速腾聚创(02498.HK)从感知到执行，打造机器人技术平台

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 速腾聚创（02498.HK） 从感知到执行，打造机器人技术平台 致力于成为全球领先的机器人技术平台企业。速腾聚创为智能车及机器人提供 1）R 系列、M 系列、E 系列、EM 系列激光雷达，以及 Active Camera 和灵巧手等零部件，2）手眼协同、智能移动、相关工具链等解决方案，以及 3）服务及其他业务。 2024 年公司激光雷达产品出货约 54.42 万台，其中用于 ADAS 和用于机器人等用途各约 51.98 万台/2.44 万台。2024 年公司收入约 16.5 亿，同比 增 长 约 47% 。其 中， 产品 /解决方案/ 服务和其他的占比分别为93%/6%/1%。2024 年公司经调整净亏损约 3.96 亿元，同比减亏。 随着智驾等级的提升、激光雷达成本的下降，我们认为激光雷达大规模量产的时代刚刚开始。车载激光雷达端，我们预计 2030 年市场规模可超 500亿元。机器人激光雷达端，工业场景、消费服务场景、人形机器人等出货量大幅增长，亦有望驱动机器人激光雷达 2030 年市场规模超 100 亿元。 在壁垒高企、龙头的先发优势明显的激光雷达赛道，速腾聚创作为行业龙头之一，寡头格局稳定，前景可期。 技术迭代降本探索驱动激光雷达放量。积极打造机器人第二曲线。展望未来：1）在激光雷达产品方面，公司通过器件架构优化、芯片自研、数据处理能力迭代及产能搭建，有望持续降本、推动放量加速。2）在第二曲线方面，速腾聚创今年推出了机器人一系列产品：机器人视觉方案 Active Camera、第二代灵巧手 Papert 2.0、力传感器 FS-3D、高功率密度直线电机 LA-8000、机器人域控制器 DC-G1。我们预计，长期公司有望在汽车和机器人赛道，成为具备感知、执行等多环节能力的机器人平台企业。 首次覆盖，给予“ 买入”评级。我们预测，速腾聚创的激光雷达出货量在2025E/2026E/2027E 各达到 78/152/226 万台。基于此，我们测算，速腾聚创收入在 2025E/2026E/2027E 各达到 20 亿/31 亿/39 亿元，同比增长 23%/52%/28%；经调整净利润在 2025E/2026E/2027E 或可达-2.8/0.8/3.9 亿元，经调整净利润率达-14%/3%/10%。 基于 5.5x 2026e P/S，我们给予速腾聚创（2498.HK）41 港币的目标价，首次覆盖给予公司 买入”评级。我们认为，速腾聚创有望在激光雷达和机器人解决方案赛道获得可观的增长。 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。 买入（首次） 股票信息 行业 海外 06 月 30 日收盘价（港元） 32.25 总市值（百万港元） 15,624.11 总股本（百万股） 449.47 其中自由流通股（%） 97.59 30 日日均成交量（百万股） 9.52 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,120 1,649 2,023 3,075 3,944 增长率 yoy（%） 111 47 23 52 28 归母净利润（百万元） -4,337 -482 -343 -10 270 经调整归母净利润（百万元） -440 -396 -283 81 390 经调整归母净利润率（%） -39% -24% -14% 3% 10% EPS-经调整（元/股） -4.5 -0.9 -0.6 0.2 0.9 P/E（倍） -30 -33 -47 164 34 P/S（倍） 11.8 8.0 6.5 4.3 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 30 日收盘价 -80%-56%-32%-8%16%40%2024-072024-102025-032025-06速腾聚创恒生指数2025 07 07年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,827 3,644 3,311 3,628 4,055 营业收入 1,120 1,649 2,023 3,075 3,944 现金 1,836 2,841 2,381 2,227 2,279 营业成本 1,027 1,365 1,460 2,218 2,782 应收票据及应收账款 678 462 567 862 1,106 营业税金及附加 其他应收款 销售费用 86 110 129 164 170 预付账款 92 115 123 186 233 管理费用 346 164 173 174 162 存货 199 203 217 330 413 研发费用 635 615 740 656 686 其他流动资产 22 23 23 23 23 金融资产减值亏损净额 -2 -12 13 13 13 非流动资产 445 495 691 937 1,246 其他收入 45 53 58 58 58 长期投资 85 99 99 99 99 其他收益/（亏损）净额 -10 -19 -9 -9 -9 固定资产 268 272 450 679 971 营业利润 -941 -584 -417 -75 207 无形资产 66 90 107 124 142 财务收入 81 105 88 82 84 其他非流动资产 25 34 34 34 34 财务成本 -3 -5 -10 -15 -20 资产总计 3,271 4,139 4,002 4,565 5,301 联营公司亏损 4 10 1 1 1 流动负债 10,848 911 964 1,385 1,698 公允价值变动 -3,471 -3 - - - 短期借款 1 121 121 121 121 税前利润 -4,329 -477 -339 -7 273 应付票据及应付账款 490 476 509 773 969 所得税 -2 -5 -1 -0 1 其他流动负债 10,356 314 334 491 607 净利润 -4,331 -482 -339 -7 273 非流动负债 1,494 155 304 454 603 少数股东损益 6 0 3 3 3 长期借款 - 28 178 327 476 归属母公司净利润 -4,337