毛戈平(1318.HK)从海外高奢美妆品牌的成长之路，看毛戈平的发展潜力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 从海外高奢美妆品牌的成长之路，看毛戈平的发展潜力 [Table_Title2] 毛戈平(1318.HK) [Table_Summary] ► 对标国际巨头，毛戈平迈向顶级美妆品牌  香奈儿的成功与其创始人香奈儿女士的个人精神密不可分。她的独立、自信与优雅，不仅塑造了品牌的核心价值观，也成为品牌最强大的文化资产。香奈儿通过对品牌故事的持续讲述，使品牌形象始终保持经典且富有生命力，无论是 No.5 香水还是双 C 标志的彩妆产品，都成为永恒的经典，承载着品牌的文化与精神。这种强大的创始人 IP，使香奈儿即使在竞争激烈的市场环境中，依然能够稳固高端奢侈品牌的地位。  迪奥则以精准的市场营销和大单品战略，在全球范围内构建了极具辨识度的品牌矩阵。品牌通过明星代言、社交媒体营销及高端广告大片不断强化品牌形象，例如查理兹·塞隆与“真我”香水的深度绑定，使其成为奢华香水市场的标志性产品。同时，迪奥不断推出爆款彩妆，如烈艳蓝金口红、戴妃粉饼等，依靠爆款产品驱动品牌增长，使其在奢侈美妆市场中始终保持活力。  资生堂凭借高端化+全球化的战略成功穿越经济周期，稳固其在高端护肤领域的领导地位。在日本经济起伏的背景下，资生堂通过不断加码高端护肤，如 CPB、IPSA 等品牌，并收购 NARS、醉象等国际品牌，扩充产品矩阵，增强全球市场竞争力。同时，资生堂深耕东方美学，将传统草本护肤理念与现代科技结合，打造出极具辨识度的高端护肤品牌形象。这种兼具科技创新与文化沉淀的全球化发展模式，使其在亚洲及欧美市场持续增长。 纵观香奈儿、迪奥、资生堂三大国际美妆品牌/集团的发展历程，高端美妆香水品牌的成功主要体现于创始人 IP、精准的品牌定位、强大的产品矩阵、深厚的文化积淀，中长期突破则来自全球化战略、研发创新以及长期品牌价值塑造。这些品牌的成功路径，为国货中独一无二的高端美妆品牌毛戈平提供了极具借鉴价值的发展思路。 ► 民族文化自信崛起，自主高端美妆品牌稀缺 近年来，国货美妆市场经历了从流量驱动到产品迭代再到品牌沉淀的深刻变革。完美日记、花西子和毛戈平分别代表了国货美妆在不同发展阶段的特色路径，从大众消费品牌的营销突围，到中高端品牌的文化赋能，再到高端国货彩妆的专业化崛起，共同推动了中国美妆行业的本土化、高端化进程。类比日本上世纪末经济起伏和全球市场竞争中，资生堂依托高端化+全球化的战略穿越经济周期，以技术研发、东方美学和国际化布局持续稳固其高端美妆领导地位，我们判断国内美妆市场也持续向高端化发展，而毛戈平品牌作为高端国货美妆的稀缺代表，有望在审美定价、专业彩妆、全球化拓展等方向上持续突破，成为国货高端彩妆走向国际化的重要先锋。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 暂不评级 目标价格： 最新收盘价（港元）： 70.7 [Table_Basedata] 股票代码： 1318 52 周最高价/最低价： 77.0/47.65 总市值(亿) 346.56 自由流通市值(亿) 185.12 自由流通股数(百万) 261.84 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：刘文正 邮箱：liuwz1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120007 联系电话： 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： 联系人：罗天啸 邮箱：luotx@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 1.【华西轻工】毛戈平（1318.HK）：国风美学典范，高端国货美妆品牌强势来袭 2024.12.06 [Table_Date] 2025 年 02 月 05 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 创始人 IP+成熟大单品+渠道突破，毛戈平成长后劲十足 毛戈平凭借强大的创始人 IP、专业化高端彩妆矩阵及持续推进的高端渠道布局，在国货美妆市场中形成了稀缺的品牌护城河。创始人 IP 的影响力不仅为品牌赋予了独特的文化底蕴，还构建了高端彩妆的专业形象，与香奈儿女士和迪奥先生的品牌塑造路径类似，使毛戈平在国货品牌中脱颖而出。产品方面，品牌已成功打造光感无痕粉膏、奢华鱼子面膜等明星单品，并正在布局高端香水线，借助东方美学概念进入快速增长的香水赛道。渠道方面，根据沙利文统计，截至 2024H1 毛戈平全国自营专柜数达 372个，在中国所有美妆品牌中排名第二，公司已建立中国美妆行业最大的专柜服务团队之一，随着高端国货崛起以及外资品牌份额收缩，公司有望在线下专柜数量上实现进一步突破，同时公司持续拓展高端线下布局，进驻 SKP 等顶级奢侈品商场；在线上依托品牌影响力和国货美妆崛起趋势，加速推进全渠道覆盖。未来，毛戈平品牌有望凭借高端化战略、创始人影响力及精准的产品矩阵，进一步夯实国货高端美妆头把交椅的行业地位，并逐步迈向国际市场。 投资建议 毛戈平公司在普遍布局中低端市场的国货美妆中成功突围，建立起高端、专业的品牌形象，同时相比欧美品牌又更具性价比，在欧美品牌霸占的线下美妆专柜中立稳根基，线下专柜不仅是流量和产品逻辑，更是毛戈平的品牌逻辑，看好其在国风文化流行及消费升级的趋势下继续实现业绩突破。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年营收分别为 40.56/52.11/65.66 亿元，受实际上市后股本变化影响，每股收益为 1.85/2.43/3.11元（前值 1.93/2.53/3.24 元），对应 2025 年 2 月 5 日收盘价70.70 港 元 （ 港 元 兑 人 民 币 0.9340:1 ） ， PE 分 别 为35.62/27.17/21.26 倍。公司在竞争激烈的美妆行业中树立了深入人心的国风和专业高端品牌形象，护城河深厚，上市后有望进一步增强综合实力，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动；过度依赖创始人声誉；行业竞争加剧；渠道扩张不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1829.11 2885.96 4056.17 5210.61 6565.64 YoY（%） 15.96% 57.78% 40.55% 28.46% 26.01% 归母净利润(百万元) 352.08 661.93 908.71 1191.52 1522.64 YoY（%） 6.36% 88.00% 37.28% 31.12% 27.79% 毛利率（%） 83.83% 84.83% 85.56% 85.67% 85.77% 每股收益（元） 1.76 3.31 1.85 2.43 3.11 ROE 0.31 0.43 0.21 0.22 0.22 市盈率 35.62 27.17 21.26 证券研究报