盈利能力强劲，新技术和国际化布局助力景气度延续；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 电池 2025 年 1 月 23 日 宁德时代 (300750 CH)盈利能力强劲，新技术和国际化布局助力景气度延续；维持买入宁德时代发布 2024 年业绩预告。公司预期 2024 年营业收入 3,560-3,660 亿元（人民币，下同），同比下降 11.2-8.7%，收入下滑主要由于碳酸锂等原材料价格下降，导致产品价格降低。公司预期 2024 年归母净利润 490-530 亿元，同比增长 11.1-20.1%，扣非归母净利 440-470 亿元，同比增长9.7-17.2%，利润端同比提升主要由于技术研发能力与产品竞争力持续增强。2024 年4 季度宁德时代实现归母净利130-170 亿元，扣非净利118-148亿元。按照中值计算，公司 2024 年归母净利率 14.1%，同比提升 3.1 个百分点。2024 年宁德时代动力电池市占率提升，新产品和新技术有望助力市占率稳中有升。根据动力电池产业联盟数据显示，2024 年宁德时代在我国动力电池装车量市场份额为 45.1%，同比提升 1.9 个百分点，结束了近年来市占率下滑的趋势。2024 年宁德时代持续推出新产品和新技术，在商用车、乘用车及储能领域推出了“天行”、“神行 Plus”、“天恒”等产品，有助于强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率稳中有升。同时宁德时代积极布局换电业务，根据规划 2025 年会自建 1,000 座巧克力换电站，中期规划共建站点 1 万个，最终规模将达到 3-4 万个，给公司带来新的业务增量。海外产能陆续落地，国际化布局领先行业。海外产能方面，宁德时代的德国工厂目标2024年实现盈亏平衡，匈牙利工厂一期公司预计2025年投产。2024 年 12 月 10 日公司公告与 Stellantis 拟在西班牙合资建厂，公司计划该工厂于 2026 年底开始生产。宁德时代此前公告计划发行 H 股股票并在香港联交所上市，有望助力公司进一步提升海外知名度并推动海外市场拓展。上调目标价，维持买入评级。综合考虑电池价格下滑和公司产能利用率提升，我们下调公司 2024 年收入预测 9%至 3610 亿元。随着新技术和新产品销售占比提升，我们认为公司盈利能力有望进一步提升，因此调整公司 2024-26年净利润 2-9%至 500.0 亿/618.6 亿/673.6 亿元。我们看好公司的龙头地位，新技术和全球化布局有助于强化公司的竞争力，基于 DCF 模型，微升目标价至314.11 元（此前为 310.10 元），维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 258.00人民币 314.11↑+21.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)328,594400,917361,000441,723477,305同比增长 (%)NA22.0-10.022.48.1净利润 (百万人民币)30,72944,12150,00461,85767,358每股盈利 (人民币)7.1811.7913.3616.5318.00同比增长 (%)64.313.323.78.9前EPS预测值 (人民币)13.1315.1417.05调整幅度 (%)1.89.25.6市盈率 (倍)36.021.919.315.614.3每股账面净值 (人民币)67.3444.9453.8664.8976.90市账率 (倍)3.835.744.793.983.36个股评级买入1/245/249/241/25-20%0%20%40%60%80%100%300750 CHMSCI中国指数股份资料52周高位 (人民币)299.0052周低位 (人民币)140.75市值 (百万人民币)1,133,159.22日均成交量 (百万)25.04年初至今变化 (%)(3.01)200天平均价 (人民币)226.40李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 1854陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012025 年 1 月 23 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 宁德时代：财务预测变动　———————2024E——————————————2025E——————————————2026E———————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入361,000397,732-9%441,723441,7230%477,305477,3050%　　　　毛利润99,275102243-3%122,799114,2517%132,691124,3537%毛利率27.5%25.7%1.8ppts27.8%25.9%1.9ppts27.8%26.1%1.7ppts　　　　归母净利润（亏损）50,00449,1242%61,85756,6689%67,35863,8066%资料来源: 交银国际预测图表 2: 宁德时代：DCF 模型(人民币百万) 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034EEBIT58,19374,34380,75788,770102,450120,571142,064159,549161,288163,034164,788减：所得税-8,302-11,613-12,645-13,935-16,099-18,959-22,360-25,201-25,844-26,525-27,221加：折旧摊销23,67521,44621,45920,12019,01918,20117,57617,10116,72316,42216,179减：资本性支出-32,582-21,873-21,753-21,813-21,753-21,813-21,753-21,753-21,753-21,753-21,753减：运营资本变动-32,906-8,459-13,396-11,401-18,147-24,279-30,217-6,587-654-661-668自由现金流8,07753,84354,42161,74165,46973,72085,310123,108129,761130,517131,325　　　自由现金流现值554,752　WACC　终值现值601,514　无风险利率4.0%企业价值1,156,266　市场风险溢价8.0%净现金197,462　贝塔 1.1 少数股东权益29,315　税前债务成本5.0%股权价值（百万元）1,383,043　预期债权比例3