健盛集团(603558)订单与管理改善共振，期待无缝净利率弹性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 订单与管理改善共振，期待无缝净利率弹性 [Table_Title2] 健盛集团(603558) [Table_Summary] ►投资建议 我们分析，（1）无缝：在公司订单与管理改善背景下，越南无缝产能利用率有望提升、迎来净利率改善弹性，未来主要驱动来自优衣库和 HBI 未来有望成为主要驱动，我们估计 25/26 年无缝净利率分别为 11%/13%；（2）棉袜：我们预计未来棉袜有望保持 10%以上收入增长，主要来自海防和清化扩产，以及南定补足印染产能、有利于一体化快反能力提升。考虑越南无缝净利率有望改善，考虑越南无缝净利率有望改善，调整 2024-2026 年收入预测 26.71/31.36/36.66 亿元至 26.08/28.94/32.30 亿元，维持 24 年净利预测 3.28 亿元，上调 25-26 年归母净利 3.78/4.42 亿元至 4.02/4.82 亿元 ， 对 应 调 整24-26年EPS0.89/1.02/1.20元 至0.89/1.09/1.31 元，2025 年 1 月 23 日收盘价 10.98 元对应24/25/26 年 PE 分别为 12/9/8X，维持“买入”评级。 无缝内衣：短期看净利率弹性，长期看客户份额提升 我们分析，公司近年无缝业务面临的问题在于：1）外部 ： 无 缝 产 品 主 要 应 用 于 内 衣 和 运 动 ， 虽 有 优 衣库和LULULEMON 发力，但两大运动品牌未着力拓展无缝产品。2）内部：公司此前面临客户集中度高、开发能力弱、管理问题导致交期问题等瓶颈。针对以上问题，公司改善在于：1）自 21 年以来由此前三大客户（优衣库、迪卡侬、DELTA）为主拓展了多个新客户，如 TEFRON、IKAR、HBI、DBS 等。2）由于无缝产品目前仍偏“可选消费”属性，因此订单能否持续对产品开发能力有较高的要求，公司在日本大阪及荷兰阿姆斯特丹设有开发销售公司，积极推进提升主动开发研创能力，重点客户自研产品比例逐步提升；3）客户对交期和价格敏感度提升，针对交期、工人熟练度等管理问题。 棉袜业务：产能爬坡+份额提升，预计 10%+稳健增长 近些年棉袜始终保持稳健增长，未来扩产空间来自清化和海防，以及南定补足印染产能后提升一体化快反能力，预计未来仍有望保持 10%以上收入增长，预计棉袜产能 26 年有望增至 4.4 亿双。 风险提示：客户发货节奏延迟风险、产品开发未或客户认可风险、产能扩张不及预期风险、客户拓展不及预期风险、汇率波动风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 10.98 [Table_Basedata] 股票代码： 603558 52 周最高价/最低价： 12.66/7.61 总市值（亿） 40.52 自由流通市值（亿） 40.52 自由流通股数（百万） 369.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西纺服】健盛集团：分享运动客户成长红利，优质制造迎来重估 2019.12.31 2.【华西纺服】健盛集团：无缝业务迎拐点，贡献22 年业绩弹性 2022.03.23 -8%1%10%20%29%39%2024/012024/042024/072024/102025/01相对股价%健盛集团沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 年 01 月 24 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：公司公告，华西证券研究所 营业收入（百万元） 2,354 2,281 2,608 2,894 3,220 YoY(%) 14.7% -3.1% 14.3% 11.0% 11.3% 归母净利润（百万元） 262 270 328 402 482 YoY(%) 56.5% 3.3% 21.3% 22.5% 20.0% 毛利率（%） 25.8% 26.0% 26.3% 26.5% 27.0% 每股收益（元） 0.71 0.73 0.89 1.09 1.31 ROE 10.5% 11.1% 12.5% 14.1% 15.2% 市盈率 14.57 14.10 11.62 9.49 7.91 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 无缝内衣：期待越南盈利能力改善......................................................................................................................................................4 1.1. 短期看利润弹性.....................................................................................................................................................................................4 1.2. 长期看客户份额提升空间 ...................................................................................................................................................................5 2. 棉袜：产能爬坡+份额提升，预计 10%+稳健增长 ............................................................................................................................7 2.1. 棉袜业务稳健增长，高单价+强研发 ...............................................................................................................................................7 2.2. 南定足印染产能，未来空间来自清化扩产 .....................................