小金属行业点评：锑，内盘充分筑底，出口修复锑价或迎突破

证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 小金属 锑：内盘充分筑底，出口修复锑价或迎突破 价格：据亚金数据，截至 7 月 11 日，锑精矿价格 15.15 万元/金属吨，较4 月高点下跌 31%；锑锭价格 17.85 万元/吨，较 4 月高点下跌 28%。外盘锑锭价格 51 万元/吨（含税，巴尔的摩），较 4 月初上涨 9%，内外盘价差走阔至 33 万元/吨（含税）。 内外需负反馈导致内盘锑价阶段性走弱。出口管制的经济实质在于分隔内外市场，对内增加供应、形成累库，对外减量供应、推高临时备货需求，致使商品价格人为偏离“一价定律”理想情况。当前锑价运行已处于出口管制扰动的第三阶段，内盘锑价自 4 月达到阶段性高点后呈现单边下行趋势。价格驱动因素：（（1）430、531 光伏玻璃抢装完成，下游对于焦锑酸钠采购减弱；（2）阻燃剂需求价格高位负反馈，减少提货；（3）5 月重点打击战略金属走私，实物流通量大幅收窄，（“一价定律”应应趋弱，内外盘价差再次极端走阔。 近 30 日锑价呈现企稳走势，我们认为锑价已充分筑底。（（1）阻燃剂：阻燃母粒 1-4 月随锑价上行，上涨 90%，但 4-7 月仅下跌 11%。价格层面反映下游顺价相对顺畅，部分海外阻燃母粒需求方转向直接向国内采购；此外，目前下游已经处于一单一议、刚需采购状态，锑品最大的需求来源难有进一步负反馈。（2）光伏玻璃：上半年在“430”与“531”刺激下，表观装机量出现大幅增长，但由于存在先申报、未装机现象，今年上半年实际装机量与去年下半年基本持平；SMM 预测 2025 年全年国内装机量约293GW，同比+6%。对于焦锑酸钠而言，近期光伏玻璃传联合减产计划，目前看落实有限，且当前矛盾为“玻璃库存高企-企业不愿备库-锑品采购疲软”，若减产带来下游盈利及预期改善，有利于恢复锑品正常采购节奏。（3）进口锑矿成本强支撑：1-5 月锑矿进口量 1.6 万吨，同比-24%；5 月进口量 0.23 万吨，环比-45%，单价环比+39%。内外盘价差通过成本渠道对内盘锑价形成支撑。 出口政策边际松动，内盘锑价或向上收敛。5 月起，国家出口管制工作协调机制办公室部署开展了打击战略矿产走私出口专项行动，并大幅加强了出口审查力度，5 月氧化锑出口仅 159 吨（1-4 月平均约 1,100 吨），几乎回到去年 10 月管制生应时的出口水平，显著限制了出口通道。实物量流通收紧的情况下，内外盘价差再度极端走阔。7 月 10 日，商务部公告（“充分考虑各国对锑和镓等战略矿产的合理民用需求，依法依规对相关出口许可申请进行审查，并批准合规申请”。向后看，我们认为合规出口通道有望边际修复，带动内盘向上收敛。 后市展望：供给端，进口原料量减价增对内盘锑价形成偏强支撑；需求端，经近 3 个月压力测试，阻燃剂、光伏玻璃等需求已充分筑底，下半年预计平稳运行；合规出口通道有望边际放宽，我们看好出口边际修复有望带动内盘价格向上收敛的同时，带动实物出口量的改善。中长期看，锑行业供需基本面足够优秀，同时地缘博弈下锑战略金属属性凸显、行政管控或放大供需矛盾，我们看好锑价中长期高位运行。 投资建议：把持优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上。建议关注具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、金锑矿龙头标的湖南黄金、矿山资源注入且有量增的华锡有色。 风险提示：供给超预期释放风险，需求增速不及预期风险，出口管制超预期收紧，地缘政治风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《小金属：总量控制指标同比下滑，原料偏紧驱动钨价上移》 2025-04-24 2、《小金属：钨：中国优势战略小金属，供需共振行业景气延续》 2025-04-04 3、《小金属：锑：还有多少上行空间？》 2025-03-08 -20%-8%4%16%28%40%2024-072024-112025-032025-07小金属沪深3002025 07 15年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 锑价复盘：内外需负反馈导致内盘锑价阶段性走弱 ............................................................................................ 3 出口政策边际松动，内盘锑价或向上突破 .......................................................................................................... 4 投资建议 ........................................................................................................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 内外盘锑价 ......................................................................................................................................... 3 图表 2： 阻燃母粒价格 ..................................................................................................................................... 4 图表 3： 2025 年 1-5 月十溴二苯乙烷-阻燃剂出口量抬升 .................................................................................. 4 图表 4： 2025 年 5 月四溴双酚 A-阻燃剂出口量突涨 ......................................................................................... 4 图表 5