策略一周回顾展望：后续风险偏好影响因素依然复杂

策略研究 一周回顾展望 证券研究报告 2025 年 01 月 25 日 后续风险偏好影响因素依然复杂 ——申万宏源策略一周回顾展望(25/01/20-25/01/25) 相关研究 《千里之行始于足下——国新办大力推动 中 长 期 资 金 入 市 发 布 会 点 评 》 2025/01/23 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com ⚫ 一、推动中长期资金入市的三个讨论：1. 公募持有 A 股流通市值增长 10%的目标历史上并非无法企及，但需以 A 股有机会为前提。2. 大保险资产配置决策难度较大，政策推动保险率先提升权益配置比例，可能带动其他配置类机构跟进。3. 三个“春节红包”直接支撑市场：春节前分红放量，第二批保险长期投资股票试点扩围，互换工具落地加速。短期资金供需格局改善，直接支撑风险偏好。 ⚫ 关于推动中长期资金入市发布会的影响，我们强调三点讨论：1. 公募持有 A 股流通市值增长 10%的目标历史上并非无法企及，但需以 A 股有机会为前提，管理层大力推动指数创设和指数产品发行可能是政策抓手。未来三年 10%的公募持股市值增长目标，在历史上属于合理范围。但公募基金的规模扩张是顺周期的，需以 A 股有机会为前提。 ⚫ 2. 大保险资产配置决策难度较大，政策推动保险率先提升权益配置比例，可能带动其他配置类机构跟进。我们基于 A 股上市国有大型保险公司样本(国寿、新华、人保、太保)做静态测算，假设这些险企 2024 年前三季度 股票和基金余额变化/保险资金运用余额变化 提升至 30%，则新增股票投资 3377 亿元，所有险资股票和基金投资占比提升至14.3%(实际为 13.2%)。这个量纲的增量资金，可能无法使险资成为 A 股的边际定价资金。但我们认为，这个政策的长期意义不容忽视。国有大型保险公司重大资产配置调整决策难度高，股债配置调整幅度不足是常态。此次政策推动国有大型保险公司率先提升权益配置比例，势必会推动险企权益投资系统再进化，最终可能带动其他配置类机构跟进。 ⚫ 3. 中长期资金入市政策也兼顾短期稳定预期的需要，三个“春节红包”：(1) 引导上市公司给投资者过年发红包，春节前两月有约 310 家上市公司实施“春节分红”3400 多亿元。(2) 第二批保险资金长期股票投资试点规模 1000 亿元，春节前批复 500 亿元投资股市。(3) 证券基金保险公司互换便利今年 1 月份操作的 550 亿元，可以随时用于融资增持股票。管理层在春节前集中安排增量资金，有利于改善短期资金供需格局，交易性资金活跃度重新提升。 ⚫ 二、后续决定 A 股风险偏好的因素依然复杂：A 股对特朗普对华政策表述仍较敏感，短期是海外压力缓和如约而至，但缓和无法外推。3 月后基本面验证期，国内政策执行和效果是主要矛盾。短期，风险偏好难有趋势性变化，依然处于博弈边际变化，窄幅波动的区间中。 ⚫ 短期受益于管理层推动中长期入市 + 安排短期增量资金，海外压力缓和，A 股风险偏好修复。但后续影响风险偏好走向的因素依然复杂：A 股对特朗普对华政策表述仍较敏感。因为 25 年内 A 股总体盈利能力改善，还是要以中美没有重大贸易摩擦为前提。短期海外压力缓和如约而至，但特朗普新政放大了政策预期的波动，中期担忧始终存在。另外，3月后风险偏好的决定因素可能切换为国内政策执行和效果。25 年 A 股盈利能力改善也需要国内政策发力见效。短期，风险偏好难有趋势性变化，依然处于博弈边际变化，窄幅波动的区间中。维持春季是有机会的震荡市的判断。1 月调整后，2 月可能是反弹波段。 ⚫ 三、中长期资金入市，增配高股息是长期正确的方向。而短期，高股息更偏向于是主题轮动的一个环节。继续看好春季交易性资金主导，主题性活跃占优，国内 AI 算力和应用、人形机器人、低空经济正在凝聚共识，可能有新一轮创新高行情。 ⚫ 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 一周回顾展望 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：未来三年 10%的公募持股市值增长目标，在历史上属于合理范围 ............... 3 图 2：量化情绪指标跟踪 ...................................................................................... 5 图 3：重点 ETF 跟踪 ............................................................................................ 7 一周回顾展望 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共8页 简单金融 成就梦想 一、推动中长期资金入市的三个讨论：1. 公募持有 A 股流通市值增长 10%的目标历史上并非无法企及，但需以 A股有机会为前提。2. 大保险资产配置决策难度较大，政策推动保险率先提升权益配置比例，可能带动其他配置类机构跟进。3. 三个“春节红包”直接支撑市场：春节前分红放量，第二批保险长期投资股票试点扩围，互换工具落地加速。短期资金供需格局改善，直接支撑风险偏好。 关于推动中长期资金入市发布会的影响，我们在 1 月 23 日发布了报告《千里之行始于足下——国新办大力推动中长期资金入市发布会点评》做了详细讨论。这里我们只强调三点讨论： 1. 公募持有 A 股流通市值增长 10%的目标历史上并非无法企及，但需以 A 股有机会为前提，管理层大力推动指数创设和指数产品发行可能是政策抓手。 近 10 年，公募基金持有 A 股市值年化增速为 14.6%，快于 A 股流通市值年化增速(9.4%)。近 3 年，A 股行情偏弱，流通市值增长仅 1.1%，公募持股市值年化增速为-3%。2024 年，ETF 大发展使得公募持股市值增长 13.4%，但低于流通市值的增速(14.9%)。所以，未来三年 10%的公募持股市值增长目标，在历史上属于合理范围。但公募基金的规模扩张是顺周期的，需以 A 股有机会为前提。管理层推动公募持股规模扩张的政策抓手，主要是大力推动指数创设和指数产品发行。 图 1：未来三年 10%的公募持股市值增长目标，在历史上属于合理范围 资料来源：Wind，申万宏源研究 2. 大保险资产配置决策难度较大，政策推动保险率先提升权益配置比例，可能带动其他配置类机构跟进。 发布会还提出了大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A股的目标。我们