中国能建(601868)能源及算力基础设施龙头，求新求变蓄势向上-国盛证券

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国能建（601868.SH） 能源及算力基础设施龙头，求新求变蓄势向上 占据能源规划核心地位，业绩逆势增长，业务结构不断优化。公司以能建集团电规总院为依托，在我国能源整体规划中占据核心地位，是新老能源一体化综合服务龙头，在火电、特高压、核电（常规岛）等领域市占率第一，水电、储能、新能源等领域竞争优势领先。2024 年至 2025 年 Q1 业绩逆势稳健增长，在建筑央企中表现突出，彰显龙头韧性。2024 年新签合同额同比+10%，2021-2024 年 CAGR 为 17.3%。近年来公司订单结构持续优化，电力工程订单占比由 2021 年末的 45%提升至 2025Q1 年的 65%，传统基建订单占比明显下降。 运营业务占比有望不断提升，新能源发电、储能、氢能等多维度发力。公司 2024 年投资运营业务实现营业收入 361.3 亿元，同比增长 22.8%，毛利润占比 23%，毛利率 34.1%，盈利能力显著高于公司整体水平。新能源发电方面，截止 2024 年末累计并网新能源 15.2GW，同比高增 60%，实现营业收入 53.01 亿元，同比增长 42.6%，毛利占比 4.5%，较 2021 年提升2.8%。氢能方面，公司成立氢能子公司，全产业链布局，预计全球最大的绿色氢氨醇一体化松原氢能产业园项目年内投产。储能方面，公司前瞻性布局多种类储能，湖北应城压缩空气储能标志性项目落地，2024 年底控股并网新型储能装机规模达 46.7 万千瓦。此外还获取 10 余个抽水蓄能项目投资开发权，总装机规模超 27GW。随着后续各类运营业务投产运营，公司运营业务利润占比有望不断提升，带动商业模式优化，驱动公司价值重估。 算力基础设施投建营一体化布局潜力大。当前算力基础设施内生发展动能强劲，叠加优异的政策支持环境，预计后续投建营市场将持续高景气。算力设施对电力能源需求巨大，算力业务 60%以上成本集中在电力能耗，因此电力能源和算力设施两者天然需要有较强协作。公司在能源电力领域占据龙头地位，切入算力基础设施领域具备天然优势。公司深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，已在多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目，同时拟战略收购城地香江，进一步完善全国算力基础设施运营布局网络，强化“投建营”一体化模式，有望打造未来新增长点。 市值管理动力不断强化，提升分红、增持并购等有望加快推进。政策引导下，公司已制定详细《市值管理办法》及估值提升方案。近期公告定增获批，有效期 12 个月，考虑到目前股价仍破净，为顺利推进定增，后续公司市值管理动力有望进一步增强，有望努力提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、分红提升、加大增持回购等方式推动估值加快回升。公司2024 年首次实施中期分红，全年分红率 19.2%，较 23 年大幅提升 5.65 个pct，后续有望保持提升趋势。大股东自 2024 年 9 月来多次增持，彰显对公司未来发展的信心。 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 93/101/108 亿元，同比增长 10.9%/8.5%/6.6%，EPS 分别为 0.22/0.24/0.26 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10.0/9.2/8.6 倍，PB-LF 为 0.86 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力投资增长不及预期、新能源运营投产不及预期、市值管理成效不及预期等。 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 07 月 03 日收盘价（元） 2.23 总市值（百万元） 92,971.29 总股本（百万股） 41,691.16 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 159.87 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 张天祎 执业证书编号：S0680123060030 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《中国能建（601868.SH）：营收业绩稳健增长，新能源装机规模显著扩张》 2025-04-07 2、《中国能建（601868.SH）：Q4 业绩高增 35%，新能源运营及氢能加速布局》 2024-04-13 3、《中国能建（601868.SH）：扣非业绩增长 33%，新能源业务表现亮眼》 2023-09-03 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 406,032 436,713 472,970 499,619 524,631 增长率 yoy（%） 10.8 7.6 8.3 5.6 5.0 归母净利润（百万元） 7,986 8,396 9,310 10,103 10,770 增长率 yoy（%） 2.1 5.1 10.9 8.5 6.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.19 0.20 0.22 0.24 0.26 净资产收益率（%） 7.2 7.2 7.5 7.7 7.7 P/E（倍） 11.6 11.1 10.0 9.2 8.6 P/B（倍） 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 07 月 03 日收盘价 -10%-2%6%14%22%30%2024-072024-112025-032025-07中国能建沪深3002025 07 04年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 426070 447305 490430 527280 582652 营业收入 406032 436713 472970 499619 524631 现金 77289 91162 96770 99128 123899 营业成本 354727 382530 414505 437540 459066 应收票据及应收账款 83447 89429 96989 101802 109956 营业税金及附加 1416 1654 1892 1998 2099 其他应收款 30821 32258 34354 37040 38584 营业费用 1900 2391 2327 2511 2697 预付账款 34819 30180 37528 39027 39576 管理费用 14752 14833 16988 17689 184