蔚蓝锂芯(002245)深度报告：高倍率小圆柱电池龙头，卡位风口，多极成长

证券研究报告 | 公司深度 | 电池 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 蔚蓝锂芯(002245) 报告日期：2025 年 01 月 23 日 高倍率小圆柱电池龙头，卡位风口，多极成长 ——蔚蓝锂芯深度报告 投资要点 ❑ 一句话核心推荐逻辑：公司是高倍率小圆柱电芯龙头，产能释放和客户优化促25 年量利双增，卡位 BBU、机器狗、eVTOL 三大场景打开远期空间。 ❑ 下游补库有望延续，产能释放和客户优化促量利双增 赛道β：电动工具行业从技术周期看，专业级和工业级锂电化率仍有提升空间；库存周期角度，北美电动工具渠道商进入补库周期，且在锂电化率提升和国产替代推进的影响下，国内电芯厂出货增速或将高于电动工具行业需求增速；需求周期角度，美国地产需求企稳，通胀回落至较低水位，25 年行业景气有望持续。 公司α：2024年公司收入利润有望双升，稼动率提升带动盈利能力显著修复。展望 2025 年，马来西亚产能逐步投产爬坡，全年预计出货 7 亿颗，同比增长超60%；稼动率约 78%，同比预计继续提升。此外，马来工厂投产将进一步加深公司与海外客户绑定，带动盈利能力进一步提升。 ❑ 成长性超预期：卡位 BBU、机器狗、eVTOL，先后放量、多极成长 市场认为公司下游主要是电动工具，锂电化率已升至较高水平，行业增速有限，公司成长性较差。我们认为凭借高倍率小圆柱电芯细分领域优势，前瞻布局的数据中心 BBU、机器狗、eVTOL 等应用场景有望先后放量，支撑业绩持续增长。 ❑ 潜在的催化剂是什么? 海外房地产销量超预期，产品价格上调，BBU 电芯验证结果和出货量超预期 ❑ 盈利预测与估值 公司是国内领先的电动工具锂电池供应商，受益海外补库延续和国产替代加速。预计 24-26 年归母净利润分别为 4.55、6.03、7.47 亿元，同比增长 223.3%、32.5%、23.9%，对应 24-26 年 EPS 分别为 0.40、0.52、0.65 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 33、25、20 倍。我们选取锂电池行业亿纬锂能、鹏辉能源，数据中心 UPS 电源供应商科华数据，以及 LED 行业乾照光电为可比公司，2024-2026 年PE 均值分别为 58、32、23 倍。综合考虑公司成长性和安全边际，给予 2025 年PE 估值 32 倍，对应目标市值 193 亿元，目标价 16.76 元/股，较目前有 30%上涨空间，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 电动工具补库不及预期、BBU 电芯验证结果不及预期、原材料价格大幅波动。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：彭沈楠 pengshennan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.86 总市值(百万元) 14,815.32 总股本(百万股) 1,152.05 股票走势图 相关报告 1 《业绩符合预期，锂电池业务修复迅速》 2024.09.08 2 《锂电板块反转，积极布局eVTOL 等新兴领域》 2024.04.14 3 《第二季度业绩扭亏为盈，期待主业逐季好转》 2023.08.16 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,222 6,630 8,358 9,119 (+/-) (%) -16.9% 27.0% 26.1% 9.1% 归母净利润 141 455 603 747 (+/-) (%) -62.8% 223.3% 32.5% 23.9% 每股收益(元/股) 0.12 0.40 0.52 0.65 P/E 105.2 32.5 24.6 19.8 ROE(%) 2.01% 6.46% 7.89% 8.87% 资料来源：浙商证券研究所 -26%-5%16%37%58%78%24/0124/0224/0324/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/01蔚蓝锂芯深证成指蔚蓝锂芯（002245）公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司是高倍率小圆柱电池全球龙头 ............................................................................................................ 4 2 行业：电动工具黎明已至，倍率型小圆柱电芯需求逐步回暖 ................................................................ 6 3 公司：稼动率提升有望持续，海外产能布局加速国产替代 .................................................................... 8 4 未来主要预期差在哪？——卡位风口，多极增长 .................................................................................. 11 5 股价上涨的催化剂 ...................................................................................................................................... 14 5.1 预期差的跟踪检验指标 .................................................................................................................................................... 14 5.2 驱动股价上涨的催化剂 .................................................................................................................................................... 14 6 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 15 6.1 盈利预测 ......