康比特(833429)公司深度报告：运动健康领域的引领者，朝阳产业欣欣向荣

公 司 研 究 2025.02.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 康 比 特 （ 833429） 公 司 深 度 报 告 运动健康领域的引领者，朝阳产业欣欣向荣 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 郑豪 登记编号：S1220522040003 王玉 登记编号：S1220521010001 联系人 谌保罗 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 保健品 最新收盘价(人民币/元) 14.99 总市值(亿)(元) 18.66 52 周最高/最低价(元) 23.51/8.28 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕运动健康领域二十余年，从专业化向大众化扩张。公司成立于 2001年，是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。其四大核心产品与服务为：运动营养食品（包括能量蛋白类和运动功能类）、健康营养食品（包括健康食品和军需食品）、数字化体育科技服务、受托加工业务。公司自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。公司长期的高研发投入，保证了高水准的研发实力和科研队伍，形成了其在运动营养领域的护城河，得到专业消费者的广泛认可。2023 年公司实现营业收入 8.43 亿元，同比增长 32.78%，实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 52.92%。 中国运动营养市场蓬勃发展，消费群体大，未来增长空间广阔。运动营养食品市场早在 20 世纪 50 年代左右便在欧美市场开始兴起，发展至今，美国、英国和澳大利亚分别是全球运动营养品的前三市场，而中国市场起步较晚，根据中商情报网的数据，2023 年中国市场的规模达到 60 亿元，体量较小但发展迅速，2019-2023 年 CAGR 高达 23%。在中国，运动营养食品的申证类别为特殊膳食用食品，是区别于保健食品和普通食品的一类产品。随着中国相继推出健康产业和运动营养行业相关的政策，同时疫情期间对消费者运动健康的相关教育，运动营养食品行业迎来了新的发展机遇。具体来看，竞技体育、健身健美、学校体育等参与人群共同构成了中国运动营养庞大的消费群体，并还在不断扩大中，市场空间广阔。 强品牌+重技术+多渠道形成了康比特的核心竞争力。1）强品牌：作为国内运动营养食品的开创者之一，康比特牵头制定了中国运动营养食品的行业标准和国家标准，在业内拥有较高的品牌知名度。公司为国家队及军队客户持续稳定供货，加之苏炳添等竞技体育等“顶流”为公司代言，康比特的品牌影响力大大增强。2）重技术：自成立以来，公司先后参与超过20 项国家科技部、国家体育总局、中国残疾人体育运动管理中心、北京市科委等部门发布的运动营养研发课题，公司通过专利技术作为壁垒，实现产品差异化和产品溢价，分离乳清蛋白粉和能量胶等产品成为爆款。3）多渠道：公司针对竞技体育市场、军需市场和增长迅速的大众健身健康市场，公司针对性施策，形成了线上与线下、直营与经销结合的销售模式。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-26 年分别实现营业收入10.10/12.58/15.29 亿元，同比增长 19.74%/24.60%/21.51%，实现归母净利润 0.90/1.19/1.51 亿元，同比增长 1.78%/32.40%/27.40%,EPS 分别为0.72/0.95/1.21 元/股，对应 PE 分别为 21X/16X/12X。考虑到康比特具有品牌及技术壁垒，成长性强，首次覆盖，给予康比特“推荐”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -19%11%41%71%101%24/2/624/5/724/8/624/11/525/2/4康比特康比特(833429) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 843 1010 1258 1529 (+/-)% 32.78 19.74 24.60 21.51 归母净利润 88 90 119 151 (+/-)% 52.92 1.78 32.40 27.40 EPS (元) 0.71 0.72 0.95 1.21 ROE(%) 11.04 10.47 12.61 14.40 PE 19.55 20.81 15.72 12.34 PB 2.17 2.18 1.98 1.78 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 康比特(833429) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 康比特：运动健康领域的引领者 .................................................................... 6 1.1 主营业务：专注于运动健康领域，从专业化向大众化扩张 ....................................... 6 1.2 历史复盘：运动营养的研发创新与标准制定能力突出，积极参与资本市场 ......................... 8 1.3 股权结构及管理层：股权结构相对集中，管理层稳定 ........................................... 9 1.4 财务分析：收入增长进入快车道，线上渠道占比提升 .......................................... 11 2 行业情况：运动健康行业蓬勃发展，生机盎然 ....................................................... 13 2.1 如何定义运动营养食品？ .................................................................. 13 2.2 全球市场：运动营养食品产业起步较早，持续增长中 .......................................... 15 2.3 中国市场：行业处于快速上升期，品类不断做细做大 .......................................... 17 2.3.1 行业概况：快速增长阶段，头部品牌市场集中度较高 .................................... 17 2.3.2 行业政策：相继推出健康产业、运动营养行业相关政策，国家层面推动健康产业向前发展 .... 17 2.3.3 消费基础好：竞技体育、健身健美、学校体育等参与人群共同构成了中国运动营养领域坚实的消费群体 ...............