宏观视角：12月广义财政支出维持较高增速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 12 月广义财政支出维持较高增速 华泰研究 2025 年 1 月 25 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王洺硕，CFA，PhD 联系人 SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 12 月财政数据点评 12 月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比增速较 11 月的 4.6%回升至 10.7%、录得于年内相对高位，或体现地方置换债集中发行后资金加快拨付、有助于改善广义政府部门现金流。广义财政支出 4 季度录得 11%的高增长、较 2024 年前 3 个季度的财政支出有明显提速，考虑到 12 月及四季度占全年财政支出的比例分别为 16%/32%，对四季度增长亦带来较大提振。具体而言，12 月广义财政收入同比亦从 11 月的 0.9%回升至 14%，其中非税收入持续高增、土地出让收入增速转正。12 月广义财政（一般公共预算+政府性基金）赤字录得 1.96 万亿元、较去年同期多增 832 亿元、显示财政延续温和扩张态势。财政存款从 11 月的 8.1%转负至-3.7%，或体现财政发力，带动实体经济现金流温和修复。全年而言，广义财政收入同比录得-2%，较 2023 年的 2.1%有所回落，广义财政支出较 2023 年的 1.3%回升至2.7%、但仍弱于全年名义 GDP 增速 4.2%。 往前看，12 月广义财政扩张或对 1-2 月经济活动指标有所支撑，后续财政扩张力度一方面需要关注 3 月全国两会公布的财政预算，另一方面也取决于财政收入增速回升情况，以及稳增长政策的节奏。去年 12 月 11-12 日中央经济工作会议，对今年财政政策取向传递更为积极的信号，包括明确表示提高赤字率、增发超长期特别国债（参见《中央经济工作会议：以更大的逆周期力度应对潜在挑战》，2024/12/13）。而实际扩增的赤字规模仍待全国两会明确，此外，考虑到财政支出增速不仅取决于广义赤字，还与财政收入增长密切相关，尤其是由地产驱动的地方政府收入规模，因此、除了政策逆周期力度外，地产市场是否能够企稳回升，对财政政策的功效亦有重要影响。 具体财政收支分项的分析如下： 1. 收入端：一般公共预算同比加速上行、政府性基金收入增速转正 2024 年全年一般公共预算收入同比增速较 2023 年的 6.4%放缓至 1.3%。单月而言，12 月一般公共预算收入同比增速较 12 月的 11%再度加速上行至 24.3%，录得年内最高点。其中，12 月税收收入同比较 11 月的 5.3%小幅放缓至 2.7%，非税收入同比则从 11 月的 40.4%进一步走高至 93.8%，录得 2011 年 11 月以来的最高值。分项中，12 月企业所得税、增值税和消费税同比增速均较 11 月有所回升，而个人所得税同比增速较 11 月略有放缓。具体看： ▪ 12 月消费税的同比增速较 11 月的 0.7%走高至 6.8%，12 月社会消费品零售总额名义同比增速亦从 11 月的 3%回升至 3.7%；而车辆购置税的同比增速从 12 月的-8.5%转正至 14.8%，可能反映以旧换新政策对汽车消费的持续提振。 ▪ 偏低基数下，12 月企业所得税同比增速较 11 月的 37%大幅上行至 95.8%，或反映 PPI 同比降幅收窄背景下，价格因素对企业营收的压制边际缓解，增值税收入单月同比增速亦较 11 月的 1.4%上行至 6.6%。此外，个人所得税同比增速较 11 月的 11.4%放缓至 9.1%，可能反映居民收入回升动能仍待夯实。 ▪ 12 月印花税同比增速较 11 月的 107%回落至 50.3%，与 12 月证券市场交易活跃度高位放缓相印证，数据显示 12月 A 股成交金额同比增速较 11 月的 143%回落至 56.8%。 12 月政府性基金收入同比增速较 11 月的-14.9%转正至 4.9%，其中土地出让收入同比增速从 11 月的-19.7%回升至0.7%、录得年内最高增速。此外，与地产相关的 5 项税收收入加总后同比增速较 11 月的-5%转正至 1.3%；从需求端数据来看，12 月商品房成交金额同比增速从 11 月的 1.0%上行至 2.4%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 2. 支出端：12 月广义财政支出增长再加速 12 月一般公共预算支出和政府性基金支出同比增速均较 11 月有所回升，广义财政支出增速较 11 月的 4.6%加速上行至 10.7%；且 4 季度广义财政支出增长 11%，明显高于 2024 年前 3 个季度的-0.8%，显示进入 4 季度以来，广义财政支出整体提速。具体看， ▪ 12 月一般公共预算支出同比增速从 11 月的 3.8%回升至 9.5%，分项中基建相关的农林水事务/交通运输/节能环保分项的同比增速分别从 11 月的 23.3%/4.5%/-3.1%回落至 17.1%/2.9%/-4.5%，或反应年底基建项目落地速度有所放缓。此外，与民生相关的社会保障和就业同比增速从 11 月的 14.9%放缓至 2.8%，或显示稳增长政策在稳民生和稳就业等领域仍待进一步发力；教育/科学技术/卫生健康支出的同比增速则从 11 月的-3.9%/-3.4%/-17.1%回升至 12.3%/24.1%/-8.7%，对一般公共预算支出增速形成提振。 ▪ 政府性基金支出同比增速较 11 月的 6.3%回升至 12.9%，两年复合增速亦较 11 月的 4%大幅回升至 18.1%，可能反映 12 月置换债持续发行的资金效应对政府性基金支出形成提振。 风险提示：财政扩张力度不及预期、地方专项债发行进度持续偏慢。 图表1： 12 月一般公共预算+政府性基金合并财政赤字同比增长略有放缓 图表2： 12 月一般公共预算+政府性基金合并财政支出再加速 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 图表3： 12 月中央+地方财政赤字同比边际宽松 图表4： 12 月财政存款同比增速转负 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 83.2 (800)(400)04008001,2002019-122020-122021-122022-122023-122024-12（十亿元）单月一般公共预算+政府性基金合并财政赤字同比增长（广义口径）14.010.7-40-30-20-10010203040201