债市阿尔法追踪：1月，债市走势分化，长期限品种更具优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容债市阿尔法追踪1 月：债市走势分化，长期限品种更具优势核心观点固定收益月报证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数254.8中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.65企业/公司/转债规模(千亿)69.1/24.1/7.3市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债市阿尔法追踪-12 月：超长债涨势显著》 ——2025-01-06《债市阿尔法追踪-11 月：债市普遍上涨，超长债表现突出》 ——2024-12-08《债市阿尔法追踪-10 月：长久期信用债继续调整》 ——2024-11-06《债市阿尔法追踪-9 月：债市继续调整，二永债领跌》 ——2024-10-09《债市阿尔法追踪-8 月：债市调整，超长信用领跌》 ——2024-09-06主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，1 月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。期限维度来看，1 月 10 年期以上利率债有一定的α，一方面 1 月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。次级维度来看，1 月商业银行次级债存在明显的α，主要因为存量商业银行次级债久期相对较长，在 1 月债市分化行情（短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行）中更加有利。1 月各品种收益率全景：1 月债市走势分化，短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行。利率债方面，1 月 1 年期国债和国开债收益率大幅上行22BP 和 25BP，但 10 年期及以上品种普遍下行 5BP 以上。信用债方面，隐含评级 AAA 中票收益率平均上行 1BP，隐含评级 AA 中票收益率平均上行 2BP，隐含评级 AAA-银行二级资本债收益率平均下行 1BP。行业阿尔法追踪：行业维度来看，1 月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。细分行业方面，1 月涨幅靠前的行业有建筑业和城投债，涨跌幅均为-0.17%，略低于信用债平均水平。期限阿尔法追踪：1 月 10 年期以上利率债有一定的α。数据显示，1 月 10年以上国债涨幅为 1.33%，政策性银行债涨幅为 0.72%，地方政府债涨幅为1.16%，显著高于其他利率债期限品种。一方面 1 月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。次级阿尔法追踪：1 月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，1 月商业银行次级债平均下跌 0.07%，跌幅小于保险公司债和商业银行债。1 月金融债收益率变化存在期限特征，短期限金融债收益率上行，中长期金融债收益率下行，而存量商业银行次级债久期相对较长，平均剩余期限长达 7 年，为此α出现在该品种。公募债券基金排行榜：1 月不同类别的公募债券基金均有小幅上涨，涨幅靠前的债券基金是混合债券型一级基金。1 月混合债券型一级基金平均涨跌幅为 0.27%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为 0.17%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为 0.09%，短期纯债基金平均涨跌幅为 0.02%。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 月债市阿尔法追踪 .............................................................4各品种收益率全景 ...................................................................... 4行业阿尔法追踪 ........................................................................ 6期限阿尔法追踪 ........................................................................ 9次级阿尔法追踪 ........................................................................ 91 月公募债券基金排行榜 ........................................................10风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2025 年 1 月各品种中债收益率变动（单位：BP） ..........................................4图2： 2025 年 1 月末各品种中债收益率全景（单位：%） .........................................5图3： 2025 年 1 月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） ...............................6图4： 1 月各行业信用债平均涨跌幅 ...........................................................7图5： 1 月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 ...................................................7图6： 1 月各评级地产债平均涨跌幅 ...........................................................7图7： 1 月各企业类型地产债平均涨跌幅 .......................................................7图8： 1 月各评级城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图9： 1 月各省份城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图10： 1 月各评级金融债平均涨跌幅 ..........................................................8图11： 1 月各企业类型金融债平均涨跌幅 ......................................................8图12： 1 月不同品种利率债指数