社会服务行业19年三季报总结：龙头稳定性凸显，酒店仍有韧性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 社会服务行业 19 年三季报总结 龙头稳定性凸显，酒店仍有韧性 [Table_Summary] 核心观点：  休闲服务行业 19 年三季度整体增长放缓，板块表现分化 19 年前三季度，休闲服务和教育上市公司营收和业绩增速整体放缓，我们关注的 35 家 重 点 公司 总 体营 收 /归 母 净 利润 /扣 非后 净 利 润同 比 分别 增长3.9%/9.1%/5.7%。其中 Q3 单季度营收和业绩均有所下滑，我们关注的 35 家重点公司营收/归母净利润 YOY 分别-1.6%/-5.8%，扣非后净利润同比增长1.8%。子板块表现分化，免税维持高增长，酒店、景点和出境游有所承压。  免税板块：渠道渗透率提升，免税龙头持续成长 19 年前三季度中国国旅营收/归母净利润分别为 355.8 亿元/42.0 亿元，YOY分别+4.4%/+55.1%。剔除旅行社剥离影响，我们测算单三季度中国国旅营收和扣非净利润同比分别增长 24%和 21%，免税业务成长良好。短期来看，离岛免税购物人次增速明显超过三亚过夜游客增速。免税购物渗透转化率持续提升有望驱动公司免税业务持续增长、整体盈利稳健增长。中长期看，我们认为未来免税行业将持续受益于高端化妆品需求高增长以及国内免税渠道占比的提升。中免集团龙头地位稳固，有助于进一步加强上游与品牌商的议价能力。  酒店板块：龙头开店提速，行业低景气下盈利仍有韧性 受宏观经济回落、商旅需求低迷影响，Q3 首旅、锦江（境内酒店）和华住 RevPAR 同比分别变动-3.7%/-1.5%/-0.8%。首旅、锦江和华住三季度净开店数分别为57 家、312 家和 486 家，开店速度持续提升。同时门店结构不断优化，加盟店和中高端酒店占比持续上升。我们认为在低基数效应和宏观经济企稳下行业景气度有望筑底回升，而龙头维持积极扩张，门店结构优化，行业竞争格局改善，未来 RevPAR 增速对酒店业绩的影响有望逐步弱化。  景点和出境游：景区表现分化，出境游龙头业绩持续承压 前三季度我们关注的 3 家休闲景区和 12 家自然景区上市公司营收总体同比分别增长 2.8%和 8.7%，归母净利润同比分别变动-1.9%/-12.7%。自然景区业绩整体承压。休闲景区方面，宋城演艺剔除六间房重组影响后，Q3 营收和归母净利润同比分别增长 19.7%和 24.1%，同口径增速较上半年 16.0%和 13.3%有所加速。出境游方面：受到经济增长放缓，出境游部分目的地游客下降等因素影响，今年以来旅行社龙头整体承压。Q3 众信旅游、凯撒旅游和岭南控股营收同比分别变动+6%/-21%/+16%，归母净利润同比分别变动-94%/-35%/-7%，业绩下滑幅度较大。我们继续看好旅游演艺龙头宋城演艺，张家界千古情开业表现良好，20 年西安、上海项目有望落地，未来三年成长趋势稳定。珠海演艺谷带来更大想象空间。  教育：职教龙头业绩增长靓丽，看好赛道长期成长性 教育方面：我们关注的 6 家重点教育公司前三季度总体营收/归母净利润/扣非后净利润同比分别增长 32.7%/69.3%/98.1%，Q3 营收/归母净利润/扣非后净利润同比分别增长 34.2%/32.5%/45.6%。主要受到职教龙头中公教育营收业绩增长的推动。我们认为职业教育龙头公司现金流好，未来有望凭借自身规模和品牌优势持续扩张，市占率进一步提升。继续看好职业教育细分赛道。 重点标的：1）高景气的免税行业龙头中国国旅，旅游演艺龙头宋城演艺；2）酒店行业龙头：锦江酒店、首旅酒店；3）职业教育龙头和人力资源服务龙头：中公教育和科锐国际；4）境外上市的行业龙头公司华住、携程网、复星旅游文化、开元酒店、海亮教育。 风险提示 1）经济下行影响旅游行业整体需求。2）酒店龙头加盟拓张不及预期。3）教育行业监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-11-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-60750610 zhangyulu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 休闲服务行业:三季度公募基金配置比例提升，龙头持仓集中 2019-10-27 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 gfgaohong@gf.com.cn -7%2%11%19%28%37%11/1801/1903/1905/1907/1909/1911/19休闲服务沪深300 23135995/43348/20191104 15:56 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 深度分析|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国国旅 601888 CNY 90.81 2019/10/30 买入 98.80 2.40 2.47 37.84 36.77 25.74 22.22 22.2 19.8 宋城演艺 300144 CNY 29.12 2019/10/23 买入 31.90 0.96 1.01 30.33 28.83 27.76 23.23 13.9 13.0 首旅酒店 600258 CNY 17.02 2019/11/01 买入 24.30 0.79 0.94 21.54 18.11 7.68 6.95 9.5 10.8 锦江酒店 600754 CNY 22.44 2019/10/31 买入 26.75 1.07 1.27 20.97 17.67 8.55 7.19 8.6 9.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 23135995/43348/20191104 15:56 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声