周报（第十一期）-北京人形机器人马拉松举行，众擎机器人正式上市》 ——2025-04-21《汽车行业周报（25 年第 15 周）-欧盟或撤销对华电动汽车关税，关注上海车展和财报行情》 ——2025-04-15《人形机器人行业周报（第十期）-长城汽车与宇树科技达成战略合作，建议关注财报行情》 ——2025-04-15《汽车行业 2025 年 4 月投资策略-加征关税或重塑汽车产业链，关注上海车展和财报行情》 ——2025-04-10《人形机器人行业周报（第九期）-特斯拉更新机器人行走视频，宇树发布全新灵巧手方案》 ——2025-04-07销量下滑压制盈利能力。特斯拉发布 2025 年 Q1 财报，25Q1 营收为 193.4亿美元，同环比-9.2%/-24.8%，其中 5.95 亿美元来自于出售碳排放额度（同环比+34.6%/-14.0%）；25Q1 毛利率为 16.3%，同环比-1.1pct/0.0pct，营业利润 3.99 亿美元，同环比-65.9%/-74.8%，营业利润率 2.1%，同环比-3.4pct/-4.1pct；25Q1 在正向因素如原材料成本下降以及 Cybertruck 成本降低等正向因素，以及车辆平均售价降低、新 Model Y 爬产带来成本提升、规模效应收缩等负面收益等因素综合促进下，估算 2025Q1 特斯拉单车毛利为 0.43 万美元（24Q4 为 0.48 万美元，24Q1 为 0.66 万美元）。财报电话会核心内容梳理：业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏。4 月 23 日清晨，特斯拉召开 2025 年第一报电话会，结合财报内容整理核心要点：1)新车型：计划 25H1 发布经适型车型，将利用下一代平台及现有平台优势，将与现有车型在同一产线上生产；2）机器人：预计到年底将有数千台 Optimus 在特斯拉工厂工作；29、30 年达百万销量级别；3）Cybercab（无人出租车）：将继续推行“无包装”制造战略，并计划于 2026年开始量产；4）AI&FSD：FSD 行驶里程已破 35 亿英里；V12 版本累计里程超 1.5 亿英里（预估）；目前 FSD 正在请求欧盟批准；FSD 无人监督版本预计在 2025 年底前在美国发布；5）马斯克将投入更多时间专注于特斯拉。关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck 爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD 版本迭代与国内落地进展、Robotaxi 进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望 2025 年，欧洲工厂爬产+Cybertruck 持续放量+新一代车型量产+FSD 催化，特斯拉汽车销量仍然有望延续增长，盈利层面，供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省 50%组装成本），特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能终端载体（智驾汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能新盈利模式。软件上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）20242025E20242025E601689.SH拓普集团优于大市51.318921.782.042925002050.SZ三花智控优于大市25.459500.831.093123603179.SH新泉股份优于大市41.132002.182.841914资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点 ...................................................................... 4业绩视角：销量下滑压制车端盈利 ........................................................ 4业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏 ...................................... 4汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线 ................................................ 4业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升 .......................................... 5销量承压影响盈利，现金流表现相对稳定 .................................................. 5关注新品上市带来的新驱动力 ............................................................ 5成长性展望：机器人与智驾蓄势待发 ............................................. 10人形机器人产品持续推进，2025 年有望批量生产 .......................................... 10Robotaxi 亮相，2026 年逐步批量生产 .................................................... 10终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间 ...................................11投资建议 ..................................................................... 13风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明