有色金属行业2024年投资策略报告:海内外宽松周期共振,资源品供给矛盾延续
有色金属行业2024年投资策略报告:海内外宽松周期共振,资源品供给矛盾延续评级:推荐(维持)证券研究报告2024年01月26日有色金属张建业(证券分析师)陈沁一(证券分析师)S0350524080005S0350524100003zhangjy03@ghzq.com.cnchenqy@ghzq.com.cn核心提要u 展望2025年,美国降息周期与特朗普2.0政策主张下,基于降息交易的贵金属板块将具备较强确定性;全球制造业复苏趋势仍将继续,且国内货币和财政政策持续发力,强供给约束品种超额收益仍将明显。重点推荐金、铝、铜三大品种:u 黄金:考虑到特朗普政府弱美元+贸易保护主义的主张,有望带动通胀升温,贸易战趋势下美国经济后续前景尚不明朗,黄金仍然为避险和抗通胀的首选。中长期来看,美国债务压力不断累积,全球发展中国家央行购买黄金势头不减,黄金价格中枢仍将上行。u 铝:2024年氧化铝价格创历史新高,对电解铝成本形成强支撑并压缩冶炼环节利润,当前氧化铝价格迎来拐点,关注电解铝环节利润的抬升。考虑到国内电解铝产能达到天花板,我们预计2025年全球电解铝产量增速仅为1%左右,增速处于历史低位,供应强约束,需求端来看,全年海内外PMI有望共振向上,低库存下,旺季铝价有较大上涨弹性。u 铜:国内政策定调积极,美联储降息有望超预期,供应端,铜精矿TC长单谈判benchmark仅为21美元/磅,不考虑副产品,全行业难以盈利,铜精矿供应紧张局面延续,需求端,国内外电网投资需求仍然强劲,新能源车、风电、光伏等新能源领域需求持续发力,有望平滑地产领域的下滑,宏观与基本面有望共振,抬升铜价。u 重点关注:金:招金矿业、山东黄金(A+H)、玉龙股份、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金、中国黄金国际;银:盛达资源、兴业银锡;铝:云铝股份、神火股份、中国铝业(A+H)、中国宏桥;铜:紫金矿业、金诚信、西部矿业、洛阳钼业u 风险提示:国内外宏观经济波动等带来的风险;国内宏观流动性监管政策变化带来的风险;美国通胀高于预期、降息力度低于预期的风险;原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险;金属价格波动超预期的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业规模测算基于一定前提假设,存在不及预期风险等。2024年行情回顾与2025年宏观展望行情回顾:2024年贵金属与大宗金属获得相对超额收益u 2024年有色板块延续2023年分化的趋势,美联储开启降息周期,且国内财政刺激政策陆续推出,贵金属和工业金属板块4月-11月的超额收益相对明显,而能源金属、金属新材料板块相对偏弱。具体来看:u 2024年,商品方面,氧化铝、黄金、白银、锌与锡领涨,涨幅分别为45%、28%、25%、18%、16%,碳酸锂与镍领跌,跌幅分别为27%、3%;指数方面,SW工业金属、贵金属、能源金属、小金属、金属新材料涨跌幅分别为12%、9%、17%、-28%、6%。图:2024年有色金属板块相对沪深300的超额收益来源:wind、国海证券研究所图:2024年股票行情与商品涨跌幅回顾-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12SW工业金属SW贵金属SW能源金属SW小金属SW金属新材料国内政策持续发力,制造业筑底回升u 国内经济整体稳健,四季度GDP增速超市场预期。2024年国内GDP现价为134.91万亿元,按照不变价进行测算,累计同比增长5.0%,其中2024年Q1-Q4国内GDP不变价当季同比分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%,四季度GDP增速超市场预期。图:国内GDP不变价当季同比(%)来源:wind、国海证券研究所,注:根据wind,国内2024年四季度GDP当季同比预期值为5.07%-10%-5%0%5%10%15%20%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:累计同比(右轴)国内政策持续发力,制造业筑底回升u 受益于基建与制造业,固定资产投资持续增长。2024年国内固定资产投资完成额累计51.44万亿元,累计同比3.20%。其中国内稳增长政策持续加码,金融环境改善,制造业、基础设施建设投资完成额累计同比分别为9.20%和9.19%;地产方面由于2024年开工和竣工数据均走弱,房地产开发投资完成额累计同比-10.60%。来源:wind、国海证券研究所图:国内固定资产投资完成额累计同比(%)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比国内政策持续发力,制造业筑底回升u PMI处于扩张区间,非制造业快速回暖。2024年四季度以来,随着国内逆周期调节政策加码,叠加“两新”支持政策全面启动,国内制造业PMI筑底回升,重回扩张区间,非制造业PMI12月份明显上升。u 中国12月官方制造业PMI为50.1(前值50.3),非制造业商务活动PMI为52.2(前值50.0)。分项来看,生产及新订单PMI指数分别为52.1与51.0,拉动制造业复苏(前值为52.4与50.8) 。图:国内官方制造业PMI连续4个月处于扩张区间图:国内官方制造业PMI分项,生产与新订单拉动制造业扩张来源:wind、中国政府官网、国海证券研究所4344454647484950515253生产新订单产成品库存出厂价格从业人员10月11月12月荣枯线40455055602020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-0
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