宏观深度报告-2024年12月财政数据解读，12月财政：路虽远，行则将至

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025 年 01 月 24 日 12 月财政：路虽远，行则将至 ——2024 年 12 月财政数据解读 核心观点 财政部于 1 月 24 日公布的 2024 年财政收支数据显示：第一本账延续向好态势，收支两端相较 11 月改善斜率较为陡峭。据我们测算，12 月当月全国一般公共预算收入同比增速继续上台阶至 24.2%（前值 11.0%），与 12 月基本面超预期修复有关，也需要考虑税收征管在数字化转型中的效能提升；12 月全国一般公共预算支出端当月同比增速也录得 9.6%（前值 3.8%），这或与 2025 年农历新年前置驱动项目建设赶进度有关，结构上看农林水、社会保障和就业、城乡社区、债务付息支出序时进度均超过 100%；第二本账边际转暖，12 月全国政府性基金预算收入当月同比增速录得 4.9%，再度重回正增长区间，与房地产市场在政策指引下渐进实现止跌回稳有关，相关政策成效正在逐步兑现。更为直观的表现在于，12 月国有土地使用权出让收入当月同比实现 0.7%（前值-19.7%），系全年首次出现正增长。 综合来看，1-12 月广义财政预算收入完成度 95.6%（12 月广义财政收入当月同比增长14.0%），而支出端广义财政预算支出完成度为 95.2%（12 月广义财政支出当月同比增长 10.6%），这二者均慢于 2023 年同期水平。大类资产方面，考虑到中美关系正处于关键性转折节点，有望走向阶段性缓和，内需相关政策或在外部环境改善过程中渐进延后，风险偏好将成为市场主线。我们认为，A 股风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大，建议关注创业板、科创 50 和北证 50 等高弹性板块。固定收益领域，我们提示当前无风险利率水平已逐步接近新均衡水平，预计后续 10 年期国债收益率总体呈现震荡走势，短久期下沉资质区域的城投债或是主要配置方向。 ❑ 一般公共预算：收入端 12 月大踏步式改善，支出端继续聚焦基层三保 12 月全国一般公共预算收入 20692 亿元，同比增长跳升至 24.2%（前值 11.0%），其中 12 月全国税收收入 13050 亿元，同比增长 2.7%；非税收入 7642 亿元，同比增长 93.8%，上行速率较快。综合来看，税收收入的修复与前期相关政策成效兑现有关，这与基本面数据反映 12 月的超预期修复有关，同时也需要考虑税务部门深入实施数字化转型条件下的税费征管“强基工程”，以全面优化纳税申报管理为切入口，积极构建征管新模式，以有效加强重点领域监管为着力点，税收征管效率整体进一步提升。 分税种来看，12 月企业所得税同比增长 95.8%，为 2019 年以来当月增速的最高值；12 月国内增值税同比增长 6.6%，为 2024 年内当月增速的最高值。由于增值税发票是企业在生产经营活动发生时即时开具的，透过以现价计算的增值税发票数据可以精准及时反映不同企业、行业和区域经济的发展情况。受国家鼓励、地方政府支持和企业让利等因素带动，电视机等家用视听设备零售、冰箱等日用家电零售同比分别增长 38.1%和 75.4%；与家装相关的家具零售、卫生洁具零售同比分别增长 39.4%和 26.3%，均显著快于三季度增速。 12 月全国一般公共预算支出 39559 亿元，同比增长 9.6%（前值 3.8%），较 11 月增速显著回升，可能与 2025 年农历新年较 2024 年前置错位有关，使得 12 月支出端表现偏强。财政部数据显示，2024 年，全国一般公共预算支出 284612 亿元，比上年增长 3.6%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 40720 亿元，比上年增长 6.5%；地方一般公共预算支出 243892 亿元，比上年增长 3.2%。我们判断，未来中央财政支出或延续偏强态势，特别是在新一轮财税体制改革进程中，随着中央层面谋划更多事权，中央 一般公共预算本级支出的增速或保持高于地方地方一般公共预算支出。我们预计，后续全国一般公共预算支出将落实党政机关习惯 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 相关报告 1 《特朗普贸易备忘录传递的信号？》 2025.01.23 2 《2025 年地方两会有何亮点？》 2025.01.23 3 《特朗普就职典礼有何看点？》 2025.01.21 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 过紧日子的要求，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，将财政资金用在发展紧要处、民生急需上。 据我们测算，1-12 月财政支出已完成全年预算进度的 99.7%，大致实现全年预算目标，和我们前期研判比较接近（具体参见 2024 年 12 月 17 日报告《11 月财政：风雨无阻更向前——2024 年 11 月财政数据解读》）。从结构来看，看农林水、社会保障和就业、城乡社区、债务付息支出序时进度均超过 100%，均高于同期一般公共预算支出进度。 值得关注的是，2024 年以来农林水支出持续获得政策倾斜，2024 年合计支出规模达到 27045 亿元（预算目标为 25261 亿元，见下图 3），比上年增长 12.4%，主要包括农业支出、林业支出、水利支出、扶贫支出、农业综合开发支出等。同时，也反映了各级财政部门在实践中把“农林水”资金保障作为重中之重，贯彻落实习近平总书记“财政再困难也要优先保证农业支出，开支再压缩也不能减少‘三农’投入”和“把农业农村优先发展的要求落到实处，在资金投入上优先保障”等重要指示精神。以内蒙古自治区为例，2024 年农林水支出总量为 1095.3 亿元，首次突破千亿大关，占全区一般公共预算支出比重为 15.8%再创新高。从支出科目看，有 30 个支出科目超过 5 亿元，其中农业生产发展、农业资源保护修复与利用、农田建设、农业农村支出、衔接乡村振兴等 8 个科目支出超过 50 亿元，实现较高基数下的持续增长。 ❑ 政府性基金预算：12 月卖地收入年内首次回正，支出端当月增速改善较明显 12 月全国政府性基金预算收入同比增长 4.9%，系 2024 年 3 月以来首次读数转正。我们认为，在房地产市场严控增量、优化存量、提高质量的前提下，后续土地财政对第二本账的贡献有望向新的均衡收敛。2024 年，全国政府性基金预算收入 62090 亿元，比上年下降 12.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入4734 亿元，比上年增长 7.2%；地方政府性基金预算本级收入 57356 亿元，比上年下降 13.5%，其中，国有土地使用权出让收入 48699 亿元，比上年下降 16%。 12 月全国政府性基金预算支出同比增长 12.6%，较 11 月读数 6.3%边际好转。 2024 年，全国政府性基金预算支出 10