交通运输行业月报：快递，全年件量高增，价格降幅扩大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递：全年件量高增，价格降幅扩大 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 联系人 耿岱琳 SAC No. S0570124070117 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中通快递-W 2057 HK 199.70 买入 申通快递 002468 CH 14.23 买入 圆通速递 600233 CH 23.70 买入 韵达股份 002120 CH 12.18 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 23 日│中国内地 行业月报 24 年行业以价换量，25 年景气走弱预期已充分反应，建议逢低布局龙头 12 月，“以旧换新”政策对线下消费的拉动效应有所消退，虽然汽车、家具等线下为主的分项同比增速放缓，但商品社零增速整体回升，实物电商 GMV同比增速也明显回升。全年来看，快递行业件量在 23 年同比+19.4%的高增速基础上，仍实现 21.5%的同比增速；件均价降幅则明显扩大，反映了行业整体轻小件化、价格竞争激烈。截至 1 月 23 日，SW 快递 PE (TTM)处在过去 10 年的 0.4%分位数，基本反应了 25 年件量增速变慢、价格竞争加剧的担忧。虽然短期缺乏催化剂，但在邮管局反内卷的倡议下，极度价格战的风险依然较小，建议逢低布局资金充沛的龙头公司。 “以旧换新”效应消退，12 月线上消费环比温和回升 12 月，商品社零同比回升至+3.9%（11 月：+2.8%），虽然商品社零整体增速回升，但其中汽车、家具等线下消费为主的分项零售额同比增速放缓，体现出“以旧换新”政策效应退坡。12 月，实物商品网上零售额（电商 GMV）同比+3.8%，较 10-11 月同比+3.3%明显回升；电商渗透率 28.2%，同比+0.1pct。2024 年，社零增速（24/23 年：+3.5/+7.2%）与电商 GMV 增速（24/23 年：+6.5/+8.4%）均放缓，全年电商渗透率 26.8%，同比+0.8pct，线上消费比例仍在提升。（数据来源：国家统计局） 12 月行业件量增速回升，价格降幅扩大 根据国家邮政局，件量方面，12 月快递全行业件量同比+22.3%，较 10-11月同比+19.2%有所回升。4Q24 在去年同期高基数（4Q23 同比+27.4%）的基础上仍维持同比+19.7%的高增速。价格方面，12 月快递行业件均价同比-8.5%，降幅较 10-11 月累计同比-5.5%有所扩大；4Q 整体价格降幅则环比收窄，同比-5.5%（3Q24：同比-6.5%）；全年价格同比-6.3%，较 23 年降幅明显扩大（-4.3%）。据交通运输部，1 月截至 19 日，揽收/派送量累计估算同比+48.8%/+49.1%，25 年电商年货节期间日均件量高于 24 年双十一。（近期交通部和邮政局口径差异拉大，近 3 月，后者较前者约低 12pct） 12 月，申通录得最高件量与收入增速，顺丰延续 9 月以来以价换量趋势 分企业看，申通/圆通/顺丰/韵达 12 月件量分别同比+31.8/23.5/19.5/18.9%（ 10-11 月 累 计 ： +25.6/+23.8/+16.8/+24.3% ）， 件 均 价 分 别 同 比-7.3/-5.5/-9.1/-9.4%（10-11 月累计:-5.1/-5.2/-7.7/-13.3%）。通达系中，申通以价换量，件量增速显著快于行业；圆通量价均衡；韵达件量同比增速放缓、价格降幅收窄。12 月，申通录得最高收入增速（申通/圆通/顺丰/韵达：同比+22.1/16.7/8.6/7.4%）。顺丰延续 9 月以来量增价降趋势，件量加速增长（9 月/10-11 月/12 月：+12.6/+16.8/+19.5%），价格降幅持续扩大（9 月/10-11 月/12 月：-7.0/-7.7/-9.1%），预计电商件占比提升，件量结构变化拉低均价。（数据来源：公司公告） 重点事件：申通收购义乌中转业务经营资产组，义乌份额有望大幅提升 1 月 22 日，申通快递公告称，以 1.1 亿自有资金收购“义乌申通”的中转业务经营资产组。收购资产位于浙江省义乌市，运营服务网络涉及全国，进港操作量日均 31.4 万票、出港转运量日均 179.7 万公斤，将于 3 月 1 日交割。义乌是快递核心“产粮区”，24 年日均件量 3,460 万，占全国 7.2%。本次收购是申通推进“中转直营，网点加盟”的重要举措，有利于公司实现标准化管理，灵活投放政策、提升全链路时效，进而扩大件量与收入规模。展望未来，核心转运中心直营，网点扁平化，结合总部政策投放，申通在义乌地区的份额预计有大幅改善空间。 风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季景气不及预期。 (13)(3)71626Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 快递行业件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24实物商品网购额yoy（右轴）（RMB tn）0%5%10%15%2