宏观视角：从地方两会看2025年政策发力点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 从地方两会看 2025 年政策发力点 华泰研究 2025 年 1 月 21 日│中国内地 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 王洺硕，CFA，PhD 联系人 SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 目前，全国 31 个省市均已召开地方两会并公布 2025 年全年增长目标，大多将 GDP 同比增长目标定于 5.0%-5.5%，地方两会 GDP 增速目标加权平均值为 5.3%，略低于 2024 年的 5.4%。GDP 增长目标之外，多数省份对投资、消费和CPI 目标有所调降，本文梳理地方两会制定的政策目标及隐含政策发力导向。 1. 2025 各地增长目标加权均值为 5.3%，CPI 目标大多为 2% 截止 1 月 20 日，31 个省市两会均已召开并公布其 2025 年 GDP 增长目标，以各省份 GDP 进行加权1，2025 年地方两会 GDP 增速目标加权平均值和中位数均为 5.3%，对比 2024 年目标 5.4%（加权平均）和 5.5%（中位数）有所下调。考虑到近年全国两会 GDP 增长目标较各地加权平均目标低 0.3-0.8 个百分点（图表 1）。由此我们预计，2025 年全国 GDP 目标或持平于去年、设定在 5%左右。 分省市而言，占 GDP 约 56%的省份 GDP 增速目标在 5%；6 个省份及自治区增长目标在 6%及以上（包括西藏、海南、新疆、内蒙古、重庆、湖北）。仅天津上调 GDP 增长目标 0.5 个百分点至 5%，而四川、福建、湖南、安徽等 15 个省份下调目标约 0.5 个百分点左右；广东、江苏、山东、浙江等经济大省在内的 15 个省份 GDP 增长目标均持平于去年的 5%（图表 2）。 通胀方面，除西藏以外，各地对 CPI 目标均较 2024 年的 3%下调至 2%，或表明今年全国两会公布的 CPI 目标从 3%调降至 2%，但仍然高于 2024 年实际实现的 CPI 同比增速 0.2%。考虑到 2024 年中央经济会议对于物价的表述偏平稳，表示“保持就业、物价总体稳定”，及“实现就业稳和物价合理回升的优化组合”，通胀回升的持续性仍待观察（参见《中央经济工作会议：以更大的逆周期力度应对潜在挑战》，2024/12/13）。 2. 各省市分部门增长目标中隐含的政策导向 内需方面，各地固定资产投资和社零增速的加权平均目标分别从去年的 5.9%/6.3%下调至 5.6%/5.3%，其中固投增速加权平均目标略高于社零、下调幅度亦低于社零。而 2024 年固投及社零的同比增速录得 3.2%、3.5%，或显示 2025年提振消费及“扩大高质量投资”均有望贡献内需增量。具体而言： 消费：已公布社零目标的 19 个省市加权平均目标增速为 5.3%、而中位数和众数均为 5%。除海南和西藏目标定在 10%、8%以外，其他省份目标定于 5-6%，且多数省份较去年下调目标，或显示今年面临较大的外部不确定下，各地对消费增长预期可能偏务实。促消费政策的发力点或延续中央经济工作会议的表述，侧重于消费品“以旧换新”加力扩围，各地针对自身特点进行部署——比如广东还提出促进健康、养老、托幼、加征、数字等服务消费扩容提质、支持广深建设市内免税店，推进离境退税“即买即退”试点；浙江提出积极拓展消费新场景新业态，培育壮大首发经济、银发经济、会展经济、演艺经济、赛事经济，提升商圈经济、夜间经济的规模和效益，打造更多精品项目、爆款 IP。四川则强调促进“农商文旅体教康”融合发展，办好熊猫消费节、糖酒会等系列活动。挖掘新兴消费，鼓励支持网络定制、智能筛选等个性化消费，加快发展演艺赛事、游戏电竞、国风国潮等新业态。 投资：已公布固定资产投资增速目标的 19 个省市加权平目标增速为 5.6%，中位数及众数均为 5%，但不同地区呈现较大分化，分布区间在 3%-15%。其中，西藏的固投增速目标较去年的 13%进一步上调至 15%，交通、水利、电力等重大项目建设的推动下或成继续成为投资高地。新疆、内蒙古亦制定了 10%的较高固投目标，而四川、福建、湖南、安徽、重庆、贵州、天津、吉林、甘肃的固定资产投资增速目标低于其 GDP 增速目标。此外、经济大省广东、江苏、山东和浙江均未明确固投增速目标，但在专项债“自审自发”试点机制下，经济大省在扩内需方面发挥的“挑大梁”作用值得关注。从部分省份重大项目计划来看， 2025 年广东、浙江等经济大省安排重点项目投资额均较去年持平，分别计划安排重点建设项目 1500/1000 个、年度计划投资均为 1 万亿元；江苏拟安排省重大实施项目 500 个、同比增加 50 个，年度计划投资 6,526 亿元，同比增加 118 亿元。 1 各地区 GDP 加权计算均采用各地方 2023 年现价 GDP 计算，下同。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 出口方面，考虑到美国总统特朗普上任后外贸政策可能面临较大不确定性，沿海外贸大省的进出口增长目标均相对保守，但新疆、云南、西藏等省份或有望挖掘外贸新增长点。福建/安徽/广西出口总额增长目标分别从 5.5%/9%/7%下调至 3%/5.5%/5%、广东和四川进出口总额目标均提到“稳量提质”。此外，区位优势和政策支持或将为新疆、云南和西藏等地外贸提供增长新动能，如我们在《掘金新疆 - 新时期、新机遇》（2024/12/18）中分析，新疆和中亚国家的经贸联系在俄乌冲突后更加紧密，推动新疆出口实现高速增长，特别是机电产品增速大幅攀升；海南 2025 年亦将加快实现封关运作、推动外贸增长进入新阶段。 财政收入方面，已公布一般公共预算收入增长目标的 21 个地区加权平均值为 3.1%，较去年的 4.5%有所下调，除新疆目标 10%、高于 6%的 GDP 目标以外、大多数地区均不高于 GDP 增速目标。 3. 产业政策、城中村改造和“两重”项目如何部署 产业政策方面，各省市在政府工作报告的重点工作内容中提及重点支持低空经济、数字经济、未来产业和“人工智能+”等领域。在 2024 年 12 月的中央经济工作会议中，科技创新仍然是推动高质量发展的主要着力点，地方两会亦延续这一工作重点（图表 3）。具体而言： ▪ 北京：重点培育人形机器人、商业航天、生物制造和新材料等 20 个未来产业，聚焦绿色能源等重点产业，谋划打造一批新的