宏观图说美国月报：特朗普2.0+时代开启，波动性和企业投资意愿齐升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 特朗普 2.0 时代开启，波动性和企业投资意愿齐升 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 1 月 26 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2025 年 1 月 第十七期 本篇为图说美国宏观月报第十七期。特朗普正式就任美国总统，首周行政令聚焦移民、政府改革、去监管等领域。近期数据显示美国经济增长韧性较强，消费稳步增长，企业投资意愿明显改善，但地产仍受高利率制约；12 月就业市场整体不弱，而核心通胀环比回落超预期，缓解对通胀的担忧；往前看，关注 1 月 FOMC（1 月 30 日）、2024 年四季度 GDP（1 月 30 日）、1 月 ISM PMI（2 月 3 日）、1 月非农报告（2 月 7 日）、1 月 CPI（2 月 15 日）。 增长：消费维持韧性，企业投资意愿有明显改善但地产数据偏弱 美国经济动能较强，消费稳步增长，企业投资意愿明显改善，但地产数据偏弱。亚特兰大联储 GDPNow 指示四季度 GDP 季比折年增速为 3.0%，1月美国 Markit 综合 PMI52.4，不及预期的 55.6，主要受服务业 PMI 大幅回落拖累（1 月 52.8，预期 56.5），制造业 PMI 回升至 50.1，回到荣枯线以上。消费方面，12 月核心零售环比增长 0.3%，低于预期，但整体呈现稳步增长态势，且汽车销售表现强劲。12 月高频指标 RedBook 零售指数小幅回落。投资方面，Nowcast 实际设备投资增速回升；企业投资意愿改善明显，或来自减税和去监管预期提振：CEO 资本开支预期意愿有较大幅度回升，NFIB 打算增加资本开支的企业比例反弹至近 2 年高点。地产方面，高利率仍压制地产需求，截至 1 月 23 日，30 年固定房贷利率较上月小幅回落至6.96%，但仍对房贷申请需求和房屋销售有较强限制性。 金融条件：1 月以来高盛金融条件指数 (FCI) 放松 22 个基点 尽管短端利率和长端利率小幅上行，但美股上涨、美元贬值导致高盛金融条件指数放松 22bp。1 月 1 日至 24 日，高盛金融条件指数累计放松 22bp。股市、信用利差、短端利率、长端利率、汇率分别贡献-15bp、-2bp、0bp、2bp 和-4bp。具体看，截至 1 月 24 日，1 月以来标普 500 累计上涨 3.7%，投资级企业利差持平于 1.0%，2 年、10 年美债收益率上行 2、5 个基点至4.27%、4.62%，美元指数下跌 0.9%至 107.5。 通胀：12 月核心通胀超预期回落，主要受到核心商品走弱的影响 12 月美国核心 CPI 环比小幅下行，整体弱于预期。12 月核心 CPI 环比从11 月的 0.31%回落至 0.23%，低于预期。其中，核心服务环比小幅下跌0.01pp 至 0.27%，主要系学校住宿及酒店、医疗、娱乐拖累，分别下降4.11pp、0.19pp、0.31pp 至-0.95%、0.18%、0.39%。核心商品环比回落（环比下降 0.26pp 至 0.05%），主要受家具、二手车环比大幅回落的影响；二手车价格环比增速回落，且 Manheim 指示后续或延续回落。从通胀预期来看，5 年 5 年盈亏平衡通胀率 1 月以来升至 2.6%左右的高位；1 月密歇根大学消费者调查显示，消费者一年通胀预期从 12 月的 2.8%升至 3.3%，或受到关税预期影响。 劳工市场：12 月非农就业超预期回升，且失业率下行 12 月新增非农就业回升超预期，失业率下行。12 月美国新增非农就业回升至 25.6 万，大幅高于彭博一致预期的 16.5 万；失业率降至 4.1%，低于预期的 4.2%；小时工资环比增速维持在 0.3%，符合预期；10-11 月新增非农累计上修 1.6 万。12 月新增非农就业大幅超预期既有经济动能回升的提振，也存在气温，季调等因素的扰动；失业率超预期下行，主要是由于 10-11 月家庭调查就业合计下降 61.9 万，12 月均值回归而上升 47.8 万所导致。虽然续申人数维持高位，但首申人数仍处较低水平；NFIB 企业招聘意愿指示后续新增非农可能回升；谘商会调查中表示更难就业的人数占比有所下降，岗位空缺量也有所上升。 风险提示：特朗普关税政策超预期，通胀黏性超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资 ....................................................................................................................................................................... 9 6. 通胀 ...............