流动性跟踪：春节后资金面或转松

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 春节后资金面或转松 [Table_Summary] ► 概况：资金面延续紧张状态 资金面延续紧张状态，跨年价格为过去五年同期最高。面对春节前取现需求带来的资金缺口以及持续偏紧的资金面，央行对冲方式偏谨慎。市场此前预期的降准、MLF 降息均落空，央行主要投放 14 天逆回购+提前续作 MLF（通常是 25 日续作，提前至 24 日）。这种组合之下，首先是成本偏高，银行融出还要额外加点，相比于降准、购债等方式，一定程度上拉高了资金成本。其次是资金预期不稳，逆回购期限偏短，1 年期的 MLF 仅续作 2000 亿元（到期 9950 亿元），相当于回笼中长期资金 7950 亿元。 春节后资金面怎么看？从季节性来看，春节过后，资金面往往转松。主要是居民节前所取现金，会回流到金融系统，对应中长期资金取代短期的逆回购。对于今年春节后资金面，预计边际转松但价格可能仍然偏贵。偏利好的因素，一是节后将有 1-2 万亿现金回流，作为中长期资金补充超储，替代资金成本更高的短期逆回购，资金预期也将更加稳定。二是这一轮资金收敛之后，非银杠杆率已经降到 2024 年以来最低，继续被动去杠杆加剧资金面波动的概率下降。三是节后政府债还未立即上量，对资金面的扰动较小。 偏利空的因素，一是节后有 2.3 万亿逆回购到期，相比 2021-2022 和 2024 年春节后逆回购到期量均要高，和 2023 年基本持平，尤其是春节后第一天（2 月 5 日）到期高达 1.4 万亿，快速回笼可能容易引发资金波动；二是非银存款流失，使银行负债端持续处于紧平衡的状态，短期可能还未有缓解。 整体来看，较为确定的是节后资金面或将季节性转松，不会继续维持当前的高压状态。不过央行在流动性管理方面的态度依旧以维稳为主，未展现出转向更宽松的意图，因而资金价格转低的幅度或有限，资金面可能维持紧平衡状态。 ►公开市场：1 月 26 日-2 月 8 日，逆回购到期 23005 亿元 1 月 20-24 日，央行净投放 10157 亿元，其中逆回购投放 23005 亿元，到期 14848亿元，MLF 投放 2000 亿元。 1 月 26 日-2 月 8 日，央行逆回购到期 23005 亿元。 ► 票据市场：利率大幅上行，大行转向买票 1 月24 日相对17 日，1M、3M和6M分别上行100bp、25bp、10bp，收至3.00%、1.95%、1.48%。1 月 20-23 日，大行累计净买入 163 亿，1 月累计净卖出票据 293亿（2024 年 1 月累计净卖出 2659 亿）。票据利率上行幅度、大行卖票规模均不及2024 年同期，信贷开门红成色待检验。 ►政府债：净缴款-297.1 亿元 1 月 26 日-2 月 8 日，政府债计划发行 2839.1 亿元，其中国债 1370 亿元，地方债1469.1 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款-297.1 亿元，前一周为 5004.9亿元。 ►同业存单：净融资-2242 亿元，发行利率上行 1 月 20-24 日，同业存单发行 3798 亿元，净融资-2242 亿元。一级市场方面，收益率曲线倒挂加剧，1 月 24 日相对 17 日， 3 个月、6 个月、9 个月和 1 年期限股份行同业存单发行利率分别变动+9bp、+18bp、+2bp 和+5bp。二级市场方面，1月 24 日，1 年期 AAA 同业存单收益率为 1.74%，较 1 月 17 日上行 3.3bp。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 01 月 25 日 正文目录 1. 资金面延续紧张状态...................................................................................................................................................................................3 2. 超储更新...................................................................................................................................................................................................... 10 3. 公开市场：1 月 26 日-2 月 8 日，逆回购到期 23005 亿元 ........................................................................................................... 10 4.票据市场：利率大幅上行，大行转向买票......................................................................................................................................... 12 5.政府债：净缴款-297.1 亿元 .................................................................................................................................................................... 13 6.同业存单：净融资-2242 亿元，发行利率上行 ................................................................................................................................. 14 7.风险提示 .......................................................................................................................................................................................