中炬高新(600872)2024年业绩预告点评：Q4发货加速，推进改革深化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 调味品 2025 年 01 月 26 日 中炬高新（600872）2024 年业绩预告点评 强推 （维持） Q4 发货加速，推进改革深化 目标价：31.35 元 当前价：21.04 元 事项：  公司发布 2024 年年度业绩预减公告，预计 2024 年实现归母净利润约 6.79 亿元到 10.18 亿元，与上年同期相比减幅约 40%到 60%；预计 2024 年实现扣非归母净利润约 6.29 亿元到 7.34 亿元，同比增幅约 20%到 40%。 评论：  23 年低基数+春节备货拉动，24Q4 主业有望实现 20％以上增长。一方面 23 年管理层调整导致 Q4 基数较低，今年过年时间提前、存在备货错期，另一方面24 下半年以来，公司持续纾解库存压力，推进营销调整，Q4 通过发力食用油、制定阶梯型促销政策、加大单品资源投放力度等拉动销售，我们预计 24Q4 调味品主业有望实现 20％以上增长。同时若考虑土地征收补偿（预计贡献近 3.0亿）确认报表，则 Q4 报表营收弹性相对可更大。  24 年业绩预减主系 23 年冲回计提预计负债，24Q4 扣非净利率略低预期，主系低盈利产品占比提升拖累。24 年公司归母净利润预计与同期相比减幅约40%到 60%，主要是 23 年冲回计提预计负债，导致当年利润基数较高。计算得到，24Q4 公司预计实现归母净利润 1.03-4.42 亿，考虑 23Q4 负债集中冲回，同比意义相对有限，而预计实现扣非归母净利润 0.77-1.82 亿，若按 24Q4 营收同比+20％（即 24Q4 营收约 14.2 亿）计算，对应扣非归母净利率在 5.4-12.8％区间，中枢略低于此前预期，尽管成本红利延续，公司产品毛利端延续平稳，但预计是低盈利水平的食用油等占比提升，拖累公司整体盈利。此外，收回的厨邦少数股权，由于收回时点较晚，预计 Q4 贡献也相对较少。  25 年报表弹性预计延续，而主业在渐进调整后，有望恢复到较快增长。24 上半年公司经营受损，下半年持续推动调整，如优化价格体系减少窜货，安抚经销商提供更多支持，内部选贤举能提升战斗力，聚焦并补齐核心单品矩阵等等，下半年经营环比已有改善。25 年来看，一是原材料已完成锁价，成本红利下盈利仍有提升空间，二是厨邦少数股权收回，25 年有望直接体现在报表当中，预计贡献 6-8 千万利润，三是考虑为达成 26 年股权激励目标，公司并购动作或有望在 25 年落地，预计也可一定程度上增厚报表，故综上来看，预计 25 年公司报表尤其利润端有望延续弹性，而市场最为关心的调味品经营，在吸取 24年经验教训后，25 年做到有的放矢，待渠道及团队士气恢复后，产品、渠道策略更加精准，后续仍有望恢复到较快增长。  投资建议：Q4 发货加速，推进改革深化。公司经营渐进调整，Q4 发货表现旺盛，25 年展望报表弹性充足，当前估值回落至低位，若后续公司主业渐进改善，估值存在修复空间。考虑 24 年土地补偿计入报表，同时考虑 25 年/26 年潜在并购贡献（但不考虑其他土地收回），我们调整 24-26 年 EPS 预测为1.21/1.23/1.48 元（原预测为 1.43/2.03/1.39 元），对应 P/E 估值 18/14/14 倍。若扣除土地补偿及并购贡献后，预计 24/25 年营收分别为 54.6/60.7 亿，归母利润分别为 7.3/8.9 亿，维持目标市值/目标价约 245 亿/31.35 元，对应 25 年主业利润约 25 倍（同时考虑地产估值 20 亿左右），维持“强推”评级。  风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,139 5,761 6,797 7,782 同比增速(%) -3.8% 12.1% 18.0% 14.5% 归母净利润(百万) 1,697 948 961 1,160 同比增速(%) 386.5% -44.1% 1.3% 20.7% 每股盈利(元) 2.17 1.21 1.23 1.48 市盈率(倍) 10 18 14 14 市净率(倍) 3.6 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 1 月 24 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 78,322.24 已上市流通股(万股) 77,098.79 总市值(亿元) 164.79 流通市值(亿元) 162.22 资产负债率(%) 27.11 每股净资产(元) 6.24 12 个月内最高/最低价 29.92/16.25 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中炬高新（600872）重大事项点评：收回少数股权，经营渐进调整》 2024-12-09 《中炬高新（600872）2024 年三季报点评：积极纠偏，重回升势》 2024-10-28 《中炬高新（600872）2024 年半年报点评：坚定改革方向，务实调整节奏》 2024-08-09 -32%-12%8%28%24/0124/0424/0624/0824/1125/012024-01-26~2025-01-24中炬高新沪深300华创证券研究所 中炬高新（600872）2024 年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 23Q1-Q3 24Q1-Q3 营业总收入 1,385 1,367 1,288 1,299 1,186 1,485 1,134 1,328 3,953 3,946 营业总成本 1,227 1,197 1,118 1,104 1,154 1,202 1,024 1,041 3,420 3,267 其中：营业成本 947 937 869 859 793 936 724 812 2,665 2,472 营业税金及附加 23 15 15 16 15 14 12 13 46 39 销售费用 138 117 108 105 126 115 168 83 331 366 管理费用 74 8