固收资产配置月报：新环境下的资产配置思考

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 新环境下的资产配置思考 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陶冶 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨婧溪 SAC No. S0570123070295 yangjingxi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王建刚 SAC No. S0570124070098 wangjiangang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2025 年 2 月 06 日│中国内地 资产配置月报 核心观点 当前复杂而充满变革的新环境给资产配置带来诸多难题，全球经济走向分化、特朗普 2.0 不确定性加大、AI 革命如火如荼、国内低利率+美国高利率环境出现长期化趋势。我们尝试围绕多元化、alpha 机会、高息资产等几种思路展开探讨新环境下的资产配置思路。配置建议方面，特朗普关税言论反复摇摆，左右市场情绪。多重主线交织以及不确定环境下，一方面建议寻找相对确定性资产，如 DeepSeek 带来中国科技股估值重估，避险需求下的黄金、美元、资源股等；另一方面考虑到特朗普关税言论等具有反身性特征，建议保持操作灵活度，并把握资产价格超调后的交易性机会，如美股等。 市场主题：新环境下的资产配置思考 在新环境下，如何灵活调整策略、兼顾风险控制与收益追求，我们尝试从资产多元化、挖掘 alpha 机会以及高息资产寻找解决思路。第一，我们尝试构建 3 种多资产配置策略：1）宏观因子风险平价组合尝试在国别和资产类型做到多元化；2）分别从胜率和赔率出发，实现组合中趋势类与反转类资产的多元化；3）风险对冲的多元化，探索在一个组合中同时对冲多种风险的策略。第二，更好地把握 alpha 机会：淡化宏观，重视行业景气与中微观逻辑；适度降低择时频率，把握“高赔率+潜在事件驱动+重大趋势变化”的核心原则；综合运用指数增强等策略。第三，注重高息资产的配置价值：在高度不确定性+利率曲线平坦的环境下，我们认为降低杠杆+高息资产也是可以考虑的策略。 核心因子：特朗普不确定性叠加 AI 变局 1）宏观象限：美国基本面边际降温，欧元区延续缓慢修复，关注全球制造业升温迹象；国内政策改善供求关系效果有所显现，但趋势和弹性还需观察；2）政策取向：海外政策不确定性增加，美国关税正式启动，美联储降息预期较上月有所回落；国内处于政策和数据空窗期，市场博弈两会政策预期；3）资金流向：DeepSeek 带动全球资金再配置，外资对中国资产关注度提升；4）估值：中美科技股估值收敛，关注中国科技股估值修复机会；5）股债性价比：债券利率低位运行，股市阶段性调整后，股债性价比再度上行。 资产配置：重塑“认知”，寻找相对确定性 短期看，Deepseek 重塑全球 AI 格局、特朗普关税政策、美国经济边际降温风险或仍是三条市场主线。对 A 股而言，从六代机到 DeepSeek、宇树科技，投资者正在重塑中国“认知”，建议投资者围绕科技+资源+政策博弈三个方向布局板块。国内债市赔率不高，预计保持低位震荡。转债方面，以交易性心态看待、以中性仓位及逢低布局应对，后续关注股市预期、转债负债端、新券供给节奏以及自身性价比的变化。美债受多重因素影响，不做单边预期。美股波动上升，不过调整或仍是机会。关税担忧暂缓美元走弱，但强势逻辑难完全逆转。黄金是不确定环境下的占优资产，仍处于顺势之中，并未看到明显利空，不过金价新高后赔率下降，且多头拥挤度较高。关税冲击或抑制大宗商品需求复苏，关注制造业周期。 风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 市场主题：新环境下的资产配置思考 ........................................................................................................................... 4 回顾：特朗普交易反复摇摆，DeepSeek 带动 AI 链重估 ...................................................................................... 4 市场主题：新环境下的资产配置思考 .................................................................................................................... 4 多元资产配置是共识，但如何实现？ ............................................................................................................ 5 更好地把握 alpha 机会 .................................................................................................................................. 8 注重高息资产的配置价值 ............................................................................................................................ 10 核心因子：特朗普不确定性叠加 AI 变局 .................................................................................................................... 12 资产配置：重塑“认知”，寻找相对确定性 .................................................................................................................. 18 A 股：重塑中国“认知” .....................................................................