2024年12月财政数据点评：25年重点关注准财政

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2025 年 01 月 25 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 连桐杉 邮箱：liants＠tebon.com.cn 相关研究 《广义财政支出再度加速，关注财政货币配合——2024 年 11 月财政数据点评》 《广义财政支出加速，政策逐步见效——2024 年 10 月财政数据点评》 《财政部新闻发布会的八个要点》 《从万亿化债看 25 年财政展望———2024 年 11 月 8 日人大常委会财政新闻发布会解读》 《广义财政支出有待加速——2024年 8 月财政数据点评》 《广义财政支出低位回升——2024年 7 月财政数据点评》 《财政的当下与未来——2024年6月财政数据点评》 25 年重点关注准财政 ——2024 年 12 月财政数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：2024 年 1-12 月广义财政支出增速为 2.7%，较前值上行 1.3 个百分点，实现 2024 年 3 月以来连续第三个月正增，或指向政策逐步发力见效。整体来看，2024 年下半年财政政策重在落实已有安排、推动广义财政支出提速、完成预算目标、支撑经济增长。展望 2025 年，推动核心 CPI 回升，走出低价环境，是政策的核心目标，也是本轮 926 之后驱动政策转向的核心因素。在此情况之下，我们预测后续政策将动态校准、逐步加力。财政政策维度，促进广义财政扩张重点关注两大方向：一是预算内财政政策工具预计将较往年有所提升；二是预算外的准财政发力更为重要：我们提示重点关注两大方向，一是政策性银行扩表，二是信用债净融资改善，前者我们建议关注政策性银行 2025 年工作会议定调和政金债发行进度，后者我们建议关注央国企以及产业债发行和融资计划，以及各省重大项目的推进。  资产配置：大类资产方面，我们认为短期股票层面哑铃型策略较为占优，一方面红利资产相对占优，另一方面流动性环境和外部制裁倒逼国内政策加码的预期也利好科技成长，核心资产及顺周期仍待更多积极信号释放；债券层面，国债利率已经较为充分的反映了“宽货币”预期，谨防后续“靴子落地”带来的扰动，2%以下的长期利率与政策目标和经济中长期走势不匹配。黄金、美债进入配置窗口期。  一般公共预算收入：2024 年 1-11 月负增长系前期减税影响，政策落地支撑 12 月增速转正 1-12 月，全国一般公共预算收入 219702 亿元，同比+1.3%。其中，国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税增速分别达到了-3.8%、2.6%、-0.5%和-1.7%，前值分别为-4.7%、2.2%、-2.1%和-2.7%。我们认为，2024 年 1-11 月一般公共预算收入累计同比增速受前期减税影响持续为负，但是在政策加速落地影响下，12 月一般公共预算收入累计同比增速由负转正，较前值（-0.6%）上升 1.9%，或受非税收入增长、公用事业调整和“金税四期”影响。 2024 年 1-11 月一般公共预算收入累计同比增速为负，主要系前期减税影响。根据此前国新办发布会披露，一般公共预算收入负增长主要受到两项特殊因素的扰动。其一，2023 年财政收入基数高，2022 年制造业中小微企业部分缓税在 2023年前几个月得以入库，抬高了 2023 年一般公共预算的收入基数。其二是 2023 年中出台的减税政策对 2024 年的减收影响。比如，2023 年 8 月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使 2024 年前 8 个月执行的低税率对应 2023 年同期相对较高的税率。又如，2023 年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台减税政策翘尾减收等特殊因素影响，可比增长 1%左右。 12 月一般公共预算收入同比+24.3%，较前值 11.0%大幅回升，主要有四点原因：一是已有政策加速落地，7 月 30 日政治局会议强调“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。9 月 19 日国家发改委在新闻发布会强调“落实好 7月底召开的中央政治局会议部署要求，加快推动各项政策落地见效，重点在加快推进重点改革任务落地等 5 个方面发力”。10 月 12 日，蓝部长强调“更加注重发挥积极财政政策逆周期调节作用，保持财政支出强度，在扩内需、促消费、惠民生等方面，我们持续发力，推动激发消费潜力、扩大有效需求。”；二是非税收入增长积极对地方财政形成支撑，财政部数据显示，今年前 12 个月非税收入约 4.5 万亿元，同比增长 25.4%。这一增幅较前 11 个月（17.0%）有所扩大。目前非税收入快速 宏观点评 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 增长，主要是各级政府多渠道盘活国有资源资产，带动国有资源（资产）有偿使用收入和国有资本经营收入增加，从而拉动非税收入快速增长；三是公用事业调整，财政补贴减少下有效财政收入增多，今年以来多地出台公用事业收费改革方案，水费涨价幅度在 20%-30%，高铁费涨价幅度在 20%左右；电费改革方案以调节峰谷时段和浮动比例为核心。涉及水、电、燃气、交通等多个公用事业领域，财政补贴减少下有效财政收入增多；四是通过“金税四期”对逃税、不合理避税等进行规范也有助于对一般公共预算收入形成支撑。在四方面因素合力支撑下，9 月以来一般公共预算收入稳步回升。  一般公共预算支出：2024 年 1-12 月支出进度达 99.7%，12 月已有政策落地支撑 1-12 月，全国一般公共预算支出 284612 亿元，同比增长 3.6%，完成了全年预算进度的 99.7%，其中社保就业、城乡社区、卫生健康、交通运输分别达到 101.8%、101.7%、89.1%和 96.9%，前值为 92.1%、85.6%、78.3%和 81.7%。 12 月支出增速回升，已有财政政策落地是主要支撑。12 月一般公共预算支出同比增长+9.6%，较 11 月（同比增长+3.8%）增速回落，1-12 月全国一般公共预算支出同比增长 3.6%，完成了全年预算的 99.7%，3 月政府工作报告明确要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策工具组合”。7 月政治局会指出“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。”9 月 19 日国家发