人工智能行业专题：2025Q1海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年05月05日人工智能行业专题：2025Q1海外大厂CapEx和ROIC总结梳理证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002证券研究报告 | 行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能投资评级：优于大市（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø 云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾一季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，微软、Meta、亚马逊资本开支同比增速放缓，环比开始下行。各厂商收入增速整体放缓，Meta、谷歌、亚马逊收入环比下滑，受AI推动微软收入、利润稳健增长。Ø 云收入及ROIC情况。整体来看，各厂商云收入均保持增长，云收入总体增速有所放缓。投入资本回报率（ROIC）方面，受整体收入、利润情况影响，Meta、亚马逊ROIC环比下降。Ø 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录云厂商资本开支及业绩情况复盘01云收入及ROIC情况02风险提示03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容微软：2025Q1资本开支环比下降•2025Q1（FY25Q3）微软资本开支环比下降5.3%。微软本季度支出为214亿美元，低于预期，主要是由于数据中心租赁交付时间的变化导致的正常波动。预计下季度资本支出环比增加，预计2026财年的资本支出增长率将低于2025财年，同时将更加侧重于短期资产的投资，以更好地与收入增长相匹配。•AI及其他业务亮点：1）GitHub Copilot用户增长4倍；2）Microsoft365和Dynamics365的企业级产品渗透率持续提升，非AI业务的表现也超出预期；3）微软在10个国家新建了数据中心，GPU交付时间缩短了20%，AI性能提升了30%；4）微软推出了Mariana量子系统，标志着其在量子计算领域的突破。图：微软资本开支环比下降（季度均为自然年季度，25Q1=微软FY25Q3，单位：亿美元）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：微软单季度收入情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理微软：Azure云维持高增速，AI贡献达16%•FY25Q3收入、利润均超市场预期。FY25Q3公司实现收入700.7亿美元，同比+13.3%，超出市场预期的684.3亿美元；净利润为258.2亿美元，同比+17.7%，超出预期的239.6亿美元；每股收益达3.46美元，超预期的3.22美元。•分业务来看，Azure云收入+33%，AI贡献达16%。1）生产力和业务流程：实现收入299.4亿美元，同比+13%，略高于一致预期的296.5亿美元。其中，M365商业产品和云服务收入+11%，主要系Microsoft 365商业云收入增长12%所致；M365消费者产品与云服务收入增长了10%，主要由M365消费者云收入增长10%推动；Dynamics产品和云服务收入+11%，LinkedIn收入增长了7%；2）智能云业务：实现收入268亿美元（同比+22%），高于预期的259.9亿美元。主要由Azure和其他云服务推动（同比+33%），AI对于Azure的营收增长贡献16%；3）个人计算业务：实现收入134亿美元，同比增长7%，超出市场预期的126.7亿美元。其中Windows OEM同比+3%，Xbox内容和服务收入+8%，搜索和新闻广告收入增长了15%。图：微软单季度净利润情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•2025Q1（FY25Q3），生产力与业务流程部门毛利润同比增长10%（+13%cc），毛利率与去年同期基本持平，考虑AI基础设施扩展的影响，运营费用同比增长1%（+2%cc），营业利润同比增长15%（+18%cc）；智能云部门毛利润同比增长13%（+14%cc），毛利率同比下降4个pct，因AI基础设施扩展，运营费用同比增长6%（+7%cc），营业利润增长17%（+18%cc）；更多个人计算部门毛利润增长9%（+11%cc），毛利率同比增长2个pct，主要由于搜索与游戏业务的利润率改善，运营费用增长1%，营业利润增长21%（+23%cc）。表：微软分部门利润情况（单位：百万美元）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理图：微软分部门利润率情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理微软：分部门营业利润23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1生产力与业务流程863990529970102841014310143165161688517379智能云94761052611751124611251312859105031085111095更多个人计算423746765174428749254923353339173526合计223522425426895270322758127925305523165332000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Meta：上调全年资本开支指引•2025Q1资本开支不及预期，上调全年资本开支指引。25Q1包括融资租赁在内的资本支出为137亿美元，同比+104%，略低于一致预期的142亿美元。公司上调全年资本开支预期，预计2025年全年资本支出（包括融资租赁）将在640亿至720亿美元之间（前值为600-650亿美元），反映出为支持AI计划而进行的数据中心额外投资，以及基础设施硬件成本的增加。•AI领域：1）Facebook和Instagram的视频观看量在美国等地区同比实现两位数增长，主要得益于AI驱动的推荐系统的持续优化，用户使用时长分别实现7%和6%的增长；2）公司在Threads中测试使用Llama模型的推荐系统，目前观察到用户使用时长提高4%；3）公司推出新一代生成式广告推荐模型（GEM），已实现最多5%的广告转化率提升。图：Meta资本开支情况（单位：亿美元）资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•收入超指引上限，净利润同比大幅提升：25Q1公司实现总收入为423.1亿美元，同比+16.1%（+19%cc），超出公司业绩指引上限的418亿美元；实现营业利润175.6亿美元，营业利润率为41%；实现净利润166.4亿美元，同比+34.6%；实现每股收益为6.43美元，同比+37%。•分业务来看，广告业务同比+16.2%，DAP增长超预期。1）应用家族：实现收入419亿美元，同比增长16.4%。其中广告收入为413.9亿美元，同比增长16.2%（+20%cc），在线商务是同比增长的最大贡献者。从地域来看，增长最快的地区是其他地区和北美，分别增长19%和18%；欧洲和亚太地区分别增长14%和12%。平台上投放的广告总展示量增长5%，每条广告的平均价格增长10%，展示量的增长主要来自亚太地区。用户数量持续增长，25Q1达34.3亿，同比增长6%，高于一致预期的33.3亿；2）现实实验室：实现收入4.12亿美元，同比下降6