休闲服务行业：免税高景气持续，酒店龙头盈利仍有韧性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业 免税高景气持续，酒店龙头盈利仍有韧性 [Table_Summary]  10 月板块跑输大盘，景区、酒店和人力资源服务部分标的表现较好 10 月休闲服务板块小幅下跌 0.04%，跑输上证综指 1.5 个百分点，跑输沪深 300 3.3 个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第 15 位。各子板块中景点表现最优，休闲服务的五个子板块涨跌幅排序分别为景点（+4.3%）>酒店（+0.5%）>旅游综合（-0.8%）>餐饮（-7.3%）>其他休闲服务（-7.7%）。  免税景气度持续，景区客流表现平淡，酒店龙头开店提速 免税：根据海南省旅游和文化广电体育厅，9 月三亚过夜人数同比增长6.2%，环比有所回落，前三季度同比增长 10.4%。根据上市公司公告，9月上海/首都机场国际客流量增速同比分别变动+6.0%/-0.1%，上海机场国际客流量增长平稳，首都机场有所下滑。根据海关总署，前三季度海南离岛免税销售额维持高增长，同比增长 28.4%；9 月化妆品进口额同比增长28.9%，高端香化消费韧性凸显。未来免税行业将持续受益于免税渠道渗透率的提升和高端香化需求的增长。酒店：受宏观经济回落，商旅需求低迷及去年高基数影响，今年以来酒店行业景气度较低。根据公司三季报，19年 Q3 首旅、锦江（境内酒店）和华住 RevPAR 分别为 175 元、169.1 元和 215 元，同比分别下降 3.7%、1.5%和 0.8%。三季度酒店龙头开店有所提速，截止 19 年 9 月，首旅、华住和锦江门店数分别为 4174 家、5151家和 8161 家，19Q3 净开店数分别为 57 家、486 家和 312 家。酒店龙头加盟店持续增长，中高端占比提升，门店结构持续优化。景区：9 月重点景区客流表现平淡。根据各景区旅游局数据，黄山景区 9 月单月和累计客流同比分别下降 15.9%和增长 6.2%。长白山景区扣除南景区影响后 9 月客流同比下降 4.3%；1-9 月客流累计同比增长 3.2%。张家界 1-9 月客流累计增长 18.2%。北京市和海南省 9 月客流同比分别下降 13.3%增长 10.5%。乌镇和古北水镇 Q3 客流量同比分别变动+6%/-4%。出境游：9 月出境游延续高景气。根据民航局，国际航线 9 月客运量同比增长 20.5%，1-9 月累计增长 17%。根据各出境游目的地旅游局，日韩维持高增长，9 月内地赴日、韩客流同比分别增长 25%和 32%；东南亚客流持续回暖，在去年基数较低的基础上，9 月内地赴泰国、越南客流同比分别增长 33%和 48.6%。重点看好公司：（1）高景气免税行业龙头和成长潜力较高的景区公司：中国国旅、宋城演艺；（2）酒店行业龙头：锦江酒店、首旅酒店；（3）人力资源服务龙头科锐国际（境内外持续扩张，股权激励草案落地提升员工积极性）。4）境外上市的行业龙头：华住、复星旅游文化、携程网、开元酒店等。  教育行业：三季报整体增长良好，职教龙头维持高增长 10 月 A 股和港股职业教育龙头中公教育、东方时尚、中国东方教育以及高教公司宇华教育、中国新华教育等表现良好。我们重点关注的 6 家 A 股教育类上市公司三季报整体表现良好，中公教育、东方时尚、美吉姆、立思辰前三季度扣非后业绩均有较好增长。在 K12 监管政策不确定性较高的背景下，职业教育龙头公司现金流稳定，看好细分赛道龙头长期成长性。根据公司三季报，职教龙头中公教育 19 年前三季度营收和业绩增长靓丽，盈利能力持续提升，控费水平出色。前三季度营收和归母净利润同比分别增长 47.7%和 77.2%。Q3 单季度营收和归母净利润分别为 25.2 亿元和 4.7亿元，同比分别增长 46.1%和 41.6%。我们认为职业教育龙头公司现金流好，未来有望凭借自身规模和品牌优势持续扩张，市占率进一步提升。继续看好职业教育细分赛道。同时建议关注境外上市的龙头公司海亮教育。 风险提示：1）经济下行影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-11-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 免税行业——奢侈品渠道专题:国内奢侈品消费持续提升，免税和电商共成长 2019-11-04 社会服务行业 19 年三季报总结:龙头稳定性凸显，酒店仍有韧性 2019-11-02 休闲服务行业:三季度公募基金配置比例提升，龙头持仓集中 2019-10-27 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 gfgaohong@gf.com.cn -10%-2%5%13%21%28%11/1801/1903/1905/1907/1909/19休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国国旅 601888 CNY 92.82 2019/10/30 买入 98.80 2.40 2.47 38.68 37.58 26.31 22.71 22.2 19.8 宋城演艺 300144 CNY 29.19 2019/10/23 买入 31.90 0.96 1.01 30.41 28.90 27.82 23.28 13.9 13.0 首旅酒店 600258 CNY 18.08 2019/11/01 买入 24.30 0.79 0.94 22.89 19.23 8.15 7.38 9.5 10.8 锦江酒店 600754 CNY 23.5 2019/10/31 买入 26.75 1.07 1.27 21.96 18.50 8.96 7.53 8.6 9.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值