基金选品系列研究之二：十问透视主动权益基金四季报重要变化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 十问透视主动权益基金四季报重要变化——基金选品系列研究之二 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 刘依苇 SAC No. S0570521090002 SFC No. BSU078 liuyiwei@htsc.com +(86) 755 2395 0493 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 2025 年 1 月 25 日│中国内地 深度研究 风格配置：权益基金风格配置有何变化？资深基金经理操作有何不同？ 相比中证 800 指数，权益基金对小盘股的偏好有所提升，对高换手率、高Beta、高杠杆率个股的偏好下降，但高波动高动量的个股权重小幅提升（或为被动提升）。相比之下，投资年限在 10 年以上的资深基金经理操作方向更加谨慎，成长因子超配幅度下降，价值因子低配幅度缩小，显著降低对高换手率/高波动/高动量/高 Beta 个股的配置权重。 行业配置：权益基金行业观点有何变化？资深基金经理观点有何不同？ 相比中证 800，权益基金四季度在电子、银行、消费（除酒类外）、高端制造等行业板块上的超配幅度提升。资深基金经理相比全部主动基金在交运、家电、汽车等行业上加仓幅度更大，在电子、电新等行业上加仓幅度更小。三级行业中，集成电路、锂电池、系统设备超配幅度提升较多，资深权益基金经理对白色家电和消费电子的偏好提升较多。 个股选择：哪些股票加仓较多？哪些股票新进入主动基金重仓列表？ 权益基金重仓持仓数量增长较多的个股多为港股，排名前二的协鑫科技和信义光能均为电新行业港股，四季度跌幅较大，2025 年初至今涨幅超过市场平均。剔除 Q4 涨幅较大的股票后，宁德时代、美的集团、江苏银行、工商银行和招商银行等股票重仓基金数量增长较多；闻泰科技、祥源文旅、滔搏等股票在四季度新进入多只基金重仓股。 存量基金：哪些主动权益基金和基金公司产品份额增长较多？ 四季度份额增长排名靠前的基金多为重仓热门题材、标签鲜明、且相比同赛道被动产品有稳定超额的基金，例如排名靠前的部分产品有重仓低空经济、机器人、光刻机等题材的产品。多只创新药基金和历史业绩稳健的全市场选股基金也出现份额增长。永赢、摩根士丹利、国融等基金公司份额逆势增长。 增量基金：四季度哪些基金募集情况较好？ 主动权益基金募集规模相比前一季度提升了 30%，投资者认购主动型基金的意愿有所回升。参与认购的投资者相对更偏好防御型资产，红利、量化和价值风格基金募集规模排名前列。量化基金新发数量及募集规模占比在近四个季度呈现快速增长的趋势，14 只量化基金正在等待审批。 机构观点：FOF 产品加仓了哪些主动权益基金？ 重仓 FOF 数量增加的主动基金有两类：第一类是长期业绩优秀、行业配置均衡分散、选股能力较强、防御性较强的基金，也包括较多量化产品，如招商量化精选、国泰君安量化选股、博道启航等；第二类是重仓 TMT 板块的主题基金，如易方达信息产业、汇添富移动互联、万家人工智能等。 市场展望：主动权益基金市场展望看好哪些行业板块？ 超过 1000 只主动权益基金在 2024 年四季报中传达了对后市的展望，文本分析结果显示，主动基金经理对科技（AI、算力、机器人、半导体先进制程等）、红利、内需相关主题的关注度提升。行业层面，机械设备、汽车、电子等行业的关注度和情绪得分均维持在高位，商贸零售和银行的情绪得分提升较多，计算机行业关注度提升较多。 风险提示：本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分考虑基金管理人的投资风格、投资策略、资产配置情况等各种因素可能对基金产品业绩产生的影响。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 十个问题透视主动权益基金四季报的重要变化 ............................................................................................................. 4 风格配置：权益基金风格配置有何变化？资深基金经理操作有何不同？ .............................................................. 4 资深基金经理在管权益基金成长因子超配幅度下降，价值因子低配幅度缩小 ............................................... 4 整体超配动量因子，资深基金经理整体低配动量因子和残差波动率因子 ...................................................... 5 市值因子的低配幅度进一步扩大，小盘股偏好提升 ....................................................................................... 6 高换手率个股重仓配置比例下降，资深基金经理相比中证 800 低配高换手率个股 ....................................... 7 高 beta 和高杠杆率个股的偏好下降，资深基金经理管理产品下降幅度更大 ................................................. 7 行业配置：权益基金行业观点有何变化？资深基金经理观点有何不同？ .............................................................. 8 权益基金四季度在电子、银行、消费（除酒类外）、高端制造等行业板块上的偏好提升 .............................. 8 集成电路超配幅度提升较多，资深权益基金经理对白色家电和消费电子的偏好提升较多 ............................. 9 个股选择：哪些股票加仓较多？哪些股票新进入主动权益基金重仓列表？ .......................................................... 9 协鑫科技、信义光能、金山云、中国铁塔等港股，持仓数量增长较多 .......................................................... 9 剔除 Q4 涨幅较大的股票，宁德时代、美的集团、江苏银行等股票重仓基金数量增长较多 ........................ 10 剔除