宏观深度报告：24Q4固收+基金转债持仓十大亮点

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250124 24Q4 固收+基金转债持仓十大亮点 2025 年 01 月 24 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 董含星 执业证书：S0600524120006 donghx@dwzq.com.cn 相关研究 《中长期资金入市细则发布，市场成交活跃》 2025-01-24 《春节期间海外市场交易指南》 2025-01-23 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 透过 2024Q4 基金持仓数据，观察到如下 10 点特征： 特征 1：固收+基金整体净赎回，仅可转债型基金为净申购，且可转债型基金在 2025 年以来业绩增速逐步领先，或将利好后续基金规模继续增长。 特征 2：观察大类资产配置情况，固收+基金整体风格偏稳健，多数降低了杠杆率以及含权资产仓位，仅可转债型基金有提升。按照基金波动性划分看，高波和灵活性基金降低了含权仓位，提高了债券和银行存款仓位比例；中波和低波反而提高了含权仓位比例。按照基金规模来看，大型和中型固收+基金降低了转债仓位，大型基金选择增配股票，中型基金增配债券；小型基金的转债、股票仓位均有提升。 特征 3：就转债资产仓位而言，公募基金整体略微提升 0.01pct，其中固收+基金整体贡献主要增量，大幅提升 0.26pct，一级债基和转债基金提升明显。若剔除 1 亿以下微型基金，数据显示二级债基和转债基金的转债仓位提升较明显。 特征 4：公募基金持仓集中度大幅提升，持仓换手率也明显提高，或与 24Q4“题材开花”、轮动较快的市场风格有关。行业方面，超配金融、有色、农林牧渔、交运、汽车较明显；低配建筑装饰、石油石化、电子、公用事业、基础化工、钢铁、环保较明显，减配 TMT 板块。 特征 5：整体配置风格偏稳健，公募基金整体超配偏债型、大市值、大盘品种，继续低配 30 亿以下小市值品种，考虑有 3 点原因：一是 12 月中小盘板块回调；二是底部建仓和加仓阶段，基金偏爱易上仓位的大盘偏债券，且低价券策略占主导；三是可转债 ETF 规模在 24Q4 加速增长，增量资金大量买入转债 ETF，权重较大的大盘大市值转债相对占优，基金配置或倾向与此匹配。 特征 6：可转债型基金风格更偏于进攻，整体加杠杆并提高了含权资产仓位，内部存一定分化。在品种选择上，整体以平衡和偏股型品种为主，超配较多弹性较佳的次新券，可转债型基金规模大部分相对偏小，操作更为灵活。 特征 7：转债持仓在评级上有一定下沉，并大幅加仓超低价首华转债、宏图转债以及海优转债，体现出市场对转债市场后续的流动性较乐观。 特征 8：金融底仓券内部有高切低调仓，浦发、兴业仍为前两大重仓券，上银跻身第三，加仓明显，此外重银、齐鲁、青农、常银也获明显加仓；价格较高的中信、杭银和南银均有减仓。 特征 9：非金融重仓券中，新能源获公募大幅加仓，猪肉、部分高位红利个券、高价题材标的减配明显。新能源内部有分化，晶能、天 23、晶澳、双良、通 22、华友加仓明显，而隆 22 略有下降。转债基金持仓类似，光伏品种中仅重仓晶能、天 23 和双良。升 24 转债跻身第一大非金融重仓券（次新券、机器人概念），此外双良转债仓位也有大幅提升，曾在 8 月份跌破 70 元，在 10 月选择下修，最高涨至 120 元左右。 特征 10：多只在 2024 年中跌破面值的个券，在 24Q4 获大幅增持，例如科顺、科数、广大、强联、金铜、天业、鹰 19、东南、浙建、晶澳等。基本面有改善预期的个券增持明显，包括中环转 2、强联转债、星球转债、龙星转债等。 ◼ 风险提示：（1）数据统计偏差；（2）历史数据为滞后数据，指导性有限。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 固收+基金：仍为净赎回，风格偏稳健 ............................................................................................ 4 1.1. Q4 转债行情概况 ........................................................................................................................ 4 1.2. 资产配置..................................................................................................................................... 4 1.3. 行业配置..................................................................................................................................... 7 1.4. 风格配置..................................................................................................................................... 8 1.5. 重仓个券..................................................................................................................................... 9 2. 可转债基金：风格偏于进攻 ............................................................................................................ 13 2.1. 基金规模................................................................................................................................... 13 2.2. 行业配置................................................................................................................................... 14 2.3. 风格配置...........................................................