中国交建(601800)深度研究：大交通领域龙头企业，受益于稳增长与化债

[Table_Title] 中国交建（601800）深度研究 大交通领域龙头企业，受益于稳增长与化债 2025 年 02 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司多项业务为“大交通”领域世界之最，拥有多项特级、甲级、综合甲级资质。中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商；拥有世界上最大船舶队。截至 2023 年，公司共拥有 62 项特级资质各类主要工程施工资质 1700 余项；工程咨询勘察设计资质近 300 项，各类甲级及以上资质 26 项。  港口、水利水电、道路桥隧、运河等多领域行稳致远，公司结构改善拥抱高景气。1）港口：2013-2022 年我国进出口金额和货物吞吐量持稳增长，对港口的需求也有望增加。在国家加快建设交通强国的决策部署之下，未来我国港口建设速度有望进一步加快，持续赋能经济发展。2）道路桥隧：截至 2023 年底我国建成隧道数/桥梁分别为 27297处/107.93 万座，过去五年 CAGR 为 9%/4.8%，规模稳步增长，新建项目充裕，随着我国基础设施不断完善，我国桥隧数量也将稳步增长。3）水利水电：2024 年以来我国水利水电投资持续高增，雅江水电站预计总投资规模大，发电量大，它的正式落地将给我国水利水电投资带来明显边际增量。4）运河：2020 年以来我国水运行业固定资产投资稳健增长，且由于其低廉的运输成本，预计水运仍在货物运输通道中保持着重要地位。5）新能源：到 2030 年底，中国将占全球可再生能源总装机容量的近 50%，2023 年中国连续六年成为全球海上风电装机增速最快的国家，有望拉动全球海上风电市场高速增长。2024 年“中交-光伏”交能融合项目进入快车道，中交集团下属运营 34 条高速公路交能融合超过 20 余个项目进入实施阶段。  受益于稳增长和化债，在市值管理指引下估值空间有望修复。1）新兴业务加速发展：公司深度参与了平陆运河、宁波舟山港、张靖皋长江大桥等较大工程项目；2）海外业务保持较高增速：海外业务进一步提供增长动能，将 2024 年上半年八大建筑央企对比，公司的海外新签合同额占比靠前，超 20%；3）有望受益于化债：2023-2024 年前三季度，公司位于 12 个重点化债省份的新签订单为 647.3 亿元，占2023-2024 年前三季度累计公告重点订单额的 23.5%，业务需求预计将随地方政府资金到位而改善；4）分红政策稳定与股东增持：预计公司估值有较大改善空间，公司有望在市值管理指引下使用六大“工具箱”迎来估值修复。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 153344.52 流通市值（百万元) 110658.96 52 周最高/最低（元） 12.28/7.07 52 周最高/最低（PE） 8.21/4.89 52 周最高/最低（PB） 0.73/0.44 52 周涨幅（%） 23.74 52 周换手率（%） 135.36 [Table_Report] 相关研究 《非经增厚利润，订单和业绩凸显韧性》 2024.11.04 《Q2 业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好 H2 实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 -7.75%4.76%17.27%29.78%42.29%54.80%2/54/56/58/510/512/5中国交建 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 建筑 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国交建（601800）深度研究 【投资建议】  我们认为公司作为八大建筑央企之一，在港口、水利水电、道路桥隧、运河等多领域行稳致远，有望受益于化债、地产等积极政策。我们预计 2024-2026年，公司营业收入为 7817.24/8287.17/8794.19 亿元，同比增速分别为3.04%/6.01%/6.12%，2024-2026年归母净利润为 240.98/260.30/281.62亿元，同比增速分别为 1.20%/8.02%/8.19%，EPS 为 1.48/1.60/1.73 元/股，对应 2025年 1 月 27 日收盘价分别为 6.36/5.89/5.45 倍 PE，维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 7586.76 7817.24 8287.17 8794.19 增长率（%） 5.10% 3.04% 6.01% 6.12% EBITDA（亿元） 511.87 563.00 587.36 609.48 归母净利润（亿元） 238.12 240.98 260.30 281.62 增长率（%） 23.61% 1.20% 8.02% 8.19% EPS（元/股） 1.39 1.48 1.60 1.73 市盈率（P/E） 5.47 6.36 5.89 5.45 市净率（P/B） 0.41 0.49 0.46 0.43 EV/EBITDA 10.26 10.03 9.43 8.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所预测 【风险提示】  基建需求不及预期；  原材料价格波动风险；  利率风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国交建（601800）深度研究 关键假设 我们的盈利预测，基于如下关键假设： 1）基建建设业务：2024 年上半年基建建设业务收入同比下降 2.74%，考虑到财政政策宽松后，基建实物工作量预计回升，结转有所加快，并且建筑企业的回款高峰期在四季度。此外我们预计 2025-2026 年，基建需求将有所恢复，而由于公司对于境外的拓展较为成功，海外美国降息后需求恢复，公司市占率有望继续提升。因此我们预计 2024 年公司基建建设业务收入增速小幅上升，为 3.2%，2025-2026 年公司基建建设收入同比增速略有增加，分别为 6.4%/6.4%；此外我们预计 2024-2026 年毛利率保持平稳,分别为 11.6%/11.6%/11.6%。 2）疏浚业务：2024 年上半年疏浚业务收入同比增速为 3.27%，我们预计 2024 年同比增速为 5%，小幅上升。考虑到一揽子政策后基建需求恢复，2024 年前三季度疏浚业务新签合同额保持稳健增长，预计 2025-2026 疏浚业务同比增速小幅上升，分别为 7%/8%。我们预计 2024-2026 年公司疏浚业务毛利率保持平稳，分别为13.1%/13.1%/13.1%。 3）基建设计业务：2024