广发宏观：1月EPMI数据简评

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2025 年 1 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 1 月 EPMI 数据简评 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 2025 年 1 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）淡季环比下降 4.7 个点至 45.6。这一环比回调幅度略小于春节分布相近的 2017 年（-7.0pct）、2020 年（-6.1 pct）、2022 年（-5.8 pct），其中应包含稳增长政策的影响比如新一轮“以旧换新”扩围等。但数据对应的产业绝对景气度仍待提升，45.6 的 EPMI 水平仅好于 2020、2021 和 2024 年 2 月份。 据中采咨询（下同），2025 年 1 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）45.6，环比下降 4.7 个点。 从环比季节性看，2025 年春节为 1 月 29 日，春节日期较为接近的年份为 2017 年（1 月 28 日）、2020 年（1月 25 日）、2022 年（2 月 1 日），对于 1 月环比分别为-7.0、-6.1 和-5.8 个点，本月环比下降幅度是小于季节性规律的。 从金额对水平看，45.6 是 2014-2025 年 1 月最小值；但若考虑春节错位的影响，与历史区间（2014-2025 年）1 月和 2 月 EPMI 数值比较看，45.6 的 EPMI 仅好于 2020 年 2 月（29.2）、2021 年 2 月（43.7）、2024 年 2 月（45.5），景气中枢仍有待进一步提升。 2025 年 1 月，7 大战略性新兴产业位于景气扩张区间的行业个数仅生物产业 1 个，前值为 3 个，新一代信息技术、新材料景气由扩张进入收缩区间。 ⚫ 分项指标呈现的信息包括：（1）临近假期企业减产，1 月生产、产品订货、出口订货环比分别下降 9.3、3.5 和3.7 个点，生产量贡献了 EPMI 环比降幅的 49%；（2）由于生产下降较多，产需比例出现较大优化，但这属于春节前后的特殊值；（3）两大价格指标环比小幅下降，购进价格和销售价格环比分别微降 0.2 和 0.9 个点，形成 PPI 回升趋势仍待政策进一步推动；（4）贷款难度指标环比上行 1.0 个点，之前连续 2 个月环比下降后再度回升，或与近期资金面边际偏紧等因素有关。 生产端，2025 年 1 月生产量指数环比下行 9.3 个点（前值为-5.5 个点，下同），采购量指标环比下行 5.8 个点（-2.3pct），自有库存环比下降 5.1 个点（+4.5pct）。 需求端，2025 年 1 月产品订货指数环比下行 3.5 个点（-7.1pct），出口订货环比下行 3.7 个点（-3.3pct），用户库存环比下行 1.7 个点（+4.3pct）。 2025 年 1 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）-0.7，自 2021 年 10 月以来，产品订货指标再次强于生产量指标；临近春节停产停工是主要影响，供需格局改善的持续性仍需持续跟踪。2021-2024 年产需比例的均 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 值分别为 0.7、2.2、3.3 和 3.6。 经营指标方面，2025 年 1 月应收账款环比上行 1.8 个点（+1.8pct），经营预期环比下降 3.9 个点（-7.9pct），配送指标环比下降 0.7 个点（+0.9pct）。 价格端，2025 年 1 月购进价格环比下行 0.2 个点（-0.4pct），销售价格环比下行 0.9 个点（+1.3pct），利润指标环比下降 3.3 个点（-6.7pct）。 2025 年 1 月贷款难度环比上行 1.0 个点（-1.6pct），研发活动指标环比下降 3.4 个点（+1.2pct），新产品投产环比下行 7.4 个点（+1.6pct），就业指标环比下降 4.8 个点（-0.6pct）。 ⚫ 对于制造业 PMI 而言，一则春节相近年份 1 月份以环比季节性下降为主，2017、2020、2022 年环比分别下降0.1、0.2 和 0.2 个点。二则从高频数据来看，主要工业品开工率 1 月上中旬多数呈现下降特征。中性情景下，我们预计 1 月制造业 PMI 环比小幅下降，但季节性回调不改变 2024 年 8 月形成的本轮谷底位置。 春季相近年份的制造业 PMI 环比以下行为主，2017、2020、2022 年 1 月份制造业 PMI 环比分别下降 0.1、0.2、0.2 个点。 前两旬主要工业品开工率高频数据以环比下行为主。石油沥青装置开工率均值 26.8%，环比下降 1.5 个点；PVC开工率均值 81.1%，环比上行 1.3 个点；汽车半钢胎开工率均值 78.8%，环比下降 0.3 个点；汽车全钢胎开工率均值 60.5%，环比上行 0.3 个点；高炉开工率均值 77.5%，环比下降 2.6 个点；山东地炼开工率均值 51.8%，环比下降 1.7 个点；江浙织机开工率均值 61.5%，环比下降 6.9 个点；聚氯乙烯开工率均值 81.1%，环比上行1.3 个点。 ⚫ 细分行业方面，2025 年 1 月生物产业景气度超过 55，是唯一的一个环比改善且景气位于扩张区间的新兴产业。生物医药产业是各省市都重点布局的产业领域，上海市 2024 年中就发布关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见1。除了产业本身的趋势之外，短期可能还和冬季流感等呼吸道传染病正处于季节性流行期有关。2国家卫健委 1 月 17 日发布会指出，本次流感强度低于上一个冬季流行季；但进入流行季时间晚，预计达到峰值的时间也会比上一个冬季流行季晚 1 个月左右。 细分行业方面，2025 年 1 月生物产业是唯一一个位于景气扩张的行业；其余行业景气均位于收缩区间；新一代信息技术、节能环保景气位于 45-50 之间；新材料、新能源汽车、新能源、高端装备制造景气由高到低，位于40-45 之间。 从环比看，生物产业景气环比上行 3.0 个点，其余行业景气环比下降，高端装备（-7.4 pct）、节能环保（-0.9 pct）、新材料（-6.9 pct）、新能源（-7.9 pct）、新能源汽车（-6.8 pct）、新一代信息技术（-7.7 pct）。 与季节性均值（2017、2020 和 2022