宏观视角：特朗普就职后的变与不变

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 特朗普就职后的变与不变 华泰研究 2025 年 1 月 21 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 常慧丽，PhD 研究员 SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 北京时间 1 月 21 日凌晨，美国总统正式完成权力交接。特朗普发表为时 30 分钟的就职演说，此后即在上任第一天共发布多达 40 个总统令，数倍于（面对疫情挑战）的拜登及特朗普 1.0 时代首日总统令数量。特朗普在就任首日的大部分表述符合市场预期，但也有一些“惊喜和隐忧”。本文更新特朗普就职演讲及其上任首日发布的 40 个总统令中与市场相关信息，梳理这些政策背后的逻辑，以及为未来分析提供一个初步框架。此后总统令可能仍会较快颁布（参见《关注美国总统就职日及蓄势待发的总统令》，2024/1/19）。 特朗普就职演说以及就职首日颁发的一系列总统令都围绕“美国优先”这一清晰的主线，无论是对内的经济及其他相关政策，还是对外的经贸及地缘政治政策。特朗普本次就职演说语气更为积极、自信，对美国优先的整套方案更加细化、突出。演说侧重国内政治议题，强调国家团结、回归常识，并预告将发布一系列总统令。而特朗普上任首日发布的 40 项总统行政令，涵盖移民、能源、去监管、贸易、政府改革、社会文化等领域，兑现了其部分竞选承诺。 在就职演说中，特朗普将“让美国再次伟大”作为自身使命。首先，就职演说中篇幅最大的是移民，特朗普将美国当前很多社会问题归结到移民身上，并表示将出台多个行政令来“反移民”，包括宣布南部边境紧急状态、阻止移民流入、驱逐百万非法移民、重启“留在墨西哥”计划 、终结“逮捕和释放”规则 、派遣军队前往南部边境等。其次，特朗普强调要降低通胀。特朗普认为通胀是由政府过度支出和能源价格上涨造成的，前者将通过设立政府效率部（DOGE）来压降开支，后者则通过释放美国传统能源产量来降低能源成本。特朗普将宣布国家能源紧急状态，鼓励油气等传统能源生产以补充战略储备以及加大能源出口，并结束绿色新政、撤销电动车强制令。与特朗普 1.0 时代一脉相承的是，特朗普再度批判民主党及建制派在对内、对外政策上的失败，但语气有所缓和；而在外交和军事层面，特朗普延续“建设强大军队”和“成为和平缔造者”两大表态，并且重申将“墨西哥湾”更名为“美国湾”、以及收回巴拿马运河的计划。此外，特朗普还提及要让美国重新进入快速增长通道、让美国人民有更多就业机会、以及反对跨性别权利、恢复言论自由等。 特朗普就职演讲中预告了将要公布的总统行政令，随后特朗普政府当天发布 40 项总统行政令，同样延续“美国优先”原则，对内是让美国再次伟大，解决移民和通胀问题，对外则是转向贸易保护主义，削减对外援助以及“退群”。特朗普 2.0 执政准备相对更为充分，执政首日发布的行政令数量达到 40 个，其中，内政方面包括移民（9 个）、能源和去监管（6 个）、政府管理（9 个）、司法（6 个）等主要领域，着力解决移民、通胀以及“深层政府”问题；对外方面包括贸易（2 个）和外交（4 个）领域（图表 2）。此外，除了发布新的行政令以外，特朗普还废除了拜登政府颁布的 78 项行政令或者备忘录，集中在政府管理、社会权益、气候变化、移民等领域（图表 3）。具体来看， 1) 第一天，有关收紧移民的行政令数量最多。特朗普 21 日发布 9 项行政令，宣布南部边境进入国家紧急状态，废除拜登政府多项移民政策，加快非法移民的驱逐（参见《特朗普百日新政展望 ：收紧移民的宏观影响》，2025/1/5）。具体包括：宣布南部边境紧急状态，挪用国防资金修建边境墙，调动美国军队参与维护边境安全；结束“抓捕和释放”制度1；将非法移民和短期来美游客的子女排除在《第十四修正案》规定的出生公民权之外2；援引 1798 年《外国敌人法》将贩毒集团定性为恐怖组织。 2) 此外，能源和其他行业去监管层面也有诸多举措，特朗普合计签署 6 项行政令，宣布国家能源紧急状态，促进国内化石能源生产，同时推动去监管缓解通胀冲击。能源相关的具体措施包括：1）宣布国家能源紧急状态，加快管道和发电厂的许可审批；2）命令联邦政府撤销阻碍国内能源生产的法规，特别是一些环保相关的法规；3）大力 1 根据报道，从 2025 年 1 月 20 日起，西南边境用于非法移民登记的政府应用程序 CBP One 将被关闭，预约将被取消。这有助于进一步降低通过申请庇护流程进入美国的非法移民数量，但可能会导致偷渡的数量上升。 2 由于出生公民权受到宪法第十四修正案的保障，特朗普的行政令可能会遭遇法律挑战。对宪法的修改需要国会绝对多数票通过，并得到四分之三的州批准，直接修改宪法难度较大。但一些特朗普支持者建议，特朗普可以指示联邦机构禁止非公民子女使用公共服务，剥夺出生公民权伴随的好处，而无需修改宪法，但这也可能会在法庭上被挑战。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 推动阿拉斯加能源开发，撤销现有的不合理限制；4）暂停海上风电项目审批和许可。去监管方面，特朗普宣布“监管冻结”，并通过降低监管缓解通胀对民众的冲击。特朗普要求立刻暂停发布监管规则，并立即撤回任何未在联邦公报上公布的规则。此外，特朗普提出通过减轻不必要的行政费用、减少医疗保健成本、去除有害的“气候”政策等措施，缓解通胀和高价格对美国家庭的冲击。 3) 政府管理改革相关领域，特朗普撤销拜登“多元化、公平和包容性”（DEI）相关措施，暂时冻结联邦文员雇佣，并恢复 Schedule F，打击“深层政府”，并正式启用政府效率部（DOGE）。第一，特朗普发布行政令，命令各联邦机构在 60 天内结束所有 DEI 和环境正义相关的职位和项目，要求各部门提交相关预算。第二，特朗普要求改革美国联邦政府招聘程序，暂停联邦文职人员雇佣，在后续的招聘中优先考虑效率和忠诚，而不是种族、性别或宗教等因素，把招聘流程压缩至 80 天以内。第三，特朗普重新恢复 2020 年 10 月发布但被拜登废除的 Schedule F3。特朗普可以通过将联