宏观ABC系列之五：一文读懂“多个”美元指数

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2025 年 1 月 24 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 一文读懂“多个”美元指数 ——宏观 ABC 系列之五 [Table_Summary] 摘要：  近两年，“高利率、强美元”的资产价格表现对全球大类资产配置产生了较大的影响，美元周期是影响全球大类资产变化的重要力量。近期，在美联储降息，国际金价、油价波动，中国经济复苏存在不确定性，欧元区经济承压以及大国博弈加剧的背景下，各种美元指数不断走高，来到了相对高点，本文将系统性介绍各类美元指数，为投资者扫清迷雾。  一、美元指数主要有三类：传统美元指数、贸易加权美元指数、实际有效汇率 传统美元指数 DXY。在后布雷顿森林体系时代，为确定美元相对于其他主要货币的价值。1973 年，美联储创立了美元指数——DXY，以追踪美元兑一篮子货币是升值还是贬值。目前，构成美元指数的一篮子货币包括，欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎 6 种货币。 贸易加权美元指数。伴随着巴西、中国和墨西哥等国家在与美国的国际贸易中越来越重要，以及欧元的诞生，促使创建传统美元指数（DXY）替代品的必要性愈发关键。1998 年，美联储创建了贸易加权美元指数即广义美元指数。贸易加权美元指数旨在帮助评估美元汇率变动对美国国际贸易的影响。其涵盖了 26 个与美国有着密切贸易往来的经济体的货币，并基于美国与各个经济体之间的贸易额分配权重。 实际有效汇率。自 1993 年以来，国际清算银行就一直为 27 个经济体进行有效汇率的测算，既是为了国际清算银行的出版物和央行会议提供支持，也是为了进行短期分析和市场监测。随着全球贸易的不断发展，如今，广义实际有效汇率已经涵盖了 64 个经济体。美元的名义实际有效汇率的特殊之处在于该指数通过双重加权来捕捉双边直接贸易竞争和第三方市场竞争。  二、不同美元指数有何异同？ 对发达经济体美元指数 VS 传统美元指数。从构成因子上看，这两个指数的影响因子非常相近。这导致了在 2006 年以前贸易加权美元指数中的对发达经济体美元指数与传统美元指数走势基本吻合。从权重上看，两者之间存在较大差异。其差异性主要体现在两方面，一是，对发达经济体美元指数中欧元的权重较传统美元指数相对较少；二是，对发达经济体美元指数赋予了加拿大和日本更多的权重，在 2006年，加拿大的权重与欧元区的权重几乎持平。 贸易加权美元指数 VS 传统美元指数。伴随着全球第二次产业转移，即传统消费品制造业从日本向亚洲四小龙的转移以及第三次全球制造业向中国的全面转移进程的演化推进，全球越来越多的新兴市场与美国的贸易往来愈发密切，这导致了新兴市场在贸易加权美元指数中所占的权重越来越多。催化传统美元指数与贸易加权美元指数走势分化。  风险提示：特朗普上台后政策的不确定性；美国经济进程不及预期；地缘政治风险超预期 宏观专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 当前美元指数来到相对高点 ............................................................................................ 4 2. 三种美元指数的构成机制 ............................................................................................... 4 2.1. 传统美元指数 DXY ............................................................................................... 5 2.1.1. 构成传统美元指数的一篮子货币分别是什么？ .......................................... 5 2.1.2. 美元指数的经济含义 .................................................................................. 6 2.2. 贸易加权美元指数 ................................................................................................ 7 2.2.1. 贸易加权美元指数构成分析 ....................................................................... 7 2.2.2. 贸易加权指数的泛用性 ............................................................................... 9 2.3. 实际有效汇率 ..................................................................................................... 11 2.3.1. 双重加权方案 ........................................................................................... 11 2.3.2. 双重加权方案的局限性 ............................................................................. 12 3. 贸易加权美元指数与传统美元指数之间的比较 ............................................................. 13 3.1. 对发达经济体美元指数 VS 传统美元指数 .......................................................... 13 3.2. 贸易加权美元指数 VS 传统美元指数 .................................................................. 15 4. 如何理解当前三种美元指数的差异性表现？ ................................................................ 16 5. 风险提示 ...