煤炭开采行业研究简报：IEA预计2025年俄罗斯煤炭出口减少7%25至1.85亿吨

证券研究报告 | 行业研究简报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 IEA 预计 2025 年俄罗斯煤炭出口减少 7%至 1.85 亿吨 本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 1 月 24 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为 78.5美元/桶，较上周下跌 2.29 美元/桶（-2.83%）；WTI 原油期货结算价为 74.66 美元/桶，较上周下跌 3.22 美元/桶（-4.13%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 15.53 美元/百万英热，较上周上涨 0.75 美元/百万英热（+5.1%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 49.68 欧元/兆瓦时，较上周上涨 2.38 欧元/兆瓦时（+5.0%）；美国 HH 天然气期货结算价为 4.03 美元/百万英热，较上周上涨 0.08 美元/百万英热（+2.0%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸价 107.5美元/吨，较上周下跌 0.7 美元/吨（-0.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 116.4 美元/吨，较上周下跌 0.9 美元/吨（-0.8%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价 99.8 美元/吨，较上周上下跌 0.3 美元/吨（-0.3%）。 2024 年俄罗斯煤炭出口进一步承压。根据金属与矿业信息咨询公司数据显示，2024 年，俄罗斯铁路运输出口煤累计 1.75 亿吨，同比降 8.58%。 ➢ 分煤种看，运输动力煤 1.19 亿吨，同比降 1.16%；运输炼焦煤 4370.25 万吨，同比降 16.62%；运输无烟煤 1321.4 万吨，同比降 32.50%。 ➢ 分港口看，经远东港口运输量为 9137.8 万吨，同比降 0.69%；经波罗的海港口运输量为3676.9 万吨，同比 7.50%；经南部港口运输量为 1459.35 万吨，同比降 51.03%；经北部港口运输量为 1141 万吨，同比降 23.38%。 ➢ 经东部边境口岸运输量为 1986.6 万吨，同比增 40.32%；经南部边境口岸运输量为 77.9 万吨，同比增 20.78%；经西部边境口岸运输量为 63.7 万吨，同比降 1.70%。 ➢ 2024 年，俄罗斯经铁路运输以中国为目的地的出口煤量总计 9230.7 万吨，同比增长12.65%。其中，动力煤运输量为 5378.4 万吨，同比增 18.30%；炼焦煤运输量为 3563.2 万吨，同比增 2.35%；无烟煤运输量为 289.1 万吨，同比增 73.95%。 ➢ 展望 2025 年：根据目前最新消息，2025 年各区煤炭出口配额仅库兹巴斯地区维持原有数量（5410 万吨），其他地区配额被取消，这意味着俄铁公司的煤炭配额将基本上减少一半。此外，2025 年俄罗斯矿产开采税系数和俄罗斯铁路公司的运费还将上涨。 ➢ 远期来看：根据国际能源署预计，2025-2027 年俄罗斯动力煤和冶金煤产量及其出口量将继续下降，其预计 2025 年俄罗斯煤炭产量将继续减少 3%降至 4.16 亿吨，出口量将减少 7%至 1.85 亿吨；2026 年煤炭产量为 4.16 亿吨，出口量为 1.80 亿吨；2027 年产量为 4.12 亿吨，出口 1.78 亿吨。与 2024 年相比，三年内煤炭产量将下降 3.5%，出口将下降 10.6%。 投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，（1）龙头公司 Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。 短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达 5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：21~24 年春节前后煤炭复盘》 2025-01-20 2、《煤炭开采：商品提前演绎”春季躁动”，多一点信心》 2025-01-19 3、《煤炭开采：2024 年蒙古国煤炭电子竞拍梳理》 2025-01-18 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国秦发 买入 0.08 0.07 0.29 0.49 2.88 19.71 4.76 2.79 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.88 2.79 2.75 12.70 13.59 14.01 14.22 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 7.80 7.00 6.32 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.09 2.26 2.41 11.30 10.34 9.55 8.95 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 6.98 6.21 5.68 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.71 1.53 1.58 6.50 7.57 8.49 8.22 600546.SH 山煤国际 增持 2.15 1.49 1.65 1.75 6.20 7.39 6.64 6.28 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2024-012024-052024-092025-01煤炭开采沪深3002025 01 26年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 原油：震荡整理 .............................................................................................................