中国航空运输行业展望，2025年1月

2025 年 1 月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 7 结论 9 联络人 作者 企业评级部 钟 婷 027-87339288 tzhong@ccxi.com.cn 吴亚婷 027-87339288 ytwu@ccxi.com.cn 李 克 027-87339288 kli@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn 高哲理 027-87339288 zhlgao@ccxi.com.cn 中诚信国际 航空运输行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国航空运输行业展望，2025 年 1 月 2024 年以来，我国民航业持续向好，国内客运已转为常态化增长，国际客运加速修复，货运超预期增长，行业实现扭亏为盈。短期来看，随着国际客运航班继续修复，“扩大内需”力度加大，预计我国航空运输行业将维持增长态势，但增速有所放缓。同时，航空公司保持较大规模的资本支出，但伴随经营业绩增长，经营活动现金流对投资及债务本息的覆盖水平有望提升，杠杆水平或将进一步降低。 中国航空运输行业的展望维持稳定，中诚信国际认为，未来12~18 个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要 2024 年以来航空运输生产保持平稳较快增长，其中国内客运市场在全面恢复后转为常态化增长，国际客运市场快速恢复至八成，货运在国际市场的带动下延续快速增长趋势；预计 2025 年航空运输行业将保持平稳增长，其中客货运增速均有所放缓。飞机引进速度放缓，叠加飞机制造商受全球供应链及罢工影响交付进度存在不确定性、老旧飞机退出市场，供给增量收缩有望降低行业竞争激烈程度；预计2025年国内客运供给增速将放缓，国际客运供给恢复仍有空间，货运供需增速差异将收窄。2024年以来航空国内客运增速略高于铁路，航空货运增速高于水路及铁路；预计未来随着民航基础设施辐射范围扩大，我国民航客运仍有较大的增长空间，但航空货运因其需求弹性较大，竞争力易受外部环境影响。2024年以来虽然原油价格波动下降一定程度降低了航司的运营成本，但美元兑人民币汇率在第四季度快速上行导致财务费用增加，此外主要航司资本开支保持增长趋势；预计短期内人民币对美元仍面临贬值压力，但原油价格有望进一步下降，此外伴随飞机引进需求增加，主要航司资本支出将维持增长趋势。2024年前三季度样本航司盈利能力进一步改善并全部实现净利润扭亏为盈，同时财务杠杆有所下降，偿债指标显著改善；短期来看，虽然较高的财务杠杆使得航司负担较大规模的利息支出及汇兑损益，但随着行业平稳增长，航司盈利获现能力将随之小幅提升，财务杠杆或将小幅下降，同时融资渠道保持畅通，偿债能力将维持在较好水平。 中诚信国际行业展望 中国航空运输行业展望，2025 年 1 月 2 一、分析思路 2024年航空客货运市场需求旺盛，民航业生产经营进一步复苏，本报告主要从航空运输行业的需求端、供给端、竞争格局以及资本支出、原油价格、汇率波动走势几个方面分析2024年行业整体基本面情况；此外，选取行业内有公开数据的企业作为样本，分析其盈利获现能力和偿债水平，总结当前航空运输行业的基本信用状况，以期判断行业未来12~18个月的信用趋势。 二、行业基本面 2024年以来航空运输生产保持平稳较快增长，其中国内客运市场在全面恢复后转为常态化增长，国际客运市场快速恢复至八成，货运在国际市场的带动下延续快速增长趋势；预计2025年航空运输行业将保持平稳增长，其中客货运增速均有所放缓。 航空运输业属于周期性行业，其供需对国民经济增长的依赖度高。2024年以来，我国民航运输生产保持平稳较快增长，1~11月共完成运输总周转量1,360.90亿吨公里，同比增长23.10%，较2019年同期增长14.87%；同时，民航运输效率实现全面恢复，1~11月航班正班客座率和正班载运率分别为83.40%和72.00%，同比分别增长5.50和4.40个百分点，并与2019年同期水平持平。 图 1：近年来民航运输总周转量变化趋势 图 2：近年来航班效率变化趋势 资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理 资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理 客运表现方面，2024年我国航空总人口达到4.7亿，较2019年增加1.6亿，民航旅客运输量创历史新高，1~11月旅客周转量同比增长26.15%，较2019年同期增长10.42%。其中，国内市场在全面恢复后转为常态化增长，虽然增速较上年有所回落，但内需潜力仍在持续释放。春运、五一、暑运、十一等关键时间段均呈现高位运行态势，1~11月国内航线旅客周转量同比增长12.90%，较2019年同期增长20.12%。国际市场恢复势头强劲。2024年以来随着我国单方面和双方面免签国家范围进一步扩大、过境免签政策放宽全面优化以及对新兴市场开拓力度加大，主要地区航线加速修复、热门地区航班加频加密、新兴市场航线得到拓宽，共同推动全年国际客运航班量达到58.5万班次，恢复率约为75%，1~11月国际航线旅客周转量同比大幅增长136.40%，恢复至2019年同期水平的84.29%。分不同区域来看，东亚、东南亚仍是国际航线密度最高的区域，其中东亚航班恢复率约为八成，东南亚受负面舆-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00运输总周转量:累计值(亿吨公里)同比2019年增速（右轴）-20.00-15.00-10.00-5.000.005.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00正班客座率:累计值（%）正班载运率:累计值（%）正班客座率:较2019年同期增（减）（pts）（右轴）正班载运率:较2019年同期增（减）（pts）（右轴） 中诚信国际行业展望 中国航空运输行业展望，2025 年 1 月 3 情影响，航线数量较2019年大幅减少，全年航班恢复率约为七成；西亚、中亚、非洲三个地区受益于国家战略合作增加，航班量显著增长，已超过2019年水平；欧洲虽然部分地区恢复滞后，但航班整体恢复率很高，且旅客运输量已超过2019年水平；北美市场表现仍较为低迷，全年航班量恢复率仅两成，恢复程度慢于预期。分国内外承运人来看，2024年以来持续的地缘政治冲突导致国外航司部分航线绕飞俄罗斯领空，增加其运营成本，不少国外航司选择停飞中国航线，从而航班恢复率远低于国内航司。据统计，国内航司全年承运的国际航班量达40.2万班次，恢复至2019年的87%，相比之下，国外航司的航班恢复率不足六成，故而国内航司的时刻份额占比从201