保持稳健资本开支，未来三年全年股息支付率不低于45%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月23日优于大市1中国海油（600938.SH）保持稳健资本开支，未来三年全年股息支付率不低于 45% 公司研究·公司快评 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：公司公告：公司发布 2025 年经营策略公告，2025 年公司的净产量（包括本公司享有的按权益法核算的被投资实体的权益）目标为 760-780 百万桶油当量；2025 年公司的资本支出预算总额为人民币 1250-1350 亿元；2025 年公司的储量替代率不低于 130%；在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2025-2027 年公司全年股息支付率不低于 45%。国信化工观点：1）公司坚持增储上产，2025 年净产量目标为 760-780 百万桶油当量：2024 年公司预计完成净产量约 720百万桶油当量，同比增长 6.7%，符合 2024 年初制定的 700-720 百万桶油当量目标，其中我国海上最大油田——渤海油田原油日产突破 10 万吨大关，连续 4 年保持全国原油生产基地首位。2025 年公司净产量目标为 760-780 百万桶油当量，其中国内约占 69%、海外约占 31%，渤海油田锚定 2025 年上产 4000 万吨的目标，公司 2025 年净产量较 2024 年初 780-800 百万桶油当量的指引有所下调，我们认为主要原因是公司出售了位于美国墨西哥湾的上游油气资产，大约影响产量 5.5 万桶油当量/天；2026 年、2027 年公司的净产量分别为 780-800 百万桶油当量和 810-830 百万桶油当量。2）公司保持稳健资本开支，2025 年资本支出预算为 1250-1350 亿元：2024 年公司资本支出完成情况良好，预计资本开支达约 1320 亿元，符合 2024 年初制定的 1250-1350 亿元目标。2025 年公司在支持产量稳增长基础上，资本支出预算总额为 1250-1350 亿元，其中勘探、开发、生产资本化预计分别占资本支出预算总额的约 16%、61%和 20%；国内、海外预计分别占资本支出预算总额的约 68%和 32%。3）公司聚焦寻找大中型油气田，加快新油气田储量向产量高质量转换：勘探方面，公司聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础；在国内保持合理勘探投资，保障原油储量稳定，以建成三个万亿大气区为引领，持续推进天然气勘探；在海外公司聚焦大西洋两岸和“一带一路”沿线国家部署。开发方面，公司积极推进重点项目，加快新油气田储量向产量高质量转换，包括国内的渤中 26-6 油田开发项目（一期）和垦利 10-2 油田群开发项目（一期）以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7 项目等。2025年 1 月 20 日，公司宣布东方 29-1 气田开发项目已投产，该项目位于莺歌海海域，平均水深约 68 米，预计 2025 年将实现日产天然气 38 百万立方英尺的高峰产量。4）公司积极推动科技创新，高度重视绿色发展与 ESG 工作：2025 年，公司将持续研究油气领域关键勘探开发技术，推进智能油气田建设。依托“海能”人工智能模型，推动数智技术与油气产业深度融合，促进精益管理。公司将推动油气勘探开发与新能源融合发展，逐步扩大海上风电规模，择优推进陆上光伏，持续提高绿电替代水平。2025 年，预计消纳绿电超 10 亿度，同比上升约 30%。此外，公司已将碳价纳入投资评价决策，正有序推进区域 CCS/CCUS 示范项目。5）公司注重股东投资回报，共同分享发展成果，2025-2027 年公司全年股息支付率不低于 45%：在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2025-2027 年公司全年股息支付率不低于 45%，相较于 2022-2024 年全年股息支付率不低于 40%的分红政策进一步提升。6）投资建议：我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1498/1564/1633 亿元的预测，对应 EPS 分别为3.15/3.29/3.43 元，对应 A 股 PE 分别为 8.8/8.4/8.0x，对应 H 股 PE 分别为 5.5/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司坚持增储上产，2025 年净产量目标为 760-780 百万桶油当量2024 年公司预计完成净产量约 720 百万桶油当量，同比增长 6.7%，符合 2024 年初制定的 700-720 百万桶油当量目标，其中我国海上最大油田——渤海油田原油日产突破 10 万吨大关，连续 4 年保持全国原油生产基地首位。2025 年公司净产量目标为 760-780 百万桶油当量，其中国内约占 69%、海外约占 31%，渤海油田锚定 2025 年上产 4000 万吨的目标，公司 2025 年净产量较 2024 年初 780-800 百万桶油当量的指引有所下调，我们认为主要原因是公司出售了位于美国墨西哥湾的上游油气资产，大约影响产量 5.5 万桶油当量/天；2026 年、2027 年公司的净产量分别为 780-800 百万桶油当量和 810-830 百万桶油当量。 公司保持稳健资本开支，2025 年资本支出预算为 1250-1350 亿元2024 年公司资本支出完成情况良好，预计资本开支达约 1320 亿元，符合 2024 年初制定的 1250-1350 亿元目标。2025 年公司在支持产量稳增长基础上，资本支出预算总额为 1250-1350 亿元，其中勘探、开发、生产资本化预计分别占资本支出预算总额的约 16%、61%和 20%；国内、海外预计分别占资本支出预算总额的约 68%和 32%。 公司聚焦寻找大中型油气田，加快新油气田储量向产量高质量转换勘探方面，公司聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础；在国内保持合理勘探投资，保障原油储量稳定，以建成三个万亿大气区为引领，持续推进天然气勘探；在海外公司聚焦大西洋两岸和“一带一路”沿线国家部署。开发方面，公司积极推进重点项目，加快新油气田储量向产量高质量转换，包括国内的渤中 26-6 油田开发项目（一期）和垦利 10-2 油田群开发项目（一期）以及海外的圭亚那 Yellowtail项目和巴西 Buzios7 项目等。2025 年 1 月 20 日，公司宣布东方 29-1 气田开发项目已投产，该项目位于莺歌海海域，平均水深约 68 米，预计 2025 年将实现日产天然气 38 百万立方英尺的高峰产量。 公司积极推动科技创新，高度重视绿色发展与 ESG 工作2025 年，公司将持续研究油气领域关键勘探开发技术，推进智能油气田建设。依托“海能”人工智能模型，推动数智技术与油气产业深度融合，促进精益管理。公司将推动油气勘探开发与新能源融合发展，逐步扩大海上风电规模，择优推进