12月财政数据解读：广义支出后置

宏观月报 / 2025.01.24 请阅读最后一页的重要声明！ 广义支出后置 ——12 月财政数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《产能利用率，还会再提升么？——中观看实体系列之四》 2025-01-22 2. 《特朗普如何振兴美国汽车业？—— “特朗普经济学”系列之十》 2025-01-21 3. 《 地 方 两 会 有 哪 些 新 变 化 ？ 》 2025-01-21 核心观点 ❖ 财政收支均低于目标。2024 年 12 月广义财政收入、支出增速分别回升至14%、10.6%。具体来看收入端，受益于内需的持续修复，税收收入保持增长，同时非税增速继续抬升，土地出让收入增速年内首次转正支撑政府性基金收入修复；支出方面，12 月一般公共预算支出力度增强，同时收入端的拖累减弱，政府性基金支出增速也有回升。2024 全年广义财政收入、支出增速分别录得-2%、2.7%，以税收为主的一般公共预算收入未能达到年初的预算水平，一般公共预算支出增速也略低于预算目标；在地产市场缓慢修复的背景下，土地出让收入也有明显下滑，政府性基金收支规模离目标差距较大。整体而言，2024 年广义财政赤字规模处于近年来高位，指向财政收支依然面临着较大压力。 ❖ 财政紧平衡态势或延续。往后看，首先，地方化债仍是 2025 年财政的主线，全年 2 万亿元的特殊再融资债或集中在上半年发行；其次，在赤字率明确要提高以及专项债扩容的背景下，广义财政支出力度有保障；最后，财政发力或前置，目前地方新增债券发行进度总体偏慢，春节后地方债发行有望提速。从地方两会公布的 2025 年目标来看，各地财政收入目标的设定相对谨慎，反映在通胀预期偏低的背景下，今年财政或将延续紧平衡态势。 ❖ 企业所得税增速大幅抬升。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，12月增值税收入增速延续回升至 6.6%，占当月税收收入的比重也有扩大；12 月消费税收入增速反弹至 6.8%，与当月限额以上化妆品、烟酒、金银珠宝等消费品零售额同比增速上行互为印证。所得税层面，12 月企业所得税增速大幅提升至 95.8%，个人所得税增速略降至 9.1%，反映了企业盈利和居民收入延续修复态势；地产相关税收层面，12 月房产税增速上行至 16.2%，契税增速降幅收窄，土地增值税增速保持稳定，与地产数据企稳回升的态势吻合。 ❖ 基建领域支出占比增长。12 月主要支出分项增速多数回升，其中科技、债务付息、教育和文旅体育传媒相关支出增速回升幅度均超 10 个百分点，卫健和城乡社区支出增速也有上行，而社保就业支出增速明显走低。基建领域支出方面，12 月交运和农林水支出增速均有回落，仅城乡社区增速回升，不过本月财政支出投向基建领域的占比有所增长。 ❖ 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 财政收支和预算目标增速（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 全国一般预算收入增速（%） ............................................................................................................. 4 图 3. 主要税种收入当月同比增速（%） ..................................................................................................... 4 图 4. 全国财政支出增速（%） ..................................................................................................................... 5 图 5. 支出分项当月同比增速及变化 ............................................................................................................. 5 图 6. 政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） ......................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 财政收支均低于目标。2024 年 12 月广义财政收入、支出增速分别回升至 14%、10.6%。具体来看收入端，受益于内需的持续修复，税收收入保持增长，同时非税增速继续抬升，土地出让收入增速年内首次转正支撑政府性基金收入修复；支出方面，12 月一般公共预算支出力度增强，同时收入端的拖累减弱，政府性基金支出增速也有回升。2024 全年广义财政收入、支出增速分别录得-2%、2.7%，以税收为主的一般公共预算收入未能达到年初的预算水平，一般公共预算支出增速也略低于预算目标；而在地产市场缓慢修复的背景下，土地出让收入也有明显下滑，政府性基金收支规模离目标差距较大。整体而言，2024 年广义财政赤字规模处于近年来高位，指向财政收支依然面临着较大压力。 往后看，首先，地方化债仍是 2025 年财政的主线，全年 2 万亿元的特殊再融资债或集中在上半年发行；其次，在赤字率明确要提高以及专项债扩容的背景下，广义财政支出力度有保障；最后，财政发力或前置，目前地方新增债券发行进度总体偏慢，春节后地方债发行有望提速。从地方两会公布的 2025 年目标来看，各地财政收入目标的设定相对谨慎，反映在通胀预期偏低的背景下，今年财政或将延续紧平衡态势。 图1.财政收支和预算目标增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 非税支撑财政收入增速走高。2024 年，全国一般公共预算收入 22 万亿元，同比增长 1.3%，低于年初 3.3%的目标。在去年同期基数走低的背景下，12 月当月全国财政收入增速大幅回升至 24.3%。分项来看，12 月中央、地方收入同比增速分别延续上行至 40.4%、9.8%；12 月税收收入增速回落至 2.7%，非税收入增速显著抬升至 93.8%，继续对财政收入构成有力支撑。从进度来看，全年公共财政收入的完成进度为 98.1%，低于过去 5 年 99.9%的平均水平，较去年同期低 1.7 个百分点。 -20-15-10-505101520全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出